资负管理优异，量价齐控息差优势明显

江苏银行（600919） 公司研究/公司点评 资负管理优异，量价齐控息差优势明显 2023-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.05 近12个月最高/最低（元）7.34/6.36 总股本（百万股）15,937 流通股本（百万股）15,855 流通股比例（%）99.49 总市值（亿元）1,124 流通市值（亿元）1,118 公司价格与沪深300走势比较 18% 8% -3%8/2211/222/235/23 -13% -24% 江苏银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.2023年中报业绩快报点评，业绩领跑蹄疾步稳，资产质量持续改善2023-08-03 2.2022年年报和2023年一季报点评：资产端能力持续提升，量利双增2023-04-28 主要观点： 营收维持稳定高增，金融投资业务表现亮眼 2023年上半年江苏银行营收同比增长10.64%维持稳定高增，主要贡献项为其他非息收入。1H23利息净收入增速放缓，同比+6.42%（vs +14.08%/14.92%,1H22/2022）。其中利息收入增速保持稳定， 1H22/2022/1H23利息收入分别YOY+10.06%/10.33%/10.03%。存款 定期化趋势下利息支出同比+13.0%（vs+6.96%/6.82%，1H22/2022）。1H23中收净收入同比-24.21%，主要由于代理手续费收入同比下降 30.2%（理财手续费收入减少对该项变动贡献较大，1H23理财规模新增82亿，vs1H22新增497亿）、中收支出同比增106.7%。其他非息收入表现亮眼，同比+49.63%，预计主要因公司着力提升财富管理综合竞争力、投研和交易能力不断提升，交易性金融资产收入贡献增加所致。 量价齐控呵护息差，负债成本管控效果显著 1H23净息差2.28%仅比年初-4bps，半年降幅在已公布半年报的城商行中最低，同比1H22-8bps。在新发贷款利率下行+存量LPR挂钩贷款普遍面临重定价背景下，江苏银行坚持资产负债两手抓，“量价齐控”双管齐下策略，净息差保持相对稳定。①资产端来看，1H23生息资产收益率同比降14bps、较年初降8bps至4.45%。贷款方面，1H23对公贷款余额YoY+18.25%，江苏银行一方面加大省市级重大工业项目等业务拓展，行业投向上聚焦先进制造、基建、绿色环保等重点领域（政策工具用足，如绿色贷款相对应的“碳减排支持工具”发放金额列全国地方法人行首位），普惠小微贷款余额YoY+21.05%，在江苏省内市场份额保持领先。另一方面贷款定价保持平稳，贷款平均利率5.32%，较年初微降4bps，新发放普惠小微贷款利率4.66%。②负债端来看，负债成本管控效果显著，计息负债成本率同比降10bps、较年初降6bps至2.36%，存款利息支出占全部利息支出的57.14%。计息负债成本率下降得益于江苏银行多元化拓展低成本一般性存款来源。价方面，1H23存款平均利率2.26%，同比降8bps、较年初降8bps。量方面，负债结构进一步优化，1H23江苏银行对公存款占比51.52%，其中对公活期余额与年初相比大幅增加18.56%，对公活期/对公定期由2022年末的4：6增至4.4：5.6，江苏银行综合金融服务能力不断夯实、数智化赋能的综合金融产品“苏银金管家”对结算、贷款客户粘性不断提升。 风险递补能力加强，批零、制造业资产质量改善 1H23不良率降至0.91%，环比1Q23降1bp，资产质量持续改善。拨备覆盖率达378%，比年初增6.4bps，风险递补能力加强。资产质量分行业来看，不良生成主要集中于个人贷款、批发和零售业、制造业及房地产业。其中，批发和零售业、制造业（合计占全部贷款20.1%）资产质量大幅改善，分别由2.53%、1.37%（2022A）降至2.17%、1.15% （1H23）。个人贷款和房地产业不良小幅抬升，分别由0.7%、1.87%升至0.91%、2.08%。 数智化转型发力见效，降本增效增利 金融科技发力推进业务与科技深度融合，1H23成本收入比较2022年末降3.61pcts至20.91%，在全部A股上市银行中为第二低；同时归母净利润同比增速27.2%为全部A股上市银行中最高。我们在2022年12月2日发布的报告《江苏银行：区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷》里以小微业务为例剖析了江苏银行的护城河来自于本土经营优势+数智化转型发力见效的结合，对于小微企业、个体工商户等长尾客户、银行采用数字化风控手段类似于人工经验赋能的批量授信，金融科技水平提升可以带来规模经济。江苏银行金融科技发力早迭代快，数智化转型优势正在逐步显现。 内源利润转增+外源转债转股，共促资本充足率提升 1H23江苏银行核心一级资本充足率环比1Q23提升48bps至8.86%，一方面扩表强劲利润高增增厚资本、另一方面报告期内可转债转股44.7 亿补充资本。截至2023年8月30日收盘，苏银转债（110053.SH）余 额112.66亿（年初余额200亿），累计转股比例44%。复盘过程来看，转股逻辑为“正股认可度提升——正股股价靠近可转债强赎价，并持续时间较长——强赎可能性高——促转债持有人转股”，逻辑锚点为江苏银行的经营能力是否被市场认可。从今年转股表现来看，恰是体现了市场认可度的不断提升，未来转股补充资本有望加速，为进一步扩表提供新支撑。 投资建议 1H23江苏银行净利润增速录得A股上市银行第一、营收增速始终保持双位数增长，顺逆周期都体现了稳健且强韧的资负管理能力、创收降本增利能力。我们认为江苏银行是当前市场环境下难得的具备加速成长能力的银行，数智化转型率先见效下，主要布局长尾客户的普惠小微业务、零售消费金融业务都有望持续受益，维持“买入”评级。 风险提示 宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 70,570 77,816 85,113 91,652 收入同比（%） 10.66 10.27 9.38 7.68 归属母公司净利润 25,386 31,739 38,136 43,904 净利润同比（%） 28.90 25.03 20.16 15.12 ROAA（%） 0.86 1.01 1.08 1.11 ROAE（%） 12.24 14.49 15.67 16.07 每股收益（元） 1.72 2.15 2.58 2.97 P/E 4.49 3.59 2.99 2.59 P/B 0.69 0.61 0.53 0.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 1749006 2003836 2284373 2585911 净利息收入 52264 59711 65800 71425 贷款减值准备 56131 64576 69953 70921 净手续费收入 6252 6930 7491 8300 债券投资 1054188 1133252 1223685 1302613 其他非息收入 12055 11175 11822 11927 存放央行 142570 153434 166108 184579 营业收入 70570 77816 85113 91652 同业资产 118401 126072 133530 138903 税金及附加 (797) (1369) (1427) (1511) 资产总额 2980295 3312751 3734161 4145592 业务及管理费 (17307) (17120) (18725) (20163) 吸收存款 1658678 1857553 2071172 2301486 营业外净收入 (45) 0 0 0 同业负债 578083 655095 760094 850057 拨备前利润 52305 59273 64901 69904 发行债券 478305 496516 547862 591642 资产减值损失 (19676) (21520) (20500) (18900) 负债总额 2764863 3076445 3470038 3849650 税前利润 32629 37753 44401 51004 股东权益 215431 236307 264123 295942 税后利润 26352 31739 38136 43904 归属母行净利润 25386 31739 38136 43904 盈利及杜邦分析会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 业绩增长率 净利息收入 1.87% 1.90% 1.87% 1.81% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净非利息收入 0.63% 0.58% 0.55% 0.51% 净利息收入 14.92% 14.25% 10.20% 8.55% 营业收入 2.52% 2.47% 2.42% 2.33% 净手续费收入 -16.53% 10.85% 8.09% 10.80% 营业支出 0.65% 0.59% 0.57% 0.55% 营业收入 10.66% 10.27% 9.38% 7.68% 拨备前利润 1.87% 1.88% 1.84% 1.77% 拨备前利润 7.28% 13.32% 9.50% 7.71% 资产减值损失 0.70% 0.68% 0.58% 0.48% 归属母行净利润 28.90% 25.03% 20.16% 15.12% 税前利润 1.17% 1.20% 1.26% 1.29% 税收 0.22% 0.19% 0.18% 0.18% 驱动性因素 ROAA 0.94% 1.01% 1.08% 1.11% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROAE 12.75% 14.05% 15.24% 15.68% 生息资产增长 14.45% 11.29% 11.29% 10.51% 贷款增长 15.61% 14.57% 14.00% 13.20% 资本状况 存款增长 12.16% 11.99% 11.50% 11.12% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 净手续费收入/营收 8.86% 8.91% 8.80% 9.06% 核心一级资本 成本收入比 24.52% 22.00% 22.00% 22.00% 充足率 8.79% 8.78% 9.65% 10.61% 实际所得税税率 19.24% 15.93% 14.11% 13.92% 一级资本充足 率 每股指标 资本充足率 13.07% 12.11% 12.25% 12.43% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 风险加权系数 65.54% 66.25% 64.26% 63.14% PE 4.41 3.53 2.94 2.55 PB 0.67 0.60 0.52 0.45 EPS 1.72 2.15 2.58 2.97 BVPS 11.23 12.64 14.53 16.68 每股拨备前利润 3.54 4.01 4.39 4.73 10.87%10.62%11.42%12.31% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告