Q2收入加快增长，现金流大幅改善，关注BIPV转型成效

公司发布23年半年报，23H1实现收入88.5亿，同比+14.3%，归母净利2.9亿，同比+42.0%，扣非归母净利2.6亿，同比+10.2%；单23Q2收入54.3亿，同比+21.9%，归母净利1.3亿，同比+13.9%，扣非归母净利1.2亿，同比+10.3%。收入加快增长，归母净利延续高增主要系金融资产浮盈同比增加较多所致。 新签、盈利能力小幅承压 分业务来看，23H1建筑装饰、医疗健康板块分别收入83.2、5.3亿。同期新签仍然一定程度承压，我们推测主要源于公司对项目风险管控强化。 23H1公司建筑装饰新签订单113亿，同比-7%，其中幕墙/内装分别新签76/37亿，同比分别+9%/-28%。截止23H1末，公司在手订单338亿，为同期收入3.8倍。 23H1公司毛利率15.0%，同比-0.8pct；单23Q2毛利率13.9%，同比-1.2pct。 费用管控有力，23H1期间费用率同比-1.2pct至10.1%，主要源于管理/财务费用率同比-1.1/0.1pct至5.2%/0.9%。减值损失影响增加（占收入比例同比+0.2pct至0.5%）、投资收益减少（占收入比例同比-0.2pct至0.1%）、公允价值变动收益较多增长（占收入比例同比+0.8pct至0.1%）。23H1归母净利率3.3%，同比+0.6pct；单23Q2归母净利率2.4%，同比-0.2pct。 资产负债表继续夯实，经营现金流大幅改善 23H1末公司资产负债率71.1%，同比-0.5pct，有息负债比率15.7%，同比+3.6pct。两金周转加快，23H1两金（存货+应收账款）周转天数349天，同比缩短26天。工程结算与回款时效管控成效显著，23H1公司经营活动现金流同比少流出7.6亿至净流出12.5亿，投资活动现金流同比多流出1.7亿支净流出1.3亿。 BIPV项目落地节奏边际加快，积极拥抱产业变革驱动公司再成长 23H1公司BIPV项目收入1.4亿，毛利率23.3%；同期新签9.5亿元，超22年全年水平。光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务（22fy建筑装饰业务毛利率16.1%），或驱动工程业务盈利能力持续改善。此外公司投建的BIPV异型光伏组件柔性生产基地项目于23年6月投产，夯实公司BIPV竞争优势，或驱动公司商业模式持续优化。我们看好公司利润结构优化带动利润率提升。 维持目标价10.68元，维持“买入”评级 我们维持23-25年公司归母净利预测为6.7、8.6、10.0亿，23-25年yoy分别+37%、28%、17%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，给予23年目标PE18x，维持目标价10.68元，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况