贵金属月报：美联储主席发言偏中性 金价下跌后回涨

金银 美联储主席发言偏中性金价下跌后回涨 2023年8月27日 国信期货贵金属月报 主要结论 2023年8月，贵金属整体下跌后回涨，前期市场对金价利多情绪有所消化、 叠加美联储公布的7月会议纪要偏鹰金价整体处于下行趋势，后期金价等待美联储主席在全球央行的发言、金价有所回调。 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱:15068@guosen.com.cn 美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行会议发言总体来说偏中性，但仍小幅打压金价上涨。据美联储主席鲍威尔的发言，美联储计划将利率维持在限制性水平，并在适当情况下进一步提高利率，直到确认通胀正朝着联储的目标持续下降。相较于去年，今年鲍威尔的发言无疑更加中性。通胀方面，鲍威尔对于通胀已从最高点回落表示了肯定，但仍然认为通胀过高，并表示降低通胀仍然有很长一段路要走。并且，鲍威尔将核心服务通胀韧性与紧张的劳动力市场联系在一起。经济方面，鲍威尔表示，虽然自去年全球央行会议以来经济增长有所放缓，但年初至今的经济增长仍超预期，且近期的消费支出尤为强劲，而这种超出趋势的经济增长或将带来通胀升温风险与货币政策的额外收紧。会议结束后，据CMEFedWatch数据显示，市场对美联储9月继续加息25bp的预期概率仅提高1%左右、维持在20%，暂停加息的概率仍然维持在80%的高位，11月再次加息25bp的预期概率则有一个更加明显的提升。 展望后市，总结本次美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行会议的发言，他明确表示美联储会将利率保持在限制性水平，直至通胀明显回落，如有必要仍将会选择进一步加息。然而，鲍威尔同样表示，加息作用于实体经济存在滞后性，美联储正在密切关注那些未反映经济如期降温的信号，经济韧性增强与劳动力市场升温的迹象或将带来美联储额外收紧政策，美联储目前正在平衡收紧“过少”与“过多”的风险。总结而言，加息周期是否结束仍未确定，短期内美国经济韧性或将对金价中枢提升力量有所打压，预计9月贵金属仍将维持震荡走 势，重点关注9月美联储货币政策是否超预期。操作上建议短线震荡思路为主。 一、期货市场行情回顾 2023年8月，贵金属整体下跌后回涨，前期市场对金价利多情绪有所消化、叠加美联储公布的7月会议纪要偏鹰金价整体处于下行趋势，后期金价等待美联储主席在全球央行的发言、金价有所回调。此外，内外盘贵金属走势方面，8月份内盘金银走势明显强于外盘。 数据来源：WIND国信期货 图：COMEX白银主力合约日K线走势 图：COMEX黄金主力合约日K线走势 数据来源：WIND国信期货 二、宏观面分析 （一）美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行会议发言总体来说偏中性 美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行会议发言总体来说偏中性，但仍小幅打压金价上涨。据美联储主席鲍威尔的发言，美联储计划将利率维持在限制性水平，并在适当情况下进一步提高利率，直到 确认通胀正朝着联储的目标持续下降。相较于去年，今年鲍威尔的发言无疑更加中性。通胀方面，鲍威尔对于通胀已从最高点回落表示了肯定，但仍然认为通胀过高，并表示降低通胀仍然有很长一段路要走。并且，鲍威尔将核心服务通胀韧性与紧张的劳动力市场联系在一起。经济方面，鲍威尔表示，虽然自去年全球央行会议以来经济增长有所放缓，但年初至今的经济增长仍超预期，且近期的消费支出尤为强劲，而这种超出趋势的经济增长或将带来通胀升温风险与货币政策的额外收紧。会议结束后，据CMEFedWatch数据显示，市场对美联储9月继续加息25bp的预期概率仅提高1%左右、维持在20%，暂停加息的概率仍然维持在80%的高位，11月再次加息25bp的预期概率则有一个更加明显的提升。 总结本次美联储主席鲍威尔在JacksonHole全球央行会议的发言，他明确表示美联储会将利率保持在限制性水平，直至通胀明显回落，如有必要仍将会选择进一步加息。然而，鲍威尔同样表示，加息作用于实体经济存在滞后性，美联储正在密切关注那些未反映经济如期降温的信号，经济韧性增强与劳动力市场升温的迹象或将带来美联储额外收紧政策，美联储目前正在平衡收紧“过少”与“过多”的风险。总结而言，加息周期是否结束仍未确定。 （二）货币政策：美联储7月再次加息25bp 北京时间7月27日凌晨，备受市场关注的美联储7月议息决议终于出炉——美联储货币政策委员会 FOMC会后宣布，加息25bp至5.25-5.50%，并维持前期的国债和MBS缩减进程。此外，在7月利率决议的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次释放9月货币政策将取决于经济数据，并强调美联储并没有调整2%的通胀目标，但却也肯定了目前美国通胀已经显著下滑。截止7月29日，据CMEFedWatch显示，目前市场对美联储9月不加息的预期概率已超过80%。 图：美联储7月会议点阵图 数据来源：FED国信期货 图：截至2023年8月27日，CMEFEDWatch显示市场预期美联储9月停止加息 （三）通胀：7月CPI低于市场预期 美国劳工部公布的数据显示，美国7月CPI同比增长3.3%，略高于前值3.0%，低于市场预期的3.3%；环比上升0.2%，符合市场预期。剔除波动较大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%；环比上升0.2%，符合市场预期。数据显示出较为温和的月度物价涨幅，预计将进一步阻碍美联储9月份的加息，但目前通胀距离美联储2%的目标仍有较远距离。 （四）经济增长：二季度GDP显示出超市场预期的韧性 美国8月PMI低于市场预期。美国8月Markit服务业PMI初值降至51，低于预期值52，创2023年2月以来新低；8月Markit制造业PMI初值降至47，低于预期值49，同时创2023年2月以来新低。综合PMI初值也下降至50.4，均为今年2月以来的最低水平。经济数据的再次走弱给予金银上行支撑。 美国二季度GDP显示出超市场预期的韧性。美国2023年二季度GDP环比折年率录得2.4%，再次显示出超过市场预期的韧性，超过市场预期的1.8%和前值2.0%。分项来看，居民消费增长1.6%、高于预期增 数据来源：CME国信期货 长1.2%、前值增长4.2%，私人投资增长5.7%、前值减少11.9%，出口减少10.8%、前值增长7.8%，进口减少7.8%、前值增长2.0%，政府开支增长2.6%、前值增长5.0%。 图：美国制造业与非制造业PMI走势 数据来源：WIND国信期货 美国公布非农数据显示，7月新增非农就业18.7万人，低于市场预期的20万人；失业率3.5%，低于 市场预期和前值3.6%；时薪增速环比0.4%，高于市场预期的0.3%。新增非农就业再次超过市场预期回落，但时薪增速超出预期，显示劳动力市场需求回落但依旧存在较大的供需缺口，整体而言美国市场依旧强劲。 图：美国非农数据 数据来源：WIND，国信期货数据来源：WIND，国信期货 （五）实际利率略有下降，美元指数震荡下跌 黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系，实际利率是名义利率与通胀预期的差。2023年8月，10年期实际利率上升；截至8月24日，美国10年期实际利率升至1.91%。 美元指数方面，2023年8月美元指数整体呈上升走势，截至8月24日，美元指数升值103.9865。 图：美国实际利率与金价图：美国实际利率和通胀预期 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：美元指数 数据来源：WIND国信期货 三、贵金属商品供需面分析 (一)黄金:2022年央行购金需求创50余年来新高 2022年全年，黄金需求回升，其中央行购金力量尤为瞩目。根据世界黄金协会最新公布的2022年黄 金需求报告，2022年年度黄金需求同比增长18%至4741吨，为2011年以来最高，相比2021年同期的2873.17吨增长17.9%。其中，央行购金力量贡献显著，2022年，全球央行购金量累计达到1136吨，创55年以来纪录新高。央行购金意愿的增强，可能与国际货币体系领域的预期变化，以及对储备货币经济体不断增强的关切有关。俄乌冲突期间，美国宣布冻结俄罗斯外汇储备、禁止俄罗斯使用SWIFT系统，即体现了这一点。过去20年来，以俄罗斯、中国持续增持黄金，金砖五国的黄金储备量已显著上扬。ETFs及类似产品需求维持负值，金饰需求量下降2%，金条和金币需求增长2%，科技用金下降7%。绝对量上，2022年金饰需求2189.8吨，科技用金需求308.5吨，金条和金币需求1217.1吨。央行购金1135.7吨。 供应方面，2022年全球黄金总供应量4754.5吨，相比2021年的4682.4吨同比上升1.5%。其中2022 年金矿产量3611.9吨，金矿产量升至四年来的新高，相比2021年略有上升1.2%。2022年回收金1144.1吨，相比2021年同比上升0.7%。 图：2020-2022年黄金需求（单位：吨）图：黄金年度需求（单位：吨） 数据来源：WGC国信期货 数据来源：WGC国信期货 (二) 白银供需情况 根据世界白银协会数据，白银预计将在2023年再次出现供应短缺，短缺幅度142.1百万盎司虽较2022 年的237.7百万盎司有所下降，但仍然是数十年来的高位，供需紧俏叠加低库存现状，将给予白银更多向上的弹性。 分项来看，2023年供应端的主要增量来源于矿端的增量，预计将由2022年的822.4百万盎司上升至 842.1百万盎司，同比上升2%。需求端的主要增量则主要来源于光伏板块，预计将从2022年的140.3百万盎司上升至161.1百万盎司，同比上升15%；此外，电子电器等其他工业需求也用小幅增长。然而，2022 年同比增长较多的银器、珠宝首饰和实物投资预计在今年都将有不同程度的下降，其中银器预计降幅最大、同比将下降约24%。 表：白银供需平衡表（单位：百万盎司） 数据来源：世界白银协会MetalFocus国信期货 四、持仓、库存和季节性分析 (一)ETF持仓：7月黄金ETF净流出约34吨 2023年7月，全球黄金ETF净流出约34吨，合计23亿美元。分地区来看，北美流出约9.86亿美元， 欧洲基金流出13亿美元，亚洲基金净流入1.32吨。 图：全球黄金ETF流入或流出情况（单位：吨） 、 数据来源：WGC国信期货 根据WIND统计的数据，截至2023年8月24日，全球最大黄金ETFSPDRGoldShares的黄金持仓量 为884.04吨，较上月末减少约28.9吨。全球最大白银ETFiSharesSilverTrust的白银持有量为13876.67吨，较上月末减少约174.2吨。金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，贵金属市场看空情绪增加。 图：SPDRGoldShares黄金持仓情况（单位：吨） 图：iSharesSilverTrust白银持仓情况（单位：吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 (二)CFTC持仓：8月看空意愿均上升 美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示：截止2023年8月15日当周，CFTC的期货黄金非商业 性净多持仓为121,136.00张，较上月末减少52503张，市场黄金看空意愿回升；CFTC的期货白银非商业 性净多持仓为7861张，较2023年年初净看多减少29064张，市场白银看空意愿回升。 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张）图：COMEX白