坚持逆周期投入研发，静待市场需求复苏

金海通（603061） 行业: 买入（维持） 电子 日期: 2023年08月31日 分析师: 王珠琳 Tel: 021-53686405 E-mail: wangzhulin@shzq.com SAC编号: S0870523050001 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC编号: S0870121100023 基本数据最新收盘价（元） 89.90 12mthA股价格区间（元） 84.36-158.58 总股本（百万股） 60.00 无限售A股/总股本 25.00% 流通市值（亿元） 13.48 证券研究 报投资摘要 告事件概述 坚持逆周期投入研发，静待市场需求复苏 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 金海通沪深300 % 03/2304/2305/2306/2307/2308/23 88% 76% 63% 51% 39% 26% 14% 2 -11% 相关报告： 《国产分选机龙头企业，三温测试分选机领航国产替代》 ——2023年05月13日 8月28日晚，公司披露2023年半年报，23H1实现营收1.86亿元（同比- 11.79%）、归母净利润0.45亿元（同比-41.45%）。分析与判断 公司营收及归母净利润下降原因或为下游需求不振等因素。公司23H1营收同比下滑原因或为23H1行业终端市场需求仍然疲弱，半导体封装设备领域仍然承压。据SEMI预测，2023年半导体封装设备市场规模或同比-21%，2024年有望复苏（同比+16%），我们认为，公司所面临的行业端压力有望在2024年开始缓解。公司23H1归母净利润同比下滑幅度大于营收，原因或为上市服务费增加、研发投入加大等。 坚持逆周期投入研发，前期投入未来有望兑现。在半导体景气度下行周期，公司仍大力投入研发，23H1公司研发费用约1955万，同比 +44%。公司有望持续提升平移式分选机技术指标，在测试温度范围、并测工位、多类型产品测试（逻辑/存储/微机电芯片等）等方面深耕，我们认为性能优化有望增强产品竞争力、提升公司行业市占率。 公司海外市场服务能力有望进一步提升。芯智讯报道，马来西亚封测产业发展稳健，英特尔/德州仪器/日月光等国内外大厂陆续宣布在槟城设厂或扩厂计划；马来西亚嘉盛半导体是世界领先的半导体封测供应商，也是公司的重要客户之一。为更加贴近海外市场与客户，2023年6月公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，项目建设完毕后，公司海外市场服务能力有望进一步提升，促进公司稳健经营和持续发展。公司技术/客户优势突出，有望在市场需求复苏时优先受益。公司产品的UPH/Jamrate/可并行测试最大工位等指标均达国际先进水平，且软件定制化程度高。在客户方面，公司已与通富微电/长电科技/安靠/博通/瑞萨科技等一线客户合作。我们认为，公司技术积累深厚、产品具有较高的客户粘性和客户资源壁垒，加之公司持续大力投入研发与推进海外布局，未来有望在市场需求复苏及国产化趋势的带动下成长。 投资建议 维持“买入”评级。市场需求不振，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.06/1.80/2.14亿元，同比增速为-31.4%/+69.9%/ +19.4%，对应PE估值为51/30/25倍。 风险提示 半导体设备需求不及预期，技术创新不及预期，国际贸易摩擦加剧。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 426 336 441 530 年增长率 1.4% -21.0% 31.0% 20.3% 归母净利润 154 106 180 214 年增长率 0.1% -31.4% 69.9% 19.4% 每股收益（元） 2.57 1.76 2.99 3.57 市盈率（X） 35.04 51.06 30.04 25.15 市净率（X） 9.26 3.80 3.37 2.97 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 127 1230 992 1530 营业收入 426 336 441 530 应收票据及应收账款 184 29 324 66 营业成本 182 145 188 226 存货 285 70 381 196 营业税金及附加 3 2 3 4 其他流动资产 105 107 112 116 销售费用 25 22 29 34 流动资产合计 701 1435 1808 1907 管理费用 19 20 20 16 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 31 35 42 47 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 -3 -36 -29 固定资产 12 22 29 32 资产减值损失 -5 0 0 0 在建工程 57 46 37 29 投资收益 1 1 1 1 无形资产 9 12 16 18 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 37 36 35 37 营业利润 180 124 209 249 非流动资产合计 116 117 116 117 营业外收支净额 -4 -2 -2 -2 资产总计 817 1552 1924 2024 利润总额 177 122 207 247 短期借款 10 7 4 1 所得税 23 16 27 32 应付票据及应付账款 171 73 261 143 净利润 154 106 180 214 合同负债 4 6 9 9 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 35 31 36 43 归属母公司股东净利润 154 106 180 214 流动负债合计 220 118 310 195 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 15 15 15 15 毛利率 57.4% 56.9% 57.2% 57.5% 非流动负债合计 15 15 15 15 净利率 36.1% 31.4% 40.7% 40.4% 负债合计 234 133 325 210 净资产收益率 26.4% 7.4% 11.2% 11.8% 股本 45 60 60 60 资产回报率 18.8% 6.8% 9.3% 10.6% 资本公积 204 936 936 936 投资回报率 24.7% 7.3% 9.2% 10.4% 留存收益 333 423 603 817 成长能力指标 归属母公司股东权益 583 1420 1599 1814 营业收入增长率 1.4% -21.0% 31.0% 20.3% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -5.1% -29.9% 42.8% 27.2% 股东权益合计 583 1420 1599 1814 归母净利润增长率 0.1% -31.4% 69.9% 19.4% 负债和股东权益合计 817 1552 1924 2024 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.57 1.76 2.99 3.57 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 9.71 23.66 26.65 30.23 经营活动现金流量 67 386 -223 555 每股经营现金流 1.12 6.43 -3.72 9.26 净利润 154 106 180 214 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 11 7 10 13 营运能力指标 营运资金变动 -101 270 -415 327 总资产周转率 0.52 0.22 0.23 0.26 其他 3 2 2 1 应收账款周转率 2.40 12.37 1.42 8.33 投资活动现金流量 -146 -9 -11 -14 存货周转率 0.64 2.09 0.49 1.15 资本支出 -57 -15 -19 -19 偿债能力指标 投资变动 -90 0 0 0 资产负债率 28.7% 8.5% 16.9% 10.4% 其他 1 6 8 5 流动比率 3.19 12.20 5.82 9.77 筹资活动现金流量 -11 727 -4 -4 速动比率 1.84 11.48 4.54 8.65 债权融资 -3 -3 -3 -3 估值指标 股权融资 0 747 0 0 P/E 35.04 51.06 30.04 25.15 其他 -8 -17 -1 -1 P/B 9.26 3.80 3.37 2.97 现金净流量 -85 1104 -238 538 EV/EBITDA -0.57 32.75 24.26 16.78 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。