【中粮视点】PVC:进2退1

引言 6月14日的文章《PVC：曙光初现还是昙花一现》中，我们提到宏观阶段性的利空已经出尽，在“预期”再次回归的情况下,大宗商品还是有机会开启结构化的复苏行情，而对于PVC而言，低估值+供需边际改善的故事也有助于其开启阶段性的筑底反弹。目前来看，走势跟我们当时的预期一致。而后期我们对于PVC依旧偏乐观一些，虽然基本面仍有欠缺，但是在持续改善，未来的PVC期货价格也会更多的呈现出“进2退1”的震荡上行走势。 1 板块判断 在文章《化工：推土机式上涨》中我们指出，当下对于整个化工板块的判断上，认为其兼具周期和低估值属性，低估值基础之上，随着新一轮基钦周期开启，左侧布局的性价比会更高。 周期角度来看，本轮化工品下跌已经接近两年，目前已经到了底部位置（3季度开启反弹走势），未来复苏方向确定，不确定的是复苏强度，取决于宏观经济，或者说政策底以及政策刺激能在需求端带来多大助力。从库存周期的角度，现在大宗工业品虽然还处于被动去库存阶段，但是能看到已经接近库存周期底部，而未来在“金9银10”助力下，有望开启主动补库存周期。 估值角度来看，虽然说现在市场仍旧有一些很悲观的声音，但是3000多点的股市、还有2季度以来刚从底部慢慢往上爬的大宗工业品，向下空间已经不大。一些判断资产估值的指标上，像代表经济预期的花旗经济意外指数，10年期的国债收益率，以及一些大宗商品的价格在2季度末都已经跌到了跟去年10月份差不多的水平，现在无论是基本面也好还是预期也好，相比当时肯定都是边际改善的。如果以那个时候做基础，很多资产价格已经到了较低的分位水平，没必要进一步悲观。 产成品库存数据 图1 数据来源：Ifind、中粮期货研究院整理 2 基本面判断 从PVC自身基本面角度，现在PVC的供需结构虽谈不上好，但是在上游减产和出口带动的情况下是在持续改善的。6月份在我们发的《PVC：曙光初现还是昙花一现》中，我们就指出PVC的行情很可就否极而泰，曙光初现。而现阶段的基本面与当时相比，也有了两个方面的边际变化，进一步支撑了对于PVC“进2退1”走势的判断。 首先，利多方面，主要是来自于上游长期低开工和出口超预期。开工方面，由于成本原因，上游产能利用率今年大部分时间都位于75%以下，周产量维持在40-45万吨，供给压力相对有限。虽然国内PVC需求相对拉跨，但是韧性仍存，并且在出口超预期的带动之下，供需还呈现出改善的趋势，整体的库存也因此得以持续去化。 其次，利空方面，主要就是国内的下游需求还是较差，整体开工依旧处于同期偏低水平，订单方面也有所欠缺，由于地产方面的影响，PVC后续需求也很难恢复到往日的荣光，更多的还会是以L型复苏的方式来负重前行。库存虽然在持续去化，但是积重难返，高库存压制再加上没有需求增量，这也就导致PVC很难有趋势性的大涨行情。 综合来看，当下的PVC是喜忧参半，在宏观和出口的带动下，PVC整体向上的趋势还算明确，但是由于高库存+低需求的现实仍旧存在，PVC的上涨也不会一帆风顺，很难有纯碱、尿素那样的趋势性行情，更多的还是会表现出“进2退1”的震荡上涨走势。往者不可谏，来者犹可追，往日的高光已成回忆，但新的曙光已经显现，PVC复苏之路虽仍旧漫漫，但也值得一番期待。 图2PVC库销比 风险提示：能源价格持续下跌、刺激政策落空 作者简介 陈阵 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。