二季度归母净利润增长58%，库存健康度较高

上半年收入增长18%，净利率提升。海澜之家是国内大众男装品牌公司。2023上半年公司收入增长18%至112亿元，归母净利增长32%至16.8亿元。分渠道看，直营和加盟分别增长56%和8%，直营增长主要由门店大幅净增贡献。 随着库存的改善，直营和电商零售折扣收窄、直营占比提升贡献公司毛利率提升1.2百分点，部分被团购业务因扩大市场而毛利率下降所拖累。即使直营门店扩张增加了员工和租金费用，但总体费用率实现同比基本持平。归母净利率提升1.6百分点至15.0%。 二季度增长提速，存货周转改善明显。二季度公司收入同比增长28%，同比2021Q2也实现了19%的增长，环比Q1明显加速，净利润同比增长58%，净利率提升3.1百分点至15.9%，二季度业绩好于预期，主要由毛利率提升及存货减值减少贡献。存货周转天数253天，同比下降27天，库存健康度较高。 优化品类结构、升级渠道、逆势开店，改革效益正逐步释放。疫情三年海澜之家积极改革，1）优化品类结构，推出凉感科技、六维弹力、无痕科技衬衫等功能性面料创新产品，增加年龄段和场景覆盖面；2）在大多数同行关店的时候，公司选择逆势开店扩张，2019-2023H1公司累计净开958家门店至8212家，且主要开设在购物商场，吸引年轻消费群。中长期将计划继续新开1000家左右购物中心门店。3）子品牌：上半年英氏童装实现较大幅度扭亏为盈，其他子品牌亏损幅度收窄，未来将对利润产生一定贡献。 风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。 投资建议：看好疫后改革效益释放以及集团中长期稳健增长潜力，上调至“买入”评级。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳健增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及进入9月低基数后流水增长逐月加速趋势。由于二季度业绩好于预期 ， 上调盈利预测， 预计2023-2025年归母净利润为28.3/32.1/36.1亿元（原为27.0/30.4/33.9亿元），同比增长31%/13%/12%，因此上调目标价至8.5-9.2元（原为7.5-8.1元），对应2023年13-14xPE，考虑到公司今年业绩快速反弹、中长期保持稳健增长确定性较大，低估值且股息率高，上调至“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司半年度利润率（%） 图4：公司半年度费用率变动（%） 图5：公司半年度营运资金周转（天） 图6：公司半年度盈利能力 图7：公司分季度收入及增速（亿元，%） 图8：公司分季度净利润及增速（亿元，%） 图9：公司分季度利润率水平（%） 图10：公司分季度费用率水平（%） 投资建议：看好疫后改革效益释放以及集团中长期成长潜力 中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳健增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及进入9月低基数后流水增长逐月加速趋势。由于二季度业绩好于预期，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为28.3/32.1/36.1亿元（原为27.0/30.4/33.9亿元），同比增长31%/13%/12%，因此上调目标价至8.5-9.2元（原为7.5-8.1元），对应2023年13-14xPE，考虑到公司今年业绩快速反弹、中长期保持稳健增长确定性较大，低估值且股息率高，上调至“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明