FY2023业绩亮眼，多平台多渠道发展可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘旺传媒互联网及海外行业联系人 联系电话：+8613802722019 邮箱：liuwang@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 东方甄选(1797.HK) 东方甄选(1797.HK)点评：FY2023业绩亮眼，多平台多渠道发展可期 2023年8月31日 事件：8月25日晚间，东方甄选披露FY2023（2022.06-2023.05）全年业绩，FY2023营业收入为45.09亿元，同比增长651%，净利润为9.71亿元，同比增长237%，实现扭亏为盈，其中全年带货直播GMV达100 亿元，总订单数达1.36亿单，自营产品数超120个。点评： 转型后首份年报业绩亮眼，自营产品及直播电商业务为主要拉动力。 FY2023营业收入为45.09亿元，去年同期6.01亿元，同比增长 651%，毛利为19.55亿元，去年同期3.91亿元，同比增长400%， 净利润为9.71亿元，去年同期净亏损7.1亿元，同比增长237%，实现扭亏为盈；销售及营销支出为6.2亿，同比增加129.6%，研发支出为1.1亿元，同比增长69.9%，行政支出1.54亿元，同比减少28%。公司定位为一家专注于农产品的直播平台、以自营农产品为核心的科技公司、为客户提供愉快体验的文化传媒公司，业务涵盖自营产品及直播电商、大学教育及机构客户三大方面。其中自营产品及直播电商业务已成为主要增长力，以抖音直播为主阵地，立足于知识类输出的优质内容，布局了食品饮料、生鲜蔬果、美妆、图书、酒水、文旅等不同垂类的账号矩阵，深耕自营产品供应链。直播电商业务分部2023财年总营收39亿元，全年带货直播GMV达100亿元，总订单 数达1.36亿单，其中自营产品总营收超26亿元，自营产品数超120 个。大学教育业务营收5.91亿元，同比增加14.16%，毛利4.41亿元，同比增长32%；机构客户业务营收0.38亿元，同比下滑34.7%，毛利0.31亿元，同比减少36%。 自营产品SKU稳步增长，打开长期成长空间。自营产品FY2023总营收超26亿元，自营产品数超120个。自营产品单品持续性强，复购率高，有望成为直播电商渠道变革中的新消费品牌。东方甄选以严 格准入标准选取供应商，同时投资建设自营品工厂，与京东、顺丰物流紧密合作，注重售后服务环节，加强供应链管理体系。此外，提升产品品控、研发和供应能力，自营品牌已经形成了内容种草+高品质产品+高复购率的商业闭环。以每月平均上新10款自营产品的节奏继 续扩大产品SKU，截至2023财年自营产品数已超120个，打造了烤肠、南美白虾、意大利面等多个GMV破亿的爆款产品，品类逐渐丰富，从食品饮料、生鲜蔬果到日化用品均有覆盖。随着自营产业链不断成熟发展，供应能力不断提升，GMV和SKU增长空间未来可期。 多平台运营能力逐步得到验证，多渠道扩张稳健但不保守。公司以抖音平台作为主战场，打造出了粉丝量超4180万的直播间矩阵。在保证抖音端原有用户存量的基础之上，逐步开展多平台运营。1）自营 APP方面：2023年7月4日，东方甄选宣布“开启首次自有APP直 播”，7月26日-29日仅用时4天销售额突破1.1亿元。同时以打造“东方甄选会员店”的形式提供更好的会员服务，吸引品牌会员观看购买，并与微信小程序打通，联动微信进行分享、引流、传播。未来还将在自有APP上推出付费会员，通过订阅年费会员获得专属服务及折扣，创造更多的私域流量，打造货架电商属性，沉淀具有购买力的用户群体，增强用户粘性。截止2023年8月，自有APPIOS端下载量大约138万，我们预计全网下载量约460-690万，截至目前，公司披露APP端总GMV为2.5亿元。2）淘宝平台方面：公司8月24日正式宣布将于8月29日开启淘宝首秀全天直播。淘宝在国内电商领域处于领导地位，有着多年积累的众多国内国际大品牌、强大的供应链资源、全品类的扩张能力，与东方甄选在内容、客群、供应链等方面有望实现互补和共赢。3）公司坚持全平台发展，最大化价值，将高质量粉丝引流至自有APP、天猫旗舰店、京东旗舰店等多平台，扩大了用户触达率。 主播风格鲜明团队持续创新，股权激励计划夯实发展基础。东方甄选的直播风格鲜明，团队一直保持内容的持续创新，通过知识型内容输出、名人访谈、文旅宣传等形式吸引用户留存，文化属性鲜明。主播 团队以大批优质原新东方名师的基础上，原有主播日趋成熟，新主播表现亮眼，目前主播团队超40人，主播风格多元，个人特色鲜明， 团队布局稳扎稳打。此外，公司于2023年4月11日宣布向154名合 格参与者授出股份奖励3045.9万股。按照东方甄选当天收盘价29港 元/股计算，本次股份奖励总价值约8.83亿港元。高额的股份奖励旨在吸引、挽留核心人才，及激励合格员工、高管及董事，表明了公司稳定发展的核心与信心。 投资建议：不同于第一阶段是流量出圈带来的机会和第二阶段自营产品和矩阵号带来的GMV增长，第三阶段主要是靠品牌积淀和管理能 力承接直播电商渠道变革的时代机会，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商渠道变革中的具有优质自营品牌的新零售渠道，继续重点推荐。我们预计东方甄选FY2024/FY2025/FY2026收入分别为80.5/103.4/135.2亿 元，归母净利润分别为15.1/19.0/23.1亿元，FY2024/FY2025/FY2026对应PE分别为25X/20X/17X。考虑其稀缺性和长期发展空间，维持买入评级。 风险因素：供应链管理风险；行业竞争加剧的风险；新业务需求不及预期的风险；主播流失风险。 主要财务指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入(百万) 4,510 8,048 10,337 13,518 同比(%) 651% 78% 28% 31% 归属母公司净利润（百万） 971 1513 1901 2306 同比(%) 282% 56% 26% 21% EPS（摊薄）（元） 0.97 1.49 1.87 2.27 P/E27.8525.3720.1916.64 资料来源：wind，信达证券研究开发中心预测；注：股价为2023年8月30日收盘价，港元兑人民币汇率为：1港币=0.9299人民币 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产 3,437 5,830 8,33311,481 营业收入 4,510 8,04810,33713,518 现金1,1652,4093,8925,916其他收入2000 应收账款及票据 38 68 87 114 营业成本 2,555 4,800 6,209 8,425 存货141265343465销售费用6201,0621,3441,636 其他 2,093 3,088 4,0124,987 管理费用 154 274 351 453 固定资产 34 34 34 34 财务费用 -31 -23 -48 -78 非流动资产416376337297研发费用109201269365 其他 328 288 248 208 所得税 201 332 446 577 无形资产54545454除税前溢利1,1731,8452,3472,883 流动负债 1,029 1,834 2,3613,128 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计3,8536,2068,67011,778净利润9711,5131,9012,306 应付账款及票据 335 627 8111,100 EBIT 1,142 1,822 2,2992,805 短期借款0000归属母公司净利润9711,5131,9012,306 其他6941,2071,5512,028EBITDA1,1421,8222,2992,805 非流动负债 20 20 20 20 EPS（元） 0.97 1.49 1.87 2.27 长期债务0000 其他 20 20 20 20 普通股股本 0 0 0 0 负债合计1,0491,8542,3823,148 储备2,8044,3526,2888,630 归属母公司股东权益 2,804 4,352 6,2888,630 少数股东权益0 0 0 0 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计2,804 4,352 6,288 8,630 经营活动现金流1,264 1,850 2,066 2,575 负债和股东权益3,853 6,206 8,670 11,778 净利润971 1,513 1,901 2,306 少数股东权益0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销89 0 0 0 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动及其 现金流量表单位:百万元 他 293 337 165 269 营业总收入 4510 8048 10337 13518 同比（%） 651% 78% 28% 31% 投资活动现金流 -738 -641 -618 -587 归属母公司净利 971 1513 1901 2306 资本支出 0 0 0 0 同比（%） 282% 56% 26% 21% 其他投资 -738 -641 -618 -587 毛利率（%） 43.34% 40.36% 39.94% 37.67% 筹资活动现金流 56 0 0 0 ROE% 34.64% 34.77% 30.23% 26.73% 借款增加 0 0 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.97 1.49 1.87 2.27 普通股增加 0 0 0 0 P/E 27.85 25.37 20.19 16.64 已付股利 0 0 0 0 P/B 9.77 8.82 6.10 4.45 其他 56 0 0 0 EV/EBITDA 22.97 19.75 15.00 11.57 现金净增加额 618 1,244 1,482 2,024 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年(人工智能、虚拟数字人等)，拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云