毛利率表现优秀，彰显产品竞争力

公司点评 金雷股份(300443.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备毛利率表现优秀，彰显产品竞争力 2023年08月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 16.51 18.12 24.50 38.90 47.50 归母净利润(亿元) 4.96 3.52 5.89 9.26 11.46 每股收益（元） 1.53 1.08 1.81 2.85 3.52 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 9.99 11.08 12.71 15.27 18.43 当前价格（元） 28.98 P/E 19.00 26.76 16.02 10.18 8.23 52周价格区间（元） 27.26-49.40 P/B 2.90 2.62 2.28 1.90 1.57 总市值（百万） 9431.66 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5343.71 总股本（万股） 32545.40 投资要点： 流通股（万股） 18439.30 公司公布23年上半年年报。2023年上半年，公司实现营收7.98亿元，同比增 涨跌幅比较 加24.44%；营业成本5.15亿元，同比增加10.29%；归母净利润2.01亿元， 金雷股份 风电设备 同比增加70.09%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增加66.53%。其中 21% 1% -19% -39% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 金雷股份 -16.82 -32.60 -33.46 风电设备 -9.53 -15.42 -32.21 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1金雷股份（300443.SZ）2022年年报&23年一季报点评：毛利率继续修复，铸锻产能夯实主轴龙头地位2023-04-12 2金雷股份（300443.SZ）2022年半年报点评：定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位2022-08-29 Q2实现营收3.61亿元，同比增加2.70%，环比减少17.46%；归母净利润1.01 亿元，同比增加39.77%，环比增加0.37%。 23H1毛利率和净利率表现优异。上半年毛利率为35.49%，同比增加8.27个百分点，其中Q1毛利率为34.46%，同比增加7.52个百分点，Q2毛利率36.74%， 同比增加9.30个百分点，环比增加2.28个百分点；上半年净利率为25.15%，同比增加6.75个百分点，其中Q1净利率为22.91%，同比增加7.02个百分点，Q2净利率27.86%，同比增加7.39个百分点，环比增加4.95个百分点。盈利能力的大幅提升一方面得益于原材料价格和天然气价格的下降，上半年在营收 增长24.44%的同时，营业成本仅增长10.29%；另一方面也是得益于公司产品工艺和技术的领先性，在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电主轴的产能，充分发挥公司在大兆瓦主轴产品上 的优势，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。 风机大型化趋势下，公司受益于“小锻大铸”的产能结构优化，铸造产能释放进一步夯实行业龙头地位。锻造主轴适用于小兆瓦或陆风，铸造主轴更适用于 大兆瓦或海风，公司锻造主轴的行业龙头地位稳固，2023年公司锻造产能约 18万吨，在暂不新增锻造产能的情况下，2024年及以后锻造产能最高约20万吨。公司的铸造产能建设进展顺利，8000支铸锻件项目二期-铸造坯料供应项目投产，公司今年实现了铸造产品的全流程生产；山东东营的海上风电核心部件数字化制造项目一期22年开始建设，23年年中产能逐步释放，23年公司铸造产能约7-8万吨，预计24年约12-15万吨，随着东营铸件项目二期的投建，2025年计划达到25-26万吨。 盈利预测与估值。23年上半年风电尤其是海风受到航道、军事和环保等因素的影响，广东、福建和江苏等传统海风大省的重点项目进度相对缓慢，但上述 因素已在陆续解决，江苏和福建已经重启海风建设。预计公司2023-2025年实现营收24.5/38.9/47.5亿元，归母净利润5.89/9.26/11.46亿元，eps为1.81/2.85/3.52元，对应PE为16.02/10.18/8.23倍。公司锻造主轴龙头地位稳固， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，看好公司在风电行业回暖后的表现，考虑公司23-25年的业绩增速和行业景气度，给予公司23 年20-25倍PE，目标价格区间36.2-45.25元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.51 18.12 24.50 38.90 47.50 营业收入 16.51 18.12 24.50 38.90 47.50 减:营业成本 10.04 12.69 15.80 25.29 30.88 增长率(%) 11.80 9.74 35.24 58.78 22.11 营业税金及附加 0.16 0.14 0.19 0.30 0.37 归属母公司股东净利润 4.96 3.52 5.89 9.26 11.46 营业费用 0.08 0.09 0.12 0.19 0.23 增长率(%) -4.95 -29.00 67.04 57.34 23.68 管理费用 0.53 0.70 0.83 1.32 1.61 每股收益(EPS) 1.53 1.08 1.81 2.85 3.52 研发费用 0.51 0.66 0.89 1.42 1.73 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.18 0.29 0.35 财务费用 0.02 -0.13 0.41 0.45 0.36 每股经营现金流 0.90 -0.45 2.13 0.82 2.93 减值损失 -0.04 -0.10 -0.08 -0.13 -0.16 销售毛利率 0.39 0.30 0.36 0.35 0.35 加:投资收益 0.05 0.15 0.09 0.09 0.09 销售净利率 0.30 0.19 0.24 0.24 0.24 公允价值变动损益 0.53 -0.32 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.10 0.14 0.19 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.21 0.14 0.15 0.20 0.20 营业利润 5.73 3.79 6.32 9.95 12.31 市盈率(P/E) 19.00 26.76 16.02 10.18 8.23 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.90 2.62 2.28 1.90 1.57 利润总额 5.74 3.79 6.33 9.96 12.32 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.78 0.27 0.44 0.70 0.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 4.96 3.52 5.89 9.26 11.46 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 39.15 29.98 35.50 35.00 35.00 归属母公司股东净利润 4.96 3.52 5.89 9.26 11.46 三费/销售收入 3.86% 5.07% 5.52% 5.03% 4.62% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 34.95 20.18 27.50 26.76 26.69 货币资金 6.42 4.75 2.45 3.89 4.75 EBITDA/销售收入 40.27 26.28 39.64 37.79 36.17 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 30.07 19.45 24.03 23.81 24.12 应收和预付款项 7.80 12.02 13.27 21.07 25.73 资产获利率 其他应收款（合计） 0.06 0.07 0.07 0.11 0.14 ROE 15.26 9.77% 14.23 18.64 19.09 存货 4.76 5.74 7.05 11.28 13.77 ROA 13.88 7.17% 11.01% 13.82 16.13 其他流动资产 0.99 1.37 1.40 2.23 2.72 ROIC 20.84 14.19 15.27 20.20 19.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 2.37 1.83 1.83 1.83 1.83 资产负债率 9.07% 26.62 22.65 25.85 15.54 投资性房地产 0.20 0.19 0.17 0.14 0.11 投资资本/总资产 73.32 83.32 89.54 89.22 88.47 固定资产和在建工程 11.40 19.88 24.29 23.90 19.79 带息债务/总负债 25.83 73.78 68.88 68.83 42.38 无形资产和开发支出 1.08 2.20 1.83 1.47 1.10 流动比率 8.01 3.97 4.05 3.08 5.97 其他非流动资产 0.69 1.10 1.10 1.10 1.10 速动比率 5.65 2.76 2.59 1.96 3.80 资产总计 35.77 49.14 53.46 67.01 71.04 股利支付率 0.00% 0.00% 10.02 10.02 10.02 短期借款 0.84 3.65 3.26 8.18 2.58 收益留存率 100.00 100.00 89.98 89.98 89.98 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.49 1.91 2.31 3.69 4.51 总资产周转率 0.46 0.37 0.46 0.58 0.67 长期借款 0.00 6.00 5.08 3.74 2.10 固定资产周转率 1.73 1.56 1.76 2.12 3.03 其他负债 0.92 1.52 1.46 1.71 1.85 应收账款周转率 2.56 1.82 2.26 2.26 2.26 负债合计 3.24 13.08 12.11 17.32 11.04 存货周转率 2.11 2.21 2.24 2.24 2.24 股本 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 EBIT 5.77 3.66 6.74 10.41 12.68 留存收益 18.38 21.91 27.20 35.54 45.84 EBITDA 6.65 4.76 9.71 14.70 17.18 归属母公司股东权益 32.53 36.06 41.36 49.69 60.00 NOPLAT 4.52 3.72 6.25 9.67 11.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 4.96 3.52 5.89 9.26 11.46 股东权益合计 32.53 36.06 41.36 49.69 60.00 EPS 1.53 1.08 1.81