业绩超预期，品牌、运营、渠道迈向纵深化

证业绩超预期，品牌、运营、渠道迈向纵 研 券深化 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:美容护理 8月28日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收16.06亿 日期: 2023年09月01日 元，同增63.0%；净利润6.66亿元，同增52.3%；经调整净利润6.76亿元，同增46.1%。毛利率/净利率/经调整净利率分别实现 分析师:王盼 84.1%/41.5%/42.1%，同比-1.0/-2.9/-4.9pcts。销售/管理/研发费用率 Tel:E-mail: 021-53686243wangpan@shzq.com 分别34.6%/3.0%/2.1%，同比+7.8/-2.1/+0.2pcts。 SAC编号: S0870523030001 分析与判断化妆品销售增长亮眼，迭代新品助力销售增长。分品类看，功效性护 基本数据 最新收盘价（港元）37.80 元） 24.80-58.15 同增101%，占比76.4%，其胶原棒618大促期间全网销售超3500万 总股本（百万股） 995.00 支，GMV同增700%以上。可复美23H1升级OK系列，丰富产品使 流通股/总股本 0.00% 用场景并拓展消费人群，助力未来销售增长。可丽金销售收入3.2亿 流通市值（亿港元） 376.11 元，同增6.4%，占比20%，其推出Human-like清爽版面霜和面膜，有效巩固现有产品组合，提升消费体验，旗下多个大单品位列线上平 12mth港股价格区间（港 肤品/医用敷料/保健食品及其他收入分别11.97/3.98/0.11亿元，同比 +62.4%/+35.2%/+2.4%，占比分别74.5%/24.8%/0.7%，功效性护肤品及医用敷料收入增长亮眼。分品牌看，可复美销售收入12.3亿元， 港最近一年股票与恒生指数比较 股 台TOP榜单，大单品产品心智不断深化。 研118% 究102% （87% 公71% 司55% 点 40% 24% 评8% 巨子生物恒生指数 产品管线丰富，研发实力强劲。公司持续加大研发投入，23H1研发支 出0.34亿元，同增80.8%，占比收入2.1%（+0.2pcts）。在专利申请方面，公司已有86项专利及专利申请，其中23H1新增6项，重组胶原分子库拥有30+种重组胶原分子，数量业内领先。各项研发项目进展顺利，牵头团体标准制定并推出稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等自研原料/原料组。在研管线方面，公司目前拥有130项在研项目，包括肌肤焕活产品、医用敷料、功能性食品多个方面。 ）-7%11/2201/2303/2304/2306/2308/23 相关报告： 《业绩高增，胶原蛋白龙头乘势而上》 ——2023年03月28日 《重组胶原蛋白龙头，高成长高盈利兼具》 ——2023年01月12日 《重组胶原蛋白龙头，高成长高盈利兼具》 ——2023年01月12日 渠道布局持续深化，销售网络不断扩大。23H1直销/经销收入分别10.8/5.2亿元，占比67.5%/32.5%，建立全渠道直销和经销的销售网络。线下方面，产品进入国内约1400家公立医院、2200家私立医院及诊所、500家连锁药房以及4000家CS/KA渠道。线上方面，深化电商及社媒平台布局，上半年天猫、抖音渠道实现较快增长。 稳步提升产能产效，夯实品牌心智。23H1新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线以及1条医疗器械产品产线，为公司中长期发展打造坚实基础。23H2将持续深化合成生物领域基础研究及应用研究，持续做大核心单品、进一步丰富产品组合，夯实品牌心智。 投资建议 胶原蛋白景气度与关注热度持续上升，终端应用场景丰富，赛道水大鱼大，国内重组胶原蛋白相较于海外研发具有领先优势，龙头公司强者恒强。巨子生物拥有重组胶原蛋白核心研发技术，化妆品业务仍处于快速上行通道，胶原蛋白医美针剂蓄力成长，产品丰富程度不断提高，客单价有优化提升空间。预计公司23-25年收入为30.67/39.96/47.57亿元，同比+29.73%/+30.27%/+19.04%；归母净 利润分别12.95/16.72/19.97亿元，同比 +29.26%/+29.10%/+19.44%；对应EPS分别1.30/1.68/2.01元/股， 对应PE分别29/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 胶原蛋白行业增长不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险；在研及投资进度不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2364 3067 3996 4757 年增长率 52.30% 29.73% 30.27% 19.04% 归母净利润 1002 1295 1672 1997 年增长率 21.00% 29.26% 29.10% 19.44% 每股收益（元） 0.99 1.30 1.68 2.01 市盈率（X） 33.94 29.04 22.49 18.83 市净率（X） 11.80 9.11 6.48 4.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月30日收盘价） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断