三大产品体系协同发展，自主研发实现国产替代

投资要点 事件：公司发布]2023年中报，上半年实现营收3.1亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润1085万元，同比增长72.2%。 营收保持增长，业务规模扩张带动业绩增长。2023年上半年公司营业收入3.1亿元，同比增长15.2%，公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长； 实现归母净利润0.1亿元，同比增长72.2%。经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，与去年同期相比转负为正。 环保监测仪器和检漏仪器营收为主要收入来源，三大产品线稳定发展。1）环保产业政策赋能环境监测仪器市场，需求量增长显著。2023年上半年公司在研项目中智慧环保云平台正处于客户使用阶段，未来可打通环境监测监管的通道，在大气环境精准化管理领域取得突破，有望实现业绩增长。2）新能源产业的发展为公司检漏产品营收带来稳步增长，2023年上半年公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，受新能源市场需求扩大及新能源汽车销量持续提升的推动，检漏仪器市场前景广阔。3）深耕实验室分析仪器领域，产品研发优势凸显。2022年11月，公司投资设立全资子公司安徽诺谱新材料科技有限责任公司，专注于实验室色谱耗材的研发和生产，兼具公司二十年来的技术和品牌优势，进一步推动实验室仪器业务发展。 研发投入持续增长，打造核心技术优势。2018年以来公司研发投入持续增长，2023H1公司研发投入0.7亿元，研发投入强度达到近年新高，为24.0%。公司的核心技术来源于自主研发，2023H1公司新增国内发明专利/实用新型专利/软件著作权/外观设计专利申请数7项/7项/6项/1项，累计获得60项/107项/106项/41项。在研项目充足，加速拓宽产品线。截至2023H1，公司在研项目20个，涵盖光谱、质谱原理的环境监测技术、检漏技术及实验室分析仪器产品体系。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.80/1.13/1.59元；给予公司2024年22倍PE，对应目标价24.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目研发不及预期、政府补助不及预期等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1精密科学仪器专业供应商，“硬件+软件”系统集成品牌优势 深耕中高端分析检测仪器国产化，持续拓宽产品线。公司专注于精密科学仪器及生命健康领域，是一家全球精密科学仪器专业供应商，二十年来以光谱、质谱、色谱技术为基础，形成了环境在线监测仪器、检漏仪器和实验室分析仪器三大产品体系。股份公司于2010成立，2020年7月公司在上交所科创板成功上市，2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业和国家知识产权优势企业。公司始终坚持对标国外先进技术，积极开展自主创新研究，2022年LR7300大气气溶胶激光雷达、WMS1800s户外小型水质自动检测系统被认定为安徽省首台套产品，地表水自动监测管控平台被认定为安徽省首版次软件；2023年公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备。公司凭借产品质量和品牌龙头的双重优势在市场竞争中保持快速扩张的良好势头，不断提升产品的竞争力和市场占有率。 图1：公司发展历程 图2：公司主要业务板块 图3：水质监测产品实物图 股权结构较为集中。截至2023H1，公司控股股东、实际控制人为臧牧先生持股比例为38.82%，同时持有合肥成泽企业管理合伙企业股权50.1%，合肥成泽企业管理合伙企业的持股比例为1.43%，第二大股东兼公司董事、高级管理人员及核心技术人员黄文平持股比例为6.07%，第三大股东安徽省创业投资有限公司则为国有法人，持股比例为2.53%，公司股权结构较为集中。 图4：公司股权结构稳定 皖仪IPD体系全面形成，研发团队专业经验丰富。公司采取自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，建立了以IPD（集成产品开发）为基础的研发体系，形成矩阵式研发组织结构。2023H1公司研发人员数量达到508人，占员工总人数的39.9%，较去年同期增长11.6%，专业背景所涉领域丰富。自2012年设立博士后科研工作站以来，目前公司已拥有一支在分析检测仪器方面研发能力强、行业经验丰富、跨学科的专业研发团队。 图5：2023H1公司研发人员数量达508人 图6：2023H1公司研发人员学历结构 营收保持增长，业务规模扩张带动业绩增长。2023年上半年公司营业收入3.1亿元，同比增长15.2%，公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额明显增长；实现归母净利润0.1亿元，同比增长72.2%。经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，与去年同期相比转负为正。 图7：2023H1公司实现营收3.1亿元（同比+15.2%） 图8：2023H1公司实现归母净利润0.1亿元（同比+72.2%） 毛利率维持较高水平，研发费用率持续提升。2023年上半年公司毛利率为49.9%，仍保持较高水平；2019年以来净利率持续下降，2023H1降至3.5%，主要由于费用率的上升。 2023年上半年公司期间费用率上升至56.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/6.1%/24.0%/0.3%，期间费用率的增长主要系研发投入的增多。 图9：2023H1公司毛利率49.9% 图10：2023H1公司期间费用率56.2% 2三大产品体系格局维稳，拓宽产品应用领域 环保产业政策赋能环境监测仪器市场，需求量增长显著。近年来国家实施的若干重大环保产业政策促进了环境监测设备行业的快速发展，为环境监测设备的泛应用奠定基础。2022年公司环保在线监测仪器领域实现营收29385万元，同比小幅下降0.6%，销售量6133套，毛利率达45.3%。2023年上半年公司在研项目中智慧环保云平台正处于客户使用阶段，未来可打通环境监测监管的通道，在大气环境精准化管理领域取得突破，有望实现业绩增长 。 图11：公司环境监测仪器营收 图12：公司环境监测仪器销售量及毛利率 积极布局新能源行业，推动检漏产品研发。新能源产业的发展为公司检漏产品营收带来稳步增长，2022年公司检漏仪器领域实现营收28924万元，同比增长52.3%，销售量增至2711套，毛利率小幅增长至47.6%。2023年上半年公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，受新能源市场需求扩大及新能源汽车销量持续提升的推动，检漏仪器市场前景广阔，公司业绩有望实现进一步增长。 图13：公司检漏仪器营收 图14：公司检漏仪器销售量及毛利率 深耕实验室分析仪器领域，产品研发优势凸显。2022年公司实验室分析仪器领域实现营收3715万元，同比增长31.6%，销售量283套，毛利率高达50.8%。2022年11月，公司投资设立全资子公司安徽诺谱新材料科技有限责任公司，专注于实验室色谱耗材的研发和生产，兼具公司二十年来的技术和品牌优势，进一步推动实验室仪器业务发展。 图15：公司实验室分析仪器营收 图16：公司实验室分析仪器销售量及毛利率 环保监测仪器和检漏仪器营收为主要收入来源，三大产品线稳定发展。三大产品业务中，2022年环保监测仪器和检漏仪器实现营收和销售量占比超50%，毛利率水平均在45%以上，经营态势良好。公司已具备检漏仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器核心部件的自主研发生产能力，中高端品牌形象树立，2023年上半年公司更换新的logo，进行品牌升级，进一步加强品牌推广，为产品线稳定扩张奠基。 3研发创新持续加码，打造核心技术优势 研发投入持续增长，自主创新成果丰硕。2018年以来公司研发投入持续增长，2023H1公司研发投入0.7亿元，研发投入强度达到近年新高（24.0%）。公司的核心技术来源于自主研发，2023H1公司新增国内发明专利/实用新型专利/软件著作权/外观设计专利申请数7项/7项/6项/1项，累计获得60项/107项/106项/41项。公司坚持自主创新，先后承担5个国家级研发项目，获得“国家企业技术中心”认证，以先进技术引领业务发展。 图17：2023H1公司研发投入0.7亿元（同比+24.0%） 图18：2023H1公司研发成果累计新增数 在研项目充足，加速拓宽产品线。截至2023H1，公司在研项目20个，涵盖光谱、质谱原理的环境监测技术、检漏技术及实验室分析仪器产品体系，随着公司在研项目的逐渐完成，公司核心竞争力有望进一步增强。2023H1公司获得了国家和地方政府多项专项资金、科研经费等政府补助，促进了公司的技术研发和创新。预计工程建设和设备安装等集中在2023年下半年，公司经营业绩有望实现提升。 表1：公司部分在研项目（截至2023H1） 4盈利预测与估值 4.1盈利预测 假设1：受环保产业政策推动，假设2023-2025环保在线监测仪器销量增速分别为28%/26%/25%； 假设2：公司是捡漏仪器龙头企业，随着动力电池出货量保持高速增长，假设2023-2025工业过程检漏仪器销量增速分别为55%/55%/55%； 假设3：公司加大研发投入不断推出高端色谱产品，假设2023-2025实验室分析仪器销量增速分别为45%/45%/45%； 假设4：电子测量仪器业务有望保持平稳，假设2023-2025电子测量仪器销量增速分别为20%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 4.2相对估值 选取科学仪器制造头部企业东方中科、聚光科技、莱伯泰科作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25.3倍。考虑公司深耕中高端分析检测仪器市场，加大研发推动产品升级有望支撑业绩增长，出于保守给予公司2024年22倍PE，对应目标价24.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 表3：可比公司估值 5风险提示 行业竞争加剧风险，项目研发不及预期风险，政府补助不及预期风险。