上半年收入基本持平,自有品牌占比提升致销售费用率增长。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。上半年收入同比-0.8%至8.6亿元,主要受到自有品牌业务,尤其是大牧品牌装备业务带动; 自主品牌收入占比较去年同期提升。毛利率同比提升1.1百分点,主要系外销业务受汇率波动影响;销售费用率同比提升3.2百分点,主要因自主品牌业务占比提升、营销投入加大;归母净利润同比-14.3%至0.97亿元。 二季度收入下滑,净利润降幅收窄。二季度收入同比-4.3%至5.2亿元,主要因自主品牌去年同期基数高,收入增速较一季度放缓;代工业务持续下滑,但下滑幅度已较一季度收窄。毛利率受益于汇率波动同比提升1.3百分点; 销售费用率延续上升趋势;归母净利润同比-10.8%至0.7亿元。经营性现金流同环比均有所改善,同比+62.7%至2.3亿元。 自主品牌业务:随着国内露营市场回归理性、增速放缓,公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司把握行业从精致露营到多样化应用场景的变化,制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略,在新品类、新渠道的带动下,自主品牌收入同比+23.6%至4.3亿元,预计未来仍有望保持较快的增速。毛利率和产品单价有所下降,一方面由于市场竞争加剧、价格竞争激烈,另一方面由于品类拓展、价格带拓宽、入门级产品占比提升。 OEM/ODM业务:代工业务以海外客户为主,受海外市场环境较差影响,收入同比下滑16.5%至4.3亿元。我们预计下半年海外市场环境仍不容乐观,公司有望通过新客户拓展,以及新品开发一定程度上抵御海外市场下滑。毛利率有所提升,主要受汇率波动影响;剔除外汇影响毛利率较为稳定。 风险提示:品牌形象受损;海外市场波动;市场竞争加剧。 投资建议:看好公司自主品牌长期成长空间。上半年公司面临海外市场环境差、通胀压力大、出口疲软,以及国内露营市场增速放缓的双重压力,但在公司积极把握行业趋势,通过自主品牌扩品类、扩渠道,实现了自主品牌的快速增长和公司整体较为稳健的业绩。我们预计下半年海外市场仍存在较大压力,国内市场较为乐观,公司自主品牌仍处于快速成长期,我们看好公司自主品牌下半年以及未来长期成长空间。考虑到自主品牌业务长期成长性较高 , 我们上调2024-2025年盈利预测 , 预计2023-2025年净利润为1.4/1.9/2.3亿元(2024-2025前值为1.6/1.9亿元),同比+2.1%/33.1%/20.4%。维持“增持”评级和46.5-49.0元的合理估值区间,对应2024年16-17xPE。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速(单位:亿元) 图2:公司归母净利润及增速(单位:亿元) 图3:公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况 图4:公司四项费用率变化情况 图5:公司营运资金周转天数 图6:经营性现金流净额 图7:公司分季度营业收入及增速(单位:亿元) 图8:公司分季度归母净利润及增速(单位:亿元) 图9:公司分季度利润率变化情况 图10:公司分季度费用率变化情况 投资建议:看好公司自主品牌长期成长空间 上半年公司面临海外市场环境差、通胀压力大、出口疲软,以及国内露营市场增速放缓的双重压力,但在公司积极把握行业趋势,通过自主品牌扩品类、扩渠道,实现了自主品牌的快速增长和公司整体较为稳健的业绩。我们预计下半年海外市场仍存在较大压力,国内市场较为乐观,公司自主品牌业务仍处于快速成长期,我们看好公司自主品牌下半年以及未来长期成长空间。考虑到自主品牌业务长期成长性较高,我们上调2024-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润为1.4/1.9/2.3亿元(2024-2025前值为1.6/1.9亿元),同比+2.1%/33.1%/20.4%。维持“增持”评级和46.5-49.0元的合理估值区间,对应2024年16-17xPE。 表1:盈利预测和估值 表2:可比公司估值表 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明