策略月报：等待更多政策落地驱动市场企稳

策略月报 / 等待更多政策落地驱动市场企稳 挖掘价值投资成长 / 2023年08月31日 【策略观点】 A股方面：8月27日财政部颁布印花税减半征收恰逢其时，有利于恢复市场主体投资预期。市场短期消化了政策利好后，北向资金重新呈现阶段流出。8月底房地产政策方面广州和深圳开启认房不认贷政策后，地产板块反而持续大幅回调，也体现了市场的底部复苏并不是一蹴而就的，A股的进一步企稳还需要吸引中长期资金进一步入市。 申万一级行业年初至今的涨跌幅首尾相差了60个百分点，结构性分化的极致行情仍然没有改变。目前东方财富全A指数市盈率14.02倍、市净率1.57倍，处于过去20年的绝对底部，但同时中美利差倒挂超过130BP极端情况也是历史之最，外资的波动还将对于A股产生持续冲击，相对震荡修复的行情有望进一步延续。 【9月策略】 宝明科技（002992）：核心业务包含液晶显示屏领域LED背光源及电容式触摸屏的深加工。通过专注于多元化产品布局，受益于汽车领域需求爆发，背光源领域也获得机遇，PET铜箔技术增长空间可期。 爱旭股份（600732）：电池组件产销旺盛，硅料价格下行助力利润率提升。新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本及电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 立讯精密（002475）：公司通过一系列扩产、并购、战略合作等，精准补强了金属件的产能短板、加强了海外生产基地布局。全面布局了汽车板块业务，智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，公司有望在新浪潮中王者归来，重新高速增长。 焦点科技（002315）：公司是国内跨境B2B电子商务龙头企业，已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。MIC国际站正式推出外贸企业AI助手“麦可”，目前是市场上ToB外贸垂直领域唯一成熟模型，先发优势明显。AI创新增值服务带动ARPU值提升，成为公司营收增长新动力。 快手-W（01024.HK）：公司增效降本持续提升经营效率，Q2首度实现扭亏为盈，销售费用降低同时实现DAU同比增长。内循环广告保持优于GMV增长势头，外循环广告恢复趋势明显。直播月度付费用户平均收入贡献持续提升。电商业务供需、基建发力及大促实现快速增长，公司未来有望在本地生活等场景持续突破。 【风险提示】 市场流动性风险 盈利不及预期风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 相关研究 《A股结构性复苏已经全面开启》 2023.07.31 《新能源及消费赛道引领估值修复》 2023.06.30 《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》 2023.05.31 《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》 2023.04.28 《A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾》 2023.03.31 《A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复》 2023.02.28 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年9月策略观点:等待更多政策落地驱动市场企稳3 1.1A股政策底部得到持续支持3 1.2海外宏观：美联储仍以抗通胀为主要目标，能源或拖累CPI改善4 1.3国内宏观：经济修复动能减弱，亟待政策保驾护航9 1.4逆周期政策精准发力，重点滴灌房地产、资本市场、消费10 2.东方财富证券2023年9月策略12 2.1宝明科技（002992）：复合铜箔，开天辟地12 2.2爱旭股份（600732）：业绩符合预期，设备采购助推扩产12 2.3立讯精密（002475）：逆势体现核心能力，潜力业务卡位领先13 2.4焦点科技（002315）：跨境B2B龙头企业，AI创新增值服务13 2.5快手-W（01024.HK）：经营效率持续提升，首度扭亏为盈14 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾4 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势4 图表4：对于2023年全年美联储基准利率预测5 图表5：预计美国通胀将会缓慢降至3%区间6 图表6：OPEC原油产出缺口扩大7 图表7：全球矿机开工数减少推动原油供需偏紧8 图表8：主要经济动能趋降9 图表9：2023年7月份国内宏观数据边际回暖10 图表10：近期政策重点发力方向11 1.2023年9月策略观点:等待更多政策落地驱动市场企稳 1.1A股政策底部得到持续支持 8月27日财政部颁布印花税减半征收恰逢其时，在短期将大幅激活成交活跃度，有利于恢复市场主体投资预期。市场同时面临着更复杂的国际环境，美联储加息高点仍未到来，中美利差倒挂扩大引发外资流出，美国对华科技制裁持续升级等风险仍然存在。市场短期消化了政策利好后，北向资金重新呈现阶段流出。8月底房地产政策方面广州和深圳开启认房不认贷政策后，地产板块反而持续大幅回调，也体现了市场的底部复苏并不是一蹴而就的。 A股的进一步企稳还需要吸引中长期资金进一步入市，例如引导国资成立纾困基金增持上市公司，推动险资、养老基金通过市场化手段不断扩大权益资产投资比例，制度层面放宽股东回购和增持的限制，对于量化基金加强监管减少趋同交易等措施有望逐步落地。 5日涨幅%20日涨幅%年初至今涨幅% 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 通信(申万) 传媒(申万)计算机(申万)家用电器(申万)石油石化(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)电子(申万) 建筑装饰(申万)汽车(申万) 纺织服饰(申万)环保(申万) 公用事业(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)钢铁(申万) 银行(申万)有色金属(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)煤炭(申万) 房地产(申万)基础化工(申万)交通运输(申万)医药生物(申万)社会服务(申万)农林牧渔(申万)综合(申万) 电力设备(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万) 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年8月30日） 从年初至今来看，通信、计算机、传媒依然居于涨幅前列。而商贸零售、美容护理、农林牧渔、社服等消费板块受到终端需求不足影响跌幅居前。首尾一级行业年初至今的涨跌幅相差了近60个百分点，结构性分化的极致行情仍然没有改变。 目前东方财富全A指数市盈率14.02倍、市净率1.57倍，处于过去20年的绝对底部，但同时中美利差倒挂创下超过130BP极端情况，外资的波动还将对于A股产生持续冲击，相对震荡修复的行情有望进一步延续。 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年8月30日） 1.2海外宏观：美联储仍以抗通胀为主要目标，能源或拖累CPI改善 2023年8月25日美东时间周五早10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话：我们准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。 鲍威尔8月25日还明确表示，“2%仍是、而且将继续是美联储的通胀目标不变”，“我们将谨慎行事，决定是进一步收紧货币政策，还是保持利率不变并等待进一步数据。”对于当前通胀的判断，鲍威尔认为“12个月核心通胀率仍处于高位，要恢复物价稳定还有相当长的路要走”，后续“限制性货币政策可能会发挥越来越重要的作用”，可能会对美国的经济增长、劳动力市场造成一定影响。 在长期均衡通胀目标2%完全达成前，美联储骤然降息仍然是很难实现。尤其是吸取1970年代美国滞胀教训，半途而废的过早降息都是不可取的。回顾上世纪八十年代美联储主席沃克尔，在通胀回归至2%之前一直保持着较高利率，直到1987年实现通胀目标2%，基准利率才从1988年开始缓慢降息回到5%以下。 图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势 议息会议时350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550550-575 间 1967、1974、1980三次加息 周期，基准利率都会引领美国十年期国债收益率同步上升，但1967、1974的两次加 息没有持续超过1年，导致本 已下降的通胀重新向上。 1980年代在沃克尔主席强 力加息下，1980年初联邦从1983年开始， 利率超过美国十年期国债通胀已经大幅度在2000年开始，收益率超过500bp，通胀在下降，里根政府网络股泡沫和1980.3后迅速�现回落，利开始实行宽松的911冲击后， 率则坚持到1980.9才开始回货币政策，基准降息重新对经 落利率持续下济进行刺激，行,89-93年下降基准利率整体70bp降息达到50bp 在2005-2006房地产泡沫期 间，美联储进行持续加息最终刺破次贷泡沫。在2008次贷危机后，美联储进行了09-12漫长的QE1-QE3量化宽松；虽然2016-2018加息重新回到3%均衡利率，但2020疫情后，又再次开启QE4，量化宽松至0利率。 2022年以来的升息 几乎是20年来最迅速一次，面对急剧攀升的通胀，美国基准利率至2023年八月调整至5.25%区间，十年期国债收益率在4.25%位置。在通胀未回到2%以下之前，难以停止加息 25 20 15 10 5 1962-01 1962-12 1963-11 1964-10 1965-09 1966-08 1967-07 1968-06 1969-05 1970-04 1971-03 1972-02 1973-01 1973-12 1974-11 1975-10 1976-09 1977-08 1978-07 1979-06 1980-05 1981-04 1982-03 1983-02 1984-01 1984-12 1985-11 1986-10 1987-09 1988-08 1989-07 1990-06 1991-05 1992-04 1993-03 1994-02 1995-01 1995-12 1996-11 1997-10 1998-09 1999-08 2000-07 2001-06 2002-05 2003-04 2004-03 2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 2023-06 0 -5 美国:CPI:非季调:当月同比美国:联邦基金利率美国:国债收益率:10年 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月31日 终端利率仍存分歧，2024年Q2或开启首次降息。最近一次的FOMC公布的点阵图显示，联储官员预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，较目前水平高出25个bp。根据美国芝商所FedWatch工具整体预测，2023年9月FOMC会议有88.5%概率维持当前利率区间，11月仍存41.7%概率进一步加息25个bp。 根据芝商所FedWatch工具，至2024年Q1，基准利率大概率仍将维持在目前5.25%-5.5%区间。随后在2024年5月议息会议起逐步进行降息，至2024年底，利率逐步降至4.00%-4.25%区间。 图表4：对于2023年全年美联储基准利率预测 2023/9/20 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 88.50% 11.50% 2023/11/1 0.00% 0.00% 0.00%