银保转型持续深化，投资承压弹性凸显

事件 ：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业收入489亿元（YoY-4.7%），归母净利润100亿元（YoY+8.6%），每股收益3.20元（YoY+8.5%）。 我们认为公司半年报重点包括：1）人均产能显著增长。公司2023H1月均人均综合产能8103元，同比+111.0%。2）银保贡献占比提升。公司2023H1银保渠道长险首年期交占比54%（YoY+16pct），NBV占比28%（YoY+17pct）。 3） 投资收益有所承压。公司2023H1年化净/总投资收益率分别为3.4%/3.7%，同比-1.2pct/-0.5pct。 NBV增长稳健，银保贡献大幅提升。公司2023H1实现保费收入1079亿元（YoY+5.1%），其中，新单保费363亿元（YoY+12.1%）,长险首年保费339亿元（YoY+14.8%），长险首年期交保费175亿元（YoY+42.9%）,从而带动上半年新业务价值增至25亿元（YoY+17.1%）。分渠道来看：1）个险渠道：2023H1实现保费收入692亿元（YoY-0.5%），其中长险首年期交79亿元（YoY+6.6%）；新业务价值20亿元（YoY-5.2%）。2）银保渠道：2023H1实现保费收入368亿元（YoY+18.1%） ，其中长险首年期交95亿元（YoY+100.0%），长险首年期交占比大幅升至54%（YoY+16pct），主因公司加强推动终身寿险、年金险等产品，深化业务的期交化、长期化转型发展 ， 推动主力合作渠道期交业务全面正增长 ； 新业务价值7亿元（YoY+202.6%），占比28%（YoY+17pct）。 人力尚待企稳，人均产能高增。截至2023H1末，公司个险代理人规模缩减至17.1万人（22年末：19.1万人），月均合格率18.6%（YoY+1.1pct），月均人均综合产能8103元（YoY+111.0%）。 资本市场波动，投资收益承压。截至2023H1，公司投资资产总额1.26万亿元，较年初+8.8%。受利率中枢下行、资本市场震荡等影响，公司2023H1实现年化净/总投资收益率分别为3.4%/3.7%，同比-1.2pct/-0.5pct。 投资建议：维持买入-A投资评级。预计新华保险2023-2025年EPS分别为4.2元、5.8元、6.5元，6个月目标价为48元，对应0.56x2023年P/EV。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。