硅片短期承压，静候一体化业绩改善

事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入71.74亿元，同比下降37.38%；实现归母净利润10.17亿元，同比下降35.45%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比下降36.06%。Q2单季度公司毛利率/净利率分别为17.61%/9.3%，环比分别-8.9pct/-9.97pct。 产业链价格大幅降低，硅片利润空间压缩。2023年上半年，光伏产业链价格高位快速跳水，硅料价格从200元/kg以上跌至80元/kg以下，硅片价格随之大幅下跌。公司以单晶硅片业务为主，硅片售价降低导致公司收入减少； 另一方面，原材料硅料价格的大幅波动导致公司在Q2进行了资产减值，削弱了公司盈利能力。放眼全年，公司于上半年签订多份硅片长协，对于全年硅片销售量提供保障；当前产业链价格企稳回升，硅片价格连续数周上涨，预计下半年公司硅片业务收入利润均有望改善。 Topcon电池顺利投产，产业链一体化全面铺开。公司注重板块联动，在发展单晶硅片业务的基础上，业务逐渐向上下游打开。上游硅料方面，公司于2023年5月向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币58.19亿元，用于建设“年产5万吨高纯晶硅项目”以及“补充流动资金项目”。预计项目投产落地后，新增的优质N型硅料产能能够对于公司硅片生产提供原材料上的量价双重保障。下游方面，2023H1公司徐州基地的首期TOPCon电池产能已经投产，并在报告期内审议通过了《关于投资建设年产16GW光伏组件项目的议案》。公司拥有高水平的硅片生产加工技术，能够通过薄片化降低电池硅成本，进一步放大TOPCon电池优势，打造新的盈利增长点。 投资建议：考虑到硅片价格在2023年上半年出现大幅下降，导致2023年公司主营业务收入减少，下调公司2023-2025年实现营收分别为230.49亿元、346.88亿元和400.65亿元（原值为298.19亿元、364.09亿元和493.34亿元），下调归母净利润分别为23.19亿元、41.58亿元和53.10亿元（原值为43.62亿元、54.62亿元和65.52亿元），同比增长-23.5%、79.3%、27.7%。 对应EPS分别为4.01、7.20、9.19，当前股价对应的PE倍数分别为10.4X、5.8X、4.5X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。