持续深耕产业、经营策略成效显著，期待厚积薄发

会畅通讯（300578） 证券研究报告 2023年09月01日 投资评级 持续深耕产业、经营策略成效显著，期待厚积薄发 行业 通信/通信服务 6个月评级 增持（维持评级） 事件： 当前价格 18.88元 目标价格 元 上半年，公司实现营业收入2.47亿元，较上年同期下降29.91%；归属于上市公司股东的净利润159.18万元，较上年同期下降95.98%。基本数据 单季度归母净利润环比由负转正，经营策略成效显著 单季度来看，公司Q2实现营收1.13亿元，实现归母净利润328万元，环比由负转正。上半年，由于经济复苏缓慢，下游需求呈现短期性低迷导致部分订单延迟，公司营业收入短期内有所下滑，公司主营业务云视频业务收入同比下降约27%。 2023年上半年，公司整体合并口径毛利率37.26%，比上年同期下降3.9个百分点，整体毛利率下降主要因公司为应对新常态下的市场趋势，获取更多市场份额，针对部分战略客户进行了价格策略调整所致。 在外部经济复苏压力下，公司持续贯彻降本增效的经营策略，稳抓经营现金流，取得了显著成效，公司经营性净现金流从上年同期-544万元增加至2085万元，由负转正。 公司深耕音视频领域多年，全资子公司明日实业与数智源是重要构成 公司是国内率先掌握音视频“云+端”的完整解决方案和供应链能力的云视频厂商。公司管理团队在音视频行业深耕超过十年，熟知行业发展规律和技术需求演进趋势，是国内最早提出和开拓“云视频”的团队之一，由此铸就了公司今日的行业地位和品牌口碑。 全资子公司明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，拥有规模效应带来的供应链成本优势；同时全资子公司数智源作为公司政府垂直行业的重要抓手，也凭借深刻的行业理解和渠道能力，牵头了垂直行业应用业务的拓展。 投资建议与盈利预测： A股总股本(百万股) 199.23 流通A股股本(百万股) 194.12 A股总市值(百万元) 3,761.46 流通A股市值(百万元) 3,665.08 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 11.30 一年内最高/最低(元) 23.23/13.01 作者林竑皓分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 股价走势 公司是国内知名的面向数字经济的国产云视频品牌，从成立至今始终聚焦于音视频通信服务领域，近年来通过收购明日实业和数智源，打通了“云+端+行业”的产业布局。短期来看，公司业务受全球经济下行影响较大，但中长期来看经营有望改善、业务有望重拾增长，我们将公司23~25年归母净利润由此前的0.45亿、0.68亿元、0.87亿元下调至0.17亿元、0.30亿元、0.45亿元，维持“增持”评级。 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 会畅通讯创业板指 风险提示：全球经济复苏进展不及预期、音视频行业竞争格局加剧、公司业务发展不及预期 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《会畅通讯-年报点评报告:持续聚焦新型应用领域投入，未来盈利能力有望恢复》2023-04-23 2《会畅通讯-年报点评报告:受不利因素影响，短期经营受挫，但行业需求景气度不改》2022-05-12 3《会畅通讯-公司点评:优质云视频标的定增获批，并购后协同效应显著，扬帆远航》2021-06-03 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 678.29 669.75 660.37 769.33 919.35 增长率(%) (13.92) (1.26) (1.40) 16.50 19.50 EBITDA(百万元) 555.01 144.15 58.22 75.24 86.74 归属母公司净利润(百万元) (235.47) 16.89 16.51 29.60 44.67 增长率(%) (295.62) (107.17) (2.24) 79.30 50.91 EPS(元/股) (1.18) 0.08 0.08 0.15 0.22 市盈率(P/E) (15.97) 222.76 227.87 127.09 84.21 市净率(P/B) 2.30 2.28 2.26 2.23 2.18 市销率(P/S) 5.55 5.62 5.70 4.89 4.09 EV/EBITDA 8.86 15.96 50.04 38.94 33.35 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 694.76 562.40 525.80 512.53 550.05 营业收入 678.29 669.75 660.37 769.33 919.35 应收票据及应收账款 196.17 197.18 188.03 260.74 275.55 营业成本 390.74 404.63 402.83 465.45 551.61 预付账款 7.73 11.03 10.23 13.81 14.07 营业税金及附加 4.11 3.69 3.63 4.23 5.06 存货 135.71 117.47 133.18 156.43 186.79 销售费用 121.37 105.99 95.75 109.24 126.87 其他 14.28 18.82 26.26 24.30 31.74 管理费用 46.29 61.74 69.34 76.93 87.34 流动资产合计 1,048.63 906.89 883.50 967.82 1,058.20 研发费用 73.11 72.36 72.64 80.78 96.53 长期股权投资 3.59 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.32 (2.34) 6.60 7.69 9.19 固定资产 35.26 53.04 51.28 49.01 46.24 资产/信用减值损失 (335.66) (22.02) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 166.25 166.25 166.25 166.25 公允价值变动收益 77.08 (5.17) 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.53 53.17 32.70 12.23 0.00 投资净收益 4.80 9.80 9.80 9.80 9.80 其他 799.71 805.50 802.77 800.05 799.18 其他 494.35 23.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 878.09 1,077.96 1,053.00 1,027.54 1,011.67 营业利润 (199.22) 17.56 19.38 34.80 52.55 资产总计 1,928.72 1,986.35 1,936.51 1,995.36 2,069.87 营业外收入 0.03 0.17 0.19 0.21 0.23 短期借款 0.00 80.09 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.62 0.07 0.07 0.07 0.08 应付票据及应付账款 76.15 98.30 76.26 125.43 113.60 利润总额 (199.80) 17.67 19.50 34.94 52.71 其他 108.69 77.83 148.71 133.15 181.40 所得税 36.88 3.31 2.92 5.24 7.91 流动负债合计 184.84 256.21 224.97 258.58 295.00 净利润 (236.69) 14.37 16.57 29.70 44.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.22) (2.52) 0.07 0.10 0.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (235.47) 16.89 16.51 29.60 44.67 其他 43.17 34.01 34.01 34.01 34.01 每股收益（元） (1.18) 0.08 0.08 0.15 0.22 非流动负债合计 43.17 34.01 34.01 34.01 34.01 负债合计 278.57 321.78 258.97 292.58 329.01 少数股东权益 16.84 13.35 13.41 13.50 13.61 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 199.84 200.35 199.23 199.23 199.23 成长能力 资本公积 1,443.79 1,442.77 1,442.77 1,442.77 1,442.77 营业收入 -13.92% -1.26% -1.40% 16.50% 19.50% 留存收益 8.60 25.81 39.84 65.00 102.97 营业利润 -233.11% -108.82% 10.32% 79.63% 50.99% 其他 (18.91) (17.72) (17.72) (17.72) (17.72) 归属于母公司净利润 -295.62% -107.17% -2.24% 79.30% 50.91% 股东权益合计 1,650.15 1,664.56 1,677.53 1,702.78 1,740.86 获利能力 负债和股东权益总计 1,928.72 1,986.35 1,936.51 1,995.36 2,069.87 毛利率 42.39% 39.59% 39.00% 39.50% 40.00% 净利率 -34.71% 2.52% 2.50% 3.85% 4.86% ROE -14.42% 1.02% 0.99% 1.75% 2.59% ROIC -24.07% 1.97% 2.62% 4.43% 6.12% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (236.69) 14.37 16.51 29.60 44.67 资产负债率 14.44% 16.20% 13.37% 14.66% 15.90% 折旧摊销 35.21 30.34 32.24 32.74 25.00 净负债率 -41.29% -28.46% -30.84% -29.60% -31.11% 财务费用 4.90 2.50 6.60 7.69 9.19 流动比率 4.46 3.16 3.93 3.74 3.59 投资损失 (4.80) (9.81) (9.80) (9.80) (9.80) 速动比率 3.89 2.75 3.34 3.14 2.95 营运资金变动 (235.02) (49.75) 8.29 (61.25) (15.56) 营运能力 其它 522.83 72.23 0.07 0.10 0.13 应收账款周转率 3.20 3.41 3.43 3.43 3.43 经营活动现金流 86.44 59.87 53.90 (0.92) 53.63 存货周转率 4.96 5.29 5.27 5.31 5.36 资本支出 (324.95) 230.48 10.00 10.00 10.00 总资产周转率 0.37