2023年8月PMI数据解读：政策加力效果初显

2023年8月PMI数据解读 政策加力效果初显 2023年08月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 国家统计局发布2023年8月中国采购经理指数运行情况。 制造业产需低位回温。1）8月制造业生产、新订单指数同步回升，分别处2012年以来的29%和28%分位。各行业中，装备制造和消费品制造生产表现最为突出。制造业新出口订单略有提升，与中国出口集装箱运价指数的回 升相互印证，表明外需对制造业的拖累未进一步加大。考虑到去年同期出口基数较低，预计8月中国出口同比跌幅可能略有收窄。2）企业预期有所改善，带动采购和库存回补。政治局会议后，一系列宏观政策推出，对企业家 信心形成提振，8月制造业PMI生产经营活动预期指数回升。预期回稳的同 时，制造业企业备货提速，8月制造业PMI采购量和进口指数回升，继而带动原材料和产成品库存指数进一步回补。3）价格跌幅收窄，主要原材料购进价格指数自低位略有上行。从其与PPI环比之间的相关性推断，预计8月PPI环比将升至0.3%，8月PPI同比增速将从上月-4.4%升至-2.9%。 建筑业施工活动提速。8月建筑业商务活动指数、新订单指数低位回升，分别处2012年以来的3.6%和7.1%分位。其中，土木工程建筑业的生产活动的表现强于建筑业总体。8月以来，台风暴雨天气的影响逐渐减弱，北方传 统施工旺季临近，基建实物工作量加快形成，带动土木工程建筑业市场需求改善，较好对冲了房屋建筑施工疲弱的影响，对建筑业需求形成一定支撑。 服务业扩张速度放缓。8月服务业商务活动、新订单和业务活动预期指数同步下行。结构上：1）地产及金融相关行业拖累较大，受商品房销售尚无起色、人身险产品预定利率将普遍下调、股票市场表现偏弱等因素的影响。2） 暑期线下经济活跃度较高，对服务业的支撑较强。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐、电信广播电视及卫星 传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。此外，服务业 价格指数回升，吸纳就业情况好转。8月服务业销售价格和投入品价格指数 均回升，预计8月CPI服务同比增速将进一步提升；8月服务业从业人员指数提升0.4个点，或得益于劳动密集型的线下接触性服务业恢复。 8月综合PMI生产指数回升，中国经济的复苏斜率出现企稳苗头，背后有三条线索：1）宏观政策更加积极。7月政治局会议定调之后，逆周期调节力度逐步加大。政策通过两条路径对经济产生积极影响：一是托底需求，专项债 发行提速带来资金支持，地方政府化债方案逐步明晰减轻后顾之忧，助力基建实物工作量加快形成，带动建筑业新订单和商务活动指数、原材料制造行 业生产修复；二是提振信心，制造业大中型企业的信心有所改善，这使生产 的恢复快于需求，采购量增加、库存有所累积。2）线下经济活跃度较高。暑 期正值出行消费旺季，接触性服务业进一步恢复，这对于稳就业、稳物价有积极意义。3）房地产拖累依然较强。房屋建筑业和房地产、金融相关的服务业景气度呈现低迷，稳地产政策仍需加快落地。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 国家统计局发布数据显示，2023年8月中国综合PMI产出指数较上月回升0.2个点至51.3，中国经济恢复斜率在连续4个月下行之后出现企稳苗头。从复苏结构看，制造业生产继续回温，建筑业施工有所提速，服务业扩张动能继续放缓，三大产业同处扩张区间。 图表12023年8月中国综合PMI产出指数边际企稳中国综合PMI:产出指数PMI:生产 非制造业商务活动:服务业 非制造业商务活动:建筑业(右轴) 6068 5866 5664 5462 5260 5058 4856 4654 4452 4250 2017201820192020202120222023 资料来源:wind,平安证券研究所 一、制造业产需自低位回温 制造业产需边际回温，企业预期有所改善，对采购和库存也形成一定带动。这体现在以下分项指标上： 制造业产需边际回温，均处于荣枯线以上。1）8月制造业生产指数回升至51.9，处于2012年以来的29%分位。需求端也有边际改善，其中新订单指数升至50.2，重回扩张区间，处2012年以来的28%分位；在手订单指数升至45.9，处于2012年以来65%分位。2）外需方面，8月制造业新出口订单指数略有提升，这与中国出口集装箱运价指数回升 能够相互印证，表明外需对制造业的拖累未进一步加大。考虑到去年同期出口数据的基数较低，预计8月以美元计价 的中国出口金额同比跌幅或略有收窄。3）各行业中，装备制造业和消费品制造业生产表现最为突出。据中国物流与采 购联合会解读，8月装备制造业和消费品制造业生产均较上月提升3个点左右，分别达53.3和53；高技术制造业生产指数较上月上升1.4个点至51.7；高耗能行业生产指数保持在50.1的水平，基建实物工作量加快形成，助力原材料行业生产企稳。 企业预期逐步改善，带动采购和库存回补。8月制造业PMI生产经营活动预期指数回升0.5个点至55.6。7月中央政 治局会议后，央行调降政策利率，财政研究部署一揽子化债措施，多地房地产政策迎来新一轮调整，另有《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》、《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》等文件密集出台。一系列宏观政策陆续推出，对企业家信心形成提振。预期回稳的同时，制造业企业备货提速，8月制造业PMI采购量和进口分别较上月回升1.0和2.1个点，继而带动原材料和产成品库存指数进一步回补。 制造业价格指数明显上行。8月制造业主要原材料购进价格提升4.1个点至56.5；出厂价格指数提升3.4个点至52， 重回扩张区间。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测8月PPI环比由跌转涨，升至0.3%，对应PPI同比从上月-4.4%收窄至-2.9%，工业品出厂价格同比增速持续改善。 小型企业仍属薄弱环节。8月小型企业生产和新订单指数均有回升，但生产经营活动预期和从业人员指数却逆势走弱，民营中小企业家的信心仍待改善。 图表28月制造业需求边际回温图表38月制造业预期逐步改善，带动采购和库存回补 PMI:新订单 PMI:在手订单 PMI:新出口订单 PMI:采购量 PMI:生产经营活动预期 PMI:原材料库存(右轴) 566554 5260 50 4855 46 4450 40 181920 212223 4542 181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表48月制造业原材料价格指数明显回升图表58月制造业小型企业预期继续走弱 83 73 63 53 43 33 17181920212223 % PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 制造业PMI生产经营活动预期指数 65大型企业小型企业制造业总体 60 55 50 45 40 181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、基建投资带动建筑业景气回升 建筑业施工活动提速，主要受基建土木工程需求带动，房屋建筑拖累加大。 8月建筑业商务活动指数、新订单指数低位回升，分别达53.8和48.5，处2012年以来的3.6%和7.1%分位。建筑业业务活动预期指数为60.3，近三个月呈震荡态势，目前处2012年以来的12.5%分位。8月以来，台风暴雨天气的影响逐渐减弱，北方传统施工旺季临近，建筑施工活动提速，亦体现为水泥出库量和钢材表观需求等高频数据好转，继而对原材料制造业的生产形成一定支撑。 建筑业包含土木工程建筑、房屋建筑和建筑装饰三个主要行业。据中国物流与采购联合会解读，8月土木工程建筑和建筑装饰行业建筑活动趋升，前者受基建影响更大，后者与房屋竣工存在关联。据国家统计局解读，8月土木工程建筑业商务活动指数为58.6，较建筑业总体高4.8个点；8月土木工程建筑业商务活动指数较上月提升4.6个点，而建筑业总体升幅为2.6 个点。无论从绝对水平还是边际变化看，土木工程建筑业的生产活动的表现都强于建筑业总体。由此看，8月基建实物工作 量加快形成，带动土木工程建筑业市场需求改善，较好对冲了房屋新开工疲弱的影响，对建筑业需求形成一定支撑。 三、地产金融拖累服务业复苏斜率 服务业扩张速度放缓，内部结构分化较大。8月服务业商务活动、新订单和业务活动预期指数同步下行，分别降至50.5、47.4 和57.8，处2012年以来的7.2%、8.0%和13.5%分位。 结构上，对服务业景气度拖累较大的是地产及金融相关行业。据统计局数据解读，8月资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。一是，房地产行业景气度偏弱，商品房销售尚无起色，相关服务业表现依然低迷。二是，据中国证券报，8月1日起保险公司在售的定价利率高于3%的人身险产品停止销售1，新产品预定利率将普遍下调，可能对保险 行业景气度形成拖累。三是，8月股票市场表现偏弱，沪深300指数截止8月25日的跌幅为7.6%；为活跃资本市场，提振投资者信心，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，融资节奏也有所放缓。不过，活跃资 本市场政策密集出台，8月货币金融服务行业业务活动预期指数位于60.0%以上高位景气区间，表明企业对后续市场发展的信心较强。 暑期线下经济活跃度较高，对服务业的支撑依然较强。据统计局数据解读，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。高频数据中亦有体现，客运航班流量、主要城市地铁客运量、电影日均票房收入等均处于2019年以来同期高点；乘联会统计的8月前27日汽车零售同比正增长，呈现出较强韧性。 图表68月建筑业商务活动和新订单指数同步上行图表78月服务业商务活动和新订单指数同步走弱 建筑业PMI:新订单建筑业PMI:商务活动 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 1920212223 服务业PMI:商务活动 服务业PMI:新订单 60服务业PMI:业务活动预期(右轴)70 5565 5060 45 4055 3550 3045 181920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 服务业价格指数回升，吸纳就业情况好转。价格方面，8月服务业销售价格和投入品价格指数均回升；以此预计，8月CPI服务分项同比增速将进一步提升。就业方面，8月服务业从业人员指数较上月提升0.4个点至47.2。线下接触性服务业多属劳动密集型行业，相关服务业的复苏有利于居民就业和收入的恢复。 1http://caijing.chinadaily.com.cn/a/202307/20/WS64b87b2fa3109d7585e45a12.html 图表88月服务业销售价格回升图表98月服务业从业人员指数回升 %非制造业PMI:服务业:销售价格% PMI从业人员指数 非制造业PMI:服务业:投入品价格制造业服务业建筑业,右轴 58CPI:服务:当月同比(右轴)4 543 2 50 1 460 42-1 151617181920212223 5260 5055 48 50 46 4445 4240 1920212223 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 从8月