境内酒店ADR已超2019年同期水平，OCC仍有约10%恢复空间

公司研究/公司快报 2023年8月30日 境内酒店ADR已超2019年同期水平，OCC仍有约10%恢复空间 增持-A(维持) 锦江酒店（600754.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收68.06亿元（+32.15%），恢复至2019年同期95.29%；归母净利润5.23亿元（上年同期为净亏损1.18亿元），恢复至2019年同期92.14%；扣非归母净利润3.73亿元（上年同期归母净亏损2.47亿元），较上年同期实现扭亏为盈，为2019年同期104.29%；EPS0.49元。其中Q2实现营收38.84亿元（+37.9%），为2019年同期102.05%； 归母净利润3.93亿元（+6828.81%），为2019年同期144.25%；扣非归母净 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）： 38.4 年内最高/最低（元）： 68.06/39.47 流通A股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通A股市值（亿）： 414.98 总市值（亿）： 435.85 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.49 摊薄每股收益： 0.49 每股净资产(元)： 15.98 净资产收益率： 3.91 利润2.81亿元（+1049.2%），恢复至2019年同期97.9%。事件点评 期内公司境内外有限服务型酒店运营较上年同期大幅改善。分业务来看，2023H1有限服务业务营收66.91亿元（+32.4%），净利润3.23亿元、较上年同期扭亏为盈，净利润增加4.91亿元。食品制造业务营收1.15亿元 （+19%），净利润2.18亿元（+186.22%）。前期加盟服务营收2.42亿元 （+8.5%），持续加盟及劳务派遣营收22.1亿元（+35.46%）。分经营区域来看，境内业务营收46.61亿元（+30.48%），营收占比69.67%，境外业务营收 20.3亿元（+37.05%），营收占比30.33%。新开酒店情况：公司净开业酒店381家，其中直营门店减少42家、加盟门店增加423家。其中2023Q1/Q2分别净开业111家/270家，二季度新开业进程明显提速。 境内酒店平均房价已超越2019年同期水平，入住率仍有约10%恢复空 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 间。2023H1公司境内中端/经济型/整体平均酒店RevPAR分别恢复至2019年同期93.28%/93.8%/106.04%。2023Q2公司境内中端酒店/经济型酒店/整体平均酒店RevPAR分别为199.3元/118.37元/174.92元，分别较上年同期 +56.28%/+44.42%/56.63%，分别恢复至2019年同期96.2%/100.1%/109.3%； ADR分别为280.62元/186.7元/254.54元，分别较上年同期 +15.39%/+7.83%/+15.48%。分别恢复至2019年同期107.4%/115.4%/120.9%； 出租率分别为71.02%/63.4%/68.72%，分别较上年同期 +18.56pct/+16.06pct/+18.05pct，分别恢复至2019年同期89.5%/86.7%/90.4%。 2023H1境外中端/经济型/酒店平均RevPAR已恢复至2019年同期115.9%/109.24%/110.62%。2023Q2境外中端/经济型/酒店平均RevPAR分别为44.83欧元/43.49欧元/43.81欧元，较上年同期+19.45%/+12.17%/+13.91%；ADR分别为75.95欧元/63.8欧元/66.45欧元，分别较上年同期 +6.37%/+9.8%/+9.1%；OCC分别为59.03%/68.16%/65.93%，分别较上年同期 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 +6.46pct/+1.43pct/+2.77pct。 期内公司毛利率41.94%（+10.83pct），净利率9.83%（+10.84pct）。整体费用率31.99%（-2.28pct），其中销售费用率7.55%（-0.47pct）、管理费用率19.7%（-2.39pct）、研发费用率0.21%（-0.07pct）、财务费用率4.74% （+0.58pct）系欧元银行同业拆放利率持续上涨致境外企业借款利息支出同比增加。经营性活动现金流净额26.83亿元（+244.11%）系境内外有限服务型酒店运营情况较上年大幅改善。 投资建议 年内休闲旅游和商务差旅消费需求释放明显，境内酒店市场信心逐步恢复、经营情况改善明显。7月境内、境外酒店RevPAR分别恢复至2019年同期116%、113%，8月前三周恢复至2019年同期117%。预计公司2023Q3境内、境外酒店整体平均RevPAR分别为2019年同期115%-120%、110%-115%。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.3\1.86\2.06元，对应公司8月30日收盘价38.4元，2023-2025年PE分别为29.5\20.6\18.7倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；居民消费需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,339 11,008 15,123 16,828 18,396 YoY(%) 14.6 -2.9 37.4 11.3 9.3 净利润(百万元) 101 113 1,392 1,991 2,200 YoY(%) -8.7 12.8 1126.8 43.0 10.5 毛利率(%) 34.2 33.1 41.1 47.6 47.7 EPS(摊薄/元) 0.09 0.11 1.30 1.86 2.06 ROE(%) 1.7 1.4 8.7 11.2 11.1 P/E(倍) 408.4 362.1 29.5 20.6 18.7 P/B(倍) 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 净利率(%) 0.9 1.0 9.2 11.8 12.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9600 10463 12021 10045 13306 营业收入 11339 11008 15123 16828 18396 现金 6433 6915 6942 5692 7469 营业成本 7458 7364 8902 8819 9623 应收票据及应收账款 1552 1854 2825 2382 3311 营业税金及附加 124 128 170 191 208 预付账款 108 151 205 191 242 营业费用 887 776 1210 1346 1472 存货 77 68 107 66 123 管理费用 2321 2348 3025 3534 3863 其他流动资产 1430 1474 1941 1714 2161 研发费用 18 12 30 34 37 非流动资产 38663 36968 36541 36040 35348 财务费用 540 475 673 666 581 长期投资 637 477 817 846 898 资产减值损失 -12 -41 0 0 0 固定资产 5125 4918 5162 5640 5975 公允价值变动收益 -57 201 83 74 75 无形资产 6708 6851 6542 6236 5920 投资净收益 224 172 763 493 413 其他非流动资产 26193 24722 24019 23318 22555 营业利润 577 462 1959 2805 3101 资产总计 48263 47431 48562 46085 48654 营业外收入 58 73 63 67 65 流动负债 12262 11811 13760 10834 12600 营业外支出 31 40 42 40 38 短期借款 869 149 149 149 149 利润总额 605 495 1979 2831 3127 应付票据及应付账款 1073 1315 2923 2589 3827 所得税 305 250 341 488 539 其他流动负债 10320 10346 10688 8097 8624 税后利润 299 245 1638 2343 2588 非流动负债 18665 18470 13970 12283 10596 少数股东损益 199 132 246 351 388 长期借款 7994 8058 3558 1871 184 归属母公司净利润 101 113 1392 1991 2200 其他非流动负债 10671 10412 10412 10412 10412 EBITDA 2116 1852 2979 3816 4127 负债合计 30927 30281 27730 23117 23196 少数股东权益 725 577 823 1174 1563 主要财务比率 股本 1070 1070 1070 1070 1070 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 12571 12503 12104 12104 12104 成长能力 留存收益 2979 3032 3785 4855 6012 营业收入(%) 14.6 -2.9 37.4 11.3 9.3 归属母公司股东权益 16612 16573 20008 21794 23896 营业利润(%) 107.9 -20.0 324.3 43.2 10.6 负债和股东权益 48263 47431 48562 46085 48654 归属于母公司净利润(%) -8.7 12.8 1126.8 43.0 10.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.2 33.1 41.1 47.6 47.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 0.9 1.0 9.2 11.8 12.0 经营活动现金流 2069 2238 5050 4130 4117 ROE(%) 1.7 1.4 8.7 11.2 11.1 净利润 299 245 1638 2343 2588 ROIC(%) 1.2 1.0 4.7 7.1 7.6 折旧摊销 1124 1024 1007 1076 1154 偿债能力 财务费用 540 475 673 666 581 资产负债率(%) 64.1 63.8 57.1 50.2 47.7 投资损失 -224 -172 -763 -493 -413 流动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 -975 -303 2577 612 282 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 1304 968 -83 -74 -75 营运能力 投资活动现金流 -3986 232 266 -8 26 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 935 -3558 -5288 -5373 -2366 应收账款周转率 8.6 6.5 6.5 6.5 6.5 应付账款周转率 5.2 6.2 4.2 3.2 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.11 1.30 1.86 2.06 P/E 408.4 362.1 29.5 20.6 18.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.93 2.09 4.72 3