业绩略低于预期，创新及消费转型驱动未来成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2023年08月31日 [Table_Title] 业绩略低于预期，创新及消费转型驱动未来成长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非净利润9.05亿元（-28.38%），经营性现金流1.42亿元（（-87.97%）；2023年Q2实现营业收入18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（（-49.55%），扣非净利润3.42亿元（-52.19%）。 ⚫ 二季度业绩略低于预期，高基数及药品弃标致短期承压。2023H1公司扣除股权激励影响后扣非归母净利润9.75亿元（-24.65%），略低于此前预期。其中药品板块实现收入15.99亿元（-8.51%），Q1/Q2分别+4%/-22%，主要是氯吡格雷及在江苏省二次集采中未中标，省内流通公司库存需消化计提。其中仿制药14.04亿元（-8.45%），占比87.80%（+0.05pct），原料药1.95亿元（-8.92%），占比（-0.05pct）。随着短期影响逐步消化，叠加胰岛素等新产品陆续获批，我们预计公司药品板块收入有望持续修复并获得新增量。2023H1公司医疗器械板块实现营收20.16亿元（-32.58%），主要是去年同期新冠相关产品销售导致高基数，若不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备产品，公司医疗器械板块常规业务上半年实现10-11%增长，Q1、Q2分别增长5.6%及14%。 ⚫ 创新产品保持稳健增长，医疗服务模式愈发丰富。2023H1公司心血管植介入创新产品组合收入+13.27%，外科业务+30%，吻合器+30%，麻醉业务受经销商集采预期停止进货影响仅微增；公司医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元（+15.23%），其中合肥心血管医院收入同比增长70%，基本抵消ICL核酸检测收入减少影响。健康管理方面，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，将人工智能与业务和临床需求融合，持续推进慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入影像学三大领域应用。 ⚫ 研发投入推进在研管线，消费转型培育成长势能。2023H1公司研发投入5.95亿元（+4.81%），在研管线中：心血管植介入重要创新产品中血流储备分数测量仪、一次性使用压力微导管、小切割球囊、生物可降解PFO封堵器等有望年内实现商业化，并贡献收入增量；冠脉声波球囊、AED有望年内获批，电生理房颤冷冻球囊临床入组，AI无创血糖检测仪NeoGLU已提交注册申请，有创AI-CGM预计今年Q4初申报；药物方面：度拉糖肽生物类似药进入临床III期，民为生物三靶点GLP-1已进入I期临床，司美格鲁肽生物类似药预计2024Q1申报IND。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已有5项皮肤科产品进入临床阶段，眼科产品中2项取证、5项申报注册、3项进入临床，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%），消费产品及外贸分别占25%、20%，OTC 10-15%。 ⚫ 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到院端择期植介入手术量复苏不及预期，以及药品板块集采弃标等短期影响有待消化，我们下调公司2023-2025年归母净利润至21.78/26.57/31.92亿元，同比-1.10%/+21.97%/+20.14%，EPS分别为1.16/1.41/1.70元，当前股价对应2023-2025年PE为14/11/10倍，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 乐普医疗(300003) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 合理估值区间：20.88-23.20元 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-31 A股收盘价(元) 16.19 A股一年内最高价(元) 26.02 A股一年内最低价(元) 15.91 沪深300 3765.27 市盈率 16.06 总股本（万股） 188061.00 实际流通A股(万股) 161498.77 限售的流通A股(万股) 26562.24 流通A股市值(亿元) 261.47 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [Table_Research] 2023-04-29乐普医疗2022年报及2023年一季报点评：常规业务经营稳健，创新驱动未来成长； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/医疗器械 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10609.44 9432.00 11133.26 13045.58 收入增长率% -0.47 -11.10 18.04 17.18 净利润（百万元） 2202.81 2178.47 2657.14 3192.42 利润增速% 28.12 -1.10 21.97 20.14 毛利率% 62.46 65.91 66.57 66.78 摊薄EPS(元) 1.17 1.16 1.41 1.70 PE 13.82 13.98 11.46 9.54 PB 2.01 1.80 1.56 1.34 PS 2.87 3.23 2.73 2.33 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/医疗器械 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10748.95 10200.07 12723.57 15876.85 营业收入 10609.44 9432.00 11133.26 13045.58 现金 5467.28 5665.10 8088.27 10788.79 营业成本 3983.29 3215.79 3721.41 4333.52 应收账款 1908.63 1572.00 1546.29 1630.70 营业税金及附加 117.47 104.70 123.58 144.81 其它应收款 124.65 104.80 108.24 123.21 营业费用 2033.69 1802.84 2123.01 2448.15 预付账款 381.57 321.58 368.42 424.68 管理费用 742.67 836.15 967.87 1115.53 存货 2266.59 1965.21 2015.76 2287.13 财务费用 92.58 0.00 0.00 0.00 其他 600.23 571.38 596.59 622.34 资产减值损失 -37.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产 13735.08 14553.12 15012.67 15435.49 公允价值变动收益 4.42 0.00 0.00 0.00 长期投资 1229.47 1229.47 1229.47 1229.47 投资净收益 -75.33 0.00 0.00 0.00 固定资产 2604.62 3152.49 3663.10 4135.71 营业利润 2623.14 2586.47 3154.78 3790.31 无形资产 1369.65 1331.30 1292.68 1253.75 营业外收入 14.13 0.00 0.00 0.00 其他 8531.34 8839.85 8827.43 8816.56 营业外支出 25.49 0.00 0.00 0.00 资产总计 24484.03 24753.19 27736.24 31312.34 利润总额 2611.78 2586.47 3154.78 3790.31 流动负债 5323.34 3805.15 4076.83 4395.37 所得税 367.09 363.54 443.42 532.74 短期借款 380.77 380.77 380.77 380.77 净利润 2244.69 2222.93 2711.37 3257.57 应付账款 1337.65 1161.26 1292.15 1444.51 少数股东损益 41.88 44.46 54.23 65.15 其他 3604.92 2263.13 2403.91 2570.10 归属母公司净利润 2202.81 2178.47 2657.14 3192.42 非流动负债 2790.21 2783.51 2783.51 2783.51 EBITDA 3354.24 3123.42 3772.12 4491.39 长期借款 731.55 731.55 731.55 731.55 EPS（元） 1.17 1.16 1.41 1.70 其他 2058.67 2051.96 2051.96 2051.96 负债合计 8113.55 6588.66 6860.34 7178.88 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1224.28 1268.74 1322.97 1388.12 营业收入 -0.47% -11.10% 18.04% 17.18% 归属母公司股东权益 15146.20 16895.79 19552.93 22745.35 营业利润 22.31% -1.40% 21.97% 20.14% 负债和股东权益 24484.03 24753.19 27736.24 31312.34 归属母公司净利润 28.12% -1.10% 21.97% 20.14% 毛利率 62.46% 65.91% 66.57% 66.78% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 20.76% 23.10% 23.87% 24.47% 经营活动现金流 2790.71 2445.94 3500.07 3824.41 ROE 14.54% 12.89% 13.59% 14.04% 净利润 2244.69 2222.93 2711.37 3257.57 ROIC 11.56% 10.09% 10.96% 11.64% 折旧摊销 567.64 536.95 617.34 701.08 资产负债率 33.14% 26.62% 24.73% 22.93% 财务费用 188.78 0.00 0.00 0.00 净负债比率 49.56% 36.27% 32.86% 29.75% 投资损失 75.33 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.02 2.68 3.12 3