收入延续快速增长，关注BIPV转型效果

公司发布23年半年报，23H1收入19.6亿，同比+19.9%，归母净利0.6亿，同比-12.1%，扣非归母净利0.5亿，同比-28.1%；单23Q2收入9.8亿，同比-4.5%，归母净利0.4亿，同比+32.7%，扣非归母净利0.2亿，同比+2.1%。 收入延续快速增长，Q2归母净利高增主要系应收账款减值转回较多。 建筑金属围护系统收入快增，BIPV延续稳健增长 分业务来看，23H1建筑金属围护系统/BIPV/土壤修复/声屏障分别收入13.6/4.1/1.6/0.3亿，同比分别+19.8%/3.1%/64.9%/-58.0%，占收入比例分别为69%/21%/8%/1%。建筑金属围护系统快速增长，“双碳”背景下公司BIPV收入占比稳健提升（22年占比为15%）。23H1公司新签延续较快增长，新增中标项目108个，同比增长38.5%，其中，建筑装饰板块新增55个，环保板块新增15个，光伏板块新增38个；新增中标额24.77亿元，同比增长7.0%。 盈利能力仍承压，减值损失拖累减少 23H1公司综合毛利率13.7%，同比-3.3pct；单23Q2毛利率11.5%，同比-4.0pct。23H1毛利率下行幅度小幅收窄。费用率上行，23H1期间费用率11.6%，同比+1.0pct，其中销售/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2pct至3.0%/3.9%/1.4%，研发费用率基本持平。减值损失部分转回，占收入比例同比+3.6pct至1.8%；投资损失增加，占收入比例同比+0.8pct至1.0%。 23H1公司归母净利率3.2%，同比-1.2pct；单23Q2归母净利率4.1%，同比+1.1pct。Q2盈利能力环比改善，主要源于公司加大工程款催收力度，较多应收账款坏账损失转回。 BIPV转型逐步进入深水区，成长前景值得期待 21年公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。据公司23年度日常关联交易额度预计公告，预计23年与西安隆基绿能建筑科技有限公司关联交易合同金额为15亿（vs 2022/11末完成3.94亿）。23H1公司中标衢州机电70MW综合能源项目、万纬西安高新园区项目、新浦化学光伏发电项目、太钢博物园BIPV项目、杭州史陶比尔生产基地光伏项目、西安际华园滑雪场项目、合肥中建材厂房项目、昆山兴坤物流光伏发电项目、惠州大亚湾粤电燃气电厂项目、力升树灯分布式光伏电站项目等建筑光伏一体化（BIPV）项目。继续重点关注公司BIPV业务新签、收入增长节奏，其驱动公司成长前景值得期待。考虑公司盈利能力仍承压，下调23-25年归母净利预测为1.5/2.5/3.3亿（ 前值2.0/3.2/4.1亿 ）， 同比分别+188%/64%/32%，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况