- 第二季度净利润同比增长 19% ； 研发支出增加 ， 但仍有一系列良好的质量结果

2023年9月1日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 三一国际（631香港） 有一系列良好的质量业绩 虽然三一在23年第二季度的净利润同比仅增长19%，达到5.52亿元人民币，但这主要是由于研发支出的增加。鉴于三一通过研发承诺在新产品开发方面的良好记录，我们认为这不是负面的。我们认为，第二季度强劲的收入增长（同比增长54％）和毛利率增长（同比增长0.9个百分点，环比增长3.3个百分点至27.8％）令人印象深刻。值得注意的是，三一的新兴产业业务（锂离子电池设备，太阳能组件和电解制氢设备）在1H23产生了2.23亿元人民币的收入，我们预计这将成为未来的市场焦点。重申。购买TP不变，为16.2港元（19x2023E）。三一仍然是我们的行业首选。 上半年净利润同比增长33%：上半年收入同比增长42%，达到108亿元人民币（采 矿设备：+32%，达到72亿元人民币；物流设备：+42%至30亿元人民币；油气设备：3.36亿元人民币；新兴产业设备：2.23亿元人民币）。毛利率同比增长2.3个百分点至26.1%。研发费用同比大幅增长80%，达到7.48亿元人民币。物流设备的息税前利润率同比增长6.8个百分点至16.5%，抵消了采矿设备利润率同比下降3.4个百分点。此外，石油和天然气设备报告了17%的息税前利润率。净利润同比增长33%，达到12亿元人民币，占我们全年预测的49%（上半年运行率：54%）。经营性现金流入从低基数同比增长9倍，至9.85亿元人民币。截至2023年6月底，三一保持净现金为正。 1H23年海外销售额占收入的30%。海外收入同比增长68%，达到32亿元人民币， 占总收入的30%（上半年为25%）。其中，亚洲（不包括中国）和其他地区（不包括欧洲和美国）是两个关键地区，分别同比增长33%和2.2倍。 今日10:00(HKT)举行结果电话会议。三一集团和三一集团的高级管理人员将在电话中 发言。请与我们联系以获取详细信息。 主要危险因素：（1）采矿活动疲软；（2）新产品开发低于预期；（3）原材料 成本反弹。 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 10,195 15,537 22,695 29,924 35,935 同比增长（%） 38.4 52.4 46.1 31.9 20.1 调整后净利润（百万元） 1,086.7 1,664.9 2,434.0 3,226.7 3,874.5 每股收益（调整后）（人民币） 0.35 0.53 0.77 1.03 1.23 共识每股收益（人民币） na na 0.74 0.97 1.29 市盈率（x） 17.7 12.8 14.6 11.0 9.1 P/B(x) 2.6 2.1 3.0 2.5 2.1 收率(%) 1.7 2.5 2.1 2.8 3.4 净资产收益率(%) 15.2 17.8 22.1 24.5 24.4 净资产负债率（%） (18.3) (11.8) 16.5 12.9 0.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 第二季度净利润同比增长19%；研发支出较高，但仍 目标价16.20港元 （以前的TP为16.20港元） 涨/跌33.4% 现价12.14港元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 凯瑟琳NG (852)37618725 库存数据 市值上限（港元mn)38,517.8 平均3个月t/o（百万港元）44.8 52w高/低(港元)12.78/6.44 已发行股份总数(mn)3172.8 来源：FactSet 股权结构三一重型设备投资公司 66.4% Free浮子 33.9% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth -5.0% 2.4% 3-mth 16.5% 17.2% 6-mth 55.0% 66.0% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.三艺（631香港，买入）-珠海工厂参观的积极收获-2023年7月26日（链接） 2.三艺（631香港，买入）-所有气缸射击 -2023年6月8日（链接） 3.三一（631香港，买入）-收购石油和天然气压裂设备的积极举措-2023年4月13日（链接） 4.三一（631港元，买入）-2022年核心净利润同比增长53%，符合预期；2023年3月21日第四季度利润率回升（链接 ） 5.三艺（631HK，买入）-以雄心勃勃的目标向新能源设备领域扩张-2023年1月9日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：三一上半年收益 YE12月31日（人民币mn)1H221H23变化（同比） 收入采矿设备 5,480 7,214 31.7% 物流设备 2,152 3,066 42.4% 总销售额 7,632 10,839 42.0% 销售成本 (5,816) (8,007) 37.7% 毛利润 1,815 2,832 56.0% 其他收入 250 298 19.3% 其他损益 (38) (122) 225.3% S&D费用 (401) (536) 33.7% 管理费用 (563) (968) 72.0% 其他费用 (1) (49) 6488.3% EBIT 1,063 1,455 36.9% 净财务收入/（成本） (39) (15) -62.7% 财务收入 33 59 77.6% 财务费用 (73) (74) 1.9% 合资企业和联营企业的利润份额 0 0 n/a 税前利润 1,024 1,441 40.7% 所得税 (111) (257) 131.1% 税后利润 913 1,183 29.7% MI (7) 19 n/a 净利润 906 1,202 32.7% 调整后净利润 D&A 158 196 23.5% EBITDA 1,222 1,651 35.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：三一上半年的部门收入和息税前利润 (RMBmn)1H221H23变化（同比） 采矿设备 5,640 7,393 31.1% Sales 5,480 7,214 31.7% Others 161 179 11.3% 物流设备 2,241 3,172 41.5% Sales 2,152 3,066 42.4% Others 89 106 18.9% 石油和天然气设备 - 335 - Sales - 336 - Others - (1) - 新兴产业设备 - 223 - Sales - 223 - Others - (0) - 总销售额 7,632 10,839 42.0% 分部息税前利润采矿设备 855 880 2.9% 物流机械 208 505 142.5% 石油和天然气设备 - 57 - 新兴产业设备 - (1) - 总段结果 1,063 1,441 35.5% 分部利润 ppt 采矿设备 15.6% 12.2% -3.4 物流机械 9.7% 16.5% 6.8 石油和天然气设备 17.0% - 新兴产业设备 -0.5% - Average 13.9% 13.3% -0.6 资料来源：公司数据，CMBIGM 收入 - - 图3：三一上半年按地区划分的收入明细 Region 1H22 1H23 （百万元人民币）中国大陆 5,704 7,595 亚洲（中国除外） 1,170 1,614 欧洲联盟 206 123 美国 147 195 Others4051,313Total 7,632 10,839 变化（同比）中国大陆 38.6% 33.1% 亚洲（中国除外） 128.3% 37.9% 欧洲联盟 176.7% -40.2% 美国 16.3% 32.4% Others160.6%224.6% Average53.1%42.0% 细目中国大陆 74.7% 70.1% 亚洲（中国除外） 15.3% 14.9% 欧洲联盟 2.7% 1.1% 美国 1.9% 1.8% Others 5.3% 12.1% Average 100.0% 100.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：三一季度业绩 百万元人民币 1Q22 1Q23 变化（同比） 2Q22 2Q23 变化（同比） 3Q21 3Q22 变化（同比） 4Q21 4Q22 变化（同比） 收入 4,116 5,438 32% 3,516 5,401 54% 2,557 3,969 55% 2,653 3,936 48% 销售成本 (3,246) (4,108) 27% (2,571) (3,899) 52% (1,963) (3,090) 57% (2,073) (3,002) 45% 毛利润 870 1,330 53% 946 1,502 59% 594 879 48% 580 934 61% 毛利率 21.1% 24.5% 26.9% 27.8% 23.2% 22.2% 21.9% 23.7% 税前利润 509 707 39% 514 733 43% 298 432 45% 194 465 140% 税前利润率 12.4% 13.0% 14.6% 13.6% 11.7% 10.9% 7.3% 11.8% 净利润 444 650 46% 462 552 19% 275 391 42% 173 369 113% 净利润 10.8% 12.0% 13.1% 10.2% 10.7% 9.8% 6.5% 9.4% 调整后净利润 444 650 46% 462 552 19% 275 391 42% 173 369 113% 调整后的净利润率 10.8% 12.0% 13.1% 10.2% 10.7% 9.8% 6.5% 9.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：三一的市盈率区间 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 图6：三一的P/B波段 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 7,364 10,195 15,537 22,695 29,924 35,935 销货成本 (5,403) (7,805) (11,908) (17,271) (22,792) (27,479) 毛利润 1,961 2,390 3,628 5,424 7,132 8,456 销售费用 (430) (567) (933) (1,362) (1,795) (2,156) 管理费用 (707) (1,053) (1,177) (2,088) (2,723) (3,198) 其他收入 237 391 447 658 868 1,042 其他费用 (31) (1) (25) (68) (90) (108) 其他收益/（损失） 257 347 54 454 598 719 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,535 1,756 2,287 3,396 4,452 5,307 折旧 249 249 293 378 462 553 EBIT 1,286 1,507 1,994 3,018 3,990 4,755 利息收入 36 51 59 43 34 43 利息支出 (132) (120) (132) (162) (181) (183) 净利息收入/（费用） (96) (69) (73) (119) (147) (140) 税前利润 1,190 1,438 1,921 2,899 3,843 4,615 所得税 (139) (129) (252) (377) (500) (600) 税后利润 1,052 1,309 1,669 2,522 3,344 4,015 少数股东权益 (6) (50)