保险IT龙头，积极布局多元成长极

公司是国内保险IT领域龙头，拥有明显先发优势和know-how积累。公司于1996年由中科院软件所出资成立，目前已形成包括保险核心、渠道、管理系统的丰富产品矩阵，覆盖超过98%的保 险公司，并为80%的险企提供核心系统。2018~2022年公司保险IT业务营收CAGR为12.6%；据IDC统计，2005年至今公司市场份额始终保持保险科技行业第一。 保险公司科技提效需求及金融信创预计带来近年系统集中更新。我国保险深度、保险密度均低于国际平均水平，对标海外成熟市场，保费收入至少有一倍增长空间。通过复盘我国保险发展史，我们发现继依靠险种扩充、险企数量增长、从业人数增长后，现 人民币(元)成交金额(百万元) 阶段保险公司更关注通过科技赋能实现人效提升。根据《保险科 技“十四五”发展规划》的要求进行测算，预计2022~2025年保险科技投入有望实现CAGR14.6%。此外，公司作为行业内最早进行信创适配的厂商，有望充分受益于信创带来的系统更新需求。出海+行业拓展+AI赋能，公司积极布局多领域商机。国内保险科 技市场之外，公司也积极布局多个业务增长点：1）出海：亚洲其 他地区信息系统较为老旧，属于蓝海市场；根据Bain和Temasek的测算，东南亚地区2022~2025年保费收入预计增速为31.0%。公司目前海外业务集中在东南亚及香港地区，2018-2022年来自大陆以外地区营收CAGR为33.0%。2）行业拓展：2015年公司提出“保险+”战略，旨在借助保险IT的优势拓展更多行业的信息化建设，拓展下一增长曲线。3）AI：公司正在打造面向各行业垂域的AIGCMaaS平台，为用户提供程序开发和应用交互服务。AI技术可赋能保险等行业全业务流程，有望为公司打开增量空间。精细化管理带动人效逐年提升，ROE处于行业第一梯队。公司采 用“阿米巴”管理模式，事业部以净利润和现金流为核心考核指 标。截至2022年末，公司员工人数为19,912人，2016~2022年人均创利逐年提升，CAGR为9.3%。2022年公司ROE和股利支付率均处于计算机行业前列。 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 19.00 220830 成交金额中科软沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们预计2023~2025年公司实现营业收入69.7/80.4/92.7亿元，同比增长4.0%/15.3%/15.3%；归母净利润7.7/9.8/12.1亿元，同比增长21.0%/26.7%/23.5%；当前公司股价对应PE为27.57x、21.76x、17.62x。我们采用市盈率法进行估值，选取3家金融IT可比公司，给予公司2023年38倍PE估值，目标价49.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”战略推进不及预期； AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。 内容目录 1.保险IT行业龙头，沿产业链持续扩张4 2.保险IT投入稳健增长，信创带来大规模系统更新需求5 2.1保费提升空间较高，监管强调保险IT投入考核5 2.2龙头地位稳固，信创带来系统集中升级需求7 3.积极布局海外、“保险+”与AIGC，增长空间持续打开7 3.1出海打开蓝海市场，营收保持增长势头7 3.2“保险+”战略打通已有业务，持续布局多元化商机8 3.3AI赋能提升险企经营效率，MaaS平台打开增量空间8 4.精细化管理助力人效提升，ROE处于行业前列9 5.盈利预测与投资建议11 6.风险提示13 图表目录 图表1：2021年公司保险IT市占率达33.9%4 图表2：公司实现了核心、渠道、管理系统全覆盖4 图表3：保险IT占比持续提升（亿元）4 图表4：其他信息化领域，公司保持平稳增长（亿元）4 图表5：公司产品矩阵更全、覆盖客户更广5 图表6：公司保险IT毛利率保持行业较高水平5 图表7：2022年我国保险密度约为550美元/人5 图表8：2022年我国保险深度约为3.9%5 图表9：我国保险行业发展将更依赖科技赋能6 图表10：《保险科技“十四五”发展规划》提出多项考核指标6 图表11：保险行业集中度较高，IT投入与净利润之比与银行相近6 图表12：公司信创生态建设成熟7 图表13：东南亚国家保费有望迎来高速增长8 图表14：海外营收保持平稳快速增长8 图表15：公司沿着保险行业产业链进行“保险+”战略布局8 图表16：AIGC可赋能保险业务全流程9 图表17：公司MaaS平台示意图9 图表18：公司毛利率、净利率呈上升趋势10 图表19：公司费用率持续优化10 图表20：公司人均创利逐年提升10 图表21：公司ROE及ROIC水平处于行业前列11 图表22：公司股利支付率在50%左右11 图表23：盈利预测核心假设12 图表24：可比公司估值比较（市盈率法）12 公司是我国保险科技龙头企业，于1996年由中国科学院软件所出资设立，2006年成为首批新三板挂牌公司，2019年登陆上交所。根据IDC统计，2021年公司在国内保险行业IT解决方案市场份额为33.9%，约为行业Top2~4份额总和的3倍。 公司覆盖保险公司全品类系统，在核心业务系统中的市占率尤为突出。保险公司所需的系统可分为核心业务系统、渠道系统和管理系统3类，分别约占保险IT投入的50%、30%、20%。公司成立之初便自主研发了国内第一个保险综合核心业务系统“保险业务综合管理系统”，目前覆盖超过80%的国内保险核心业务系统：88家国内财产保险公司中有72家采用公司自主研发的财险核心业务系统，市占率达81.8%；92家国内人寿保险公司（含筹备）中有75家采用公司自主研发的寿险核心业务系统，市占率达81.5%。此外，公司也在向保险渠道、管理系统方向拓展。 图表1：2021年公司保险IT市占率达33.9%图表2：公司实现了核心、渠道、管理系统全覆盖 来源：IDC，国金证券研究所来源：赛迪股份，国金证券研究所 公司业务可以拆分为保险IT、非保险金融IT、以及其他行业信息化3大板块；其中保险IT业务是公司经营增长的压舱石，非保险金融IT以及其他行业信息化为公司未来的增长动能。受益于保险公司对科技的持续投入，公司2016~2022年保险IT业务营收GAGR为17.6%，2023年上半年保险IT营收为15.1亿元，同比增长3.3%，占营收比重达57.4%。非保险金融IT方面，公司近年追求高质量发展、压缩集成业务占比，虽然表观营收增速放缓，但毛利率持续提升，2016~2022年非保险金融的毛利额CAGR达24.7%。其他行业信息化方面，公司也在政务、医疗、教科文等领域持续深耕，近年也向能源电力、交通、通信等领域拓展。 图表3：保险IT占比持续提升（亿元）图表4：其他信息化领域，公司保持平稳增长（亿元） 来源：iFind，公司招股书及年报，国金证券研究所 说明：保险IT柱状图中的百分比为保险IT业务营收占比；柱状图上方数字为公司总营收 来源：公司年报，国金证券研究所 由于核心系统相较渠道、管理等系统标准化程度较高，而公司在核心系统领域市占率处于领先地位，因此公司2022年保险IT毛利率达到33.7%，处于同业较高水平。 图表5：公司产品矩阵更全、覆盖客户更广图表6：公司保险IT毛利率保持行业较高水平 公司名称 产品定位 、、 中科软 覆盖寿险、财险的核心、渠道、风险管理、行业监管平台支撑等全业务系统，覆盖200余家险企 软通动力 以核心业务系统为基础，覆盖渠道、中介、平台工具等，为中华联合保险、永诚保险、安诚保险等提供核心业务系统，为50余家保险公司提供软件服务 新致软件 专注于渠道类和管理类系统，渠道解决方案已部署在超过20家保险机构的信息系统中，对全行业保险销售人员的覆盖率超过40%2002年开拓新加坡市场，2022年海外营收占比5.5% 易保网络 主要产品包括寿险核心业务系统、产险核心业务系统销售平台系统，重点开拓海外市场，在30余个国家拥有客户200余家 来源：iFind，各公司年报及官网，IDC来源：公司年报，国金证券研究所 展望未来，公司的增长短期受益于保险行业IT占比提升、信创带来系统更新需求；中长期受益于向海外、政务/医疗/教科文等“保险+”行业的持续拓展。此外，公司的精细化管理也使得公司利润增长持续高于营收增长。 2.1保费提升空间较高，监管强调保险IT投入考核 目前我国保险行业处于成长阶段，保险密度（保费/总人口）、深度（保费/GDP）与海外发达国家相比仍有较大提升空间。2022年我国保险密度为550美元/人，约为国际平均水平1,107美元/人的一半；2022年我国保险深度为3.9%，而美国约为7.8%，我国台湾地区约为19%。对标海外成熟市场，我国保费收入长期来看至少有一倍增长空间。 图表7：2022年我国保险密度约为550美元/人图表8：2022年我国保险深度约为3.9% 来源：中国保险年报，中南大风险管理研究中心公众号，国金证券研究所来源：中国保险年报，中南大风险管理研究中心公众号，国金证券研究所 我国保险行业的发展根据保费收入增长的驱动力可划分为3个阶段： 2010年及之前，主要依赖险种扩充及险企数量增长。此阶段先后推出投资连结保险、万能险、分红保险等；2006年“国十条”发布，助力农业险、健康险、责任保险加速发展。此外，保险公司数量增长也驱动行业快速发展，截至2010年我国保险机构共136家，2000~2010年保险公司数量CAGR达19.4%。 2011-2017年，展业渠道发展促进保费增长。2015年《中华人民共和国保险法》正式取消保险销售人员资格核准，同时伴随电销和网销渠道快速发展，2013~2017年保险行业从业人数CAGR达29.2%，截至2017年共有从业人员807万人。 2018年至今，随着监管趋严，保险公司更加注重人效提升。2018年后我国保险行业牌照发放趋严，2018~2022年保险公司数量CAGR仅为1.7%。近年宏观经济对线下展业产生影响，从业人员数量下滑明显，截至2022年末从业人员共571万人，较2018年峰值下滑37.4%。同时我们观察到，2018~2022年A股上市险企人均创收 CAGR为17.0%，高于营收5.3%的CAGR。保险公司人效提升的根本动因是业务线上化率和自动化率的增长，因此我们认为未来保险行业的发展将更依赖于科技赋能。 图表9：我国保险行业发展将更依赖科技赋能 来源：保险行业协会，原保监会，iFind，中国保险年报，中南大风险管理研究中心公众号，国金证券研究所 除了保险行业自身的发展，政策也是行业加大IT投入的重要动因。2021年12月，保险行业协会发布《保险科技“十四五”发展规划》（下文简称“发展规划”），要求至2025年行业信息科技投入占营收比重提升至1.0%，同时强调提升业务线上化率及自动化率。根据《发展规划》要求，我们假设保险科技投入占比逐年线性增长、保费增速参考2018~2022年复合增速5.4%，则2022~2025年保险科技投入有望实现CAGR14.6%。随着宏观经济恢复，我国保险市场已呈现复苏态势，2023年1~6月保费收入同比增长12.5%，保险科技投入增速可能比我们的测算更加乐观。 图表10：《保险科技“十四五”发展规划》提出多项考核指标 指标 2020年 2025年目标 行业平均信息科技投入占营收比重 0.63% 1.00% 其中：大中型保险公司信息科技投入占比 0.56% 1.00% 小微型保险公司信息科技投入占比 1.59% 1.80% IT人员占比 2.51% 5.00% 指标 具体内容 2025年目标 业务线上化率 通过线上渠道与公司主动交流互动的保单占比 >90% 承保自动化率 全部由系统自动处理完成的承保业务占比 >70% 核保自动化率 全部由系统自动处理完成的核保业务占比 >80% 理