上半年收入同比增长33%，加大研发投入积极拓展新核心部件

证券研究报告|2023年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 2023年上半年营业收入同比增长32.83%，扣非归母净利润同比增长25.86% 公司2023年上半年实现营收9.57亿元，同比增长32.83%；归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%。单季度看，2023年第二季度实现营收5.17亿元，同比增长31.22%；归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%。公司收入维持高增长，主要得益于探测器收入保持稳健增长，高压发生器及其他核心部件等新产品收入实现快速增长。 毛利率保持较高水平，公允价值变动损益和转债利息费用对利润端造成短期压力。公司上半年利润增速略慢于收入增速，主要系公司上半年因持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债，产生公允价值变动损益-0.63亿元，此外公司可转债产生利息费用0.14亿元，均对利润造成压力。盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.25%/33.28%/36.14%，同比变动-0.28/-5.12/-2.00pct，2023年第一季度/第二季度毛利率分别为57.04%/59.28%，相比2022年的57.34%仍有提升。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率为4.20%/4.43%/12.49%/-2.33%，同比变动-0.78/-0.95/-2.14/+2.26个pct。 加大研发投入，推出多款高端探测器新产品，布局射线源形成解决方案能力1）研发投入方面：公司2023年上半年研发费用1.20亿元，同比增长13.39% 新增发明专利授权9项，研发人员440人，占总人数的37.7%，同比增长 31.34%，其中涉及新核心部件业务的研发人员超过50人。2）高端新产品方面：公司完成首款超高速TDI探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，以及CT探测器核心部件的开发及送样，医用高端闪烁陶瓷材料已进行送样。公司推出用于高端DSA的CMOS平板探测器、超大尺寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，为公司未来发展提供充足成长动力。公司是全球领先的数字化X射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展产品线及下游应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为30/24/18倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,187 1,549 2,100 2,732 3,457 (+/-%) 51.4% 30.5% 35.6% 30.1% 26.5% 净利润(百万元) 484 641 830 1056 1367 (+/-%) 117.8% 32.5% 29.4% 27.3% 29.4% 每股收益（元） 6.67 8.82 8.15 10.38 13.43 EBITMargin 32.9% 29.8% 35.1% 36.3% 38.3% 净资产收益率（ROE） 15.9% 16.5% 18.3% 19.6% 21.2% 市盈率（PE） 37.0 28.0 30.3 23.8 18.4 EV/EBITDA 43.5 40.5 34.6 25.4 19.2 市净率（PB） 5.87 4.63 5.54 4.67 3.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双证券分析师：田丰 0755-819813620755-81982706 wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价247.00元 总市值/流通市值25137/14235百万元 52周最高价/最低价549.01/229.00元 近3个月日均成交额101.68百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《奕瑞科技（688301.SH）-一季度收入同比增长35%，加大研发投入布局新技术新产品》——2023-05-01 《奕瑞科技（688301.SH）-2022年收入同比增长30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局》——2023-03-21 《奕瑞科技（688301.SH）-第三季度收入同比增长43%，发行可转债开启成长新征程》——2022-10-31 《奕瑞科技（688301.SH）-二季度扣非利润同比增长48%，多产品线顺利推进》——2022-08-29 《奕瑞科技（688301.SH）-一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量》——2022-04-27 奕瑞科技（688301.SH） 上半年收入同比增长33%，加大研发投入积极拓展新核心部件 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：奕瑞科技2023年上半年营业收入同比增长32.83%图2：奕瑞科技2023年上半年归母净利润同比增长17.43% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率下降 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：奕瑞科技研发费用大幅增长图6：奕瑞科技ROE持续增长 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 公司简称 投资评级 市值（亿元） 股价（元） EPS PE 20230829 2022 2023E2024E 2025E 20222023E 2024E 2025E 奥普特 买入 143.17 117.13 2.66 3.534.62 5.93 44.0333.18 25.35 19.75 康众医疗 未评级 16.90 19.18 -0.06 0.470.82 1.02 ——40.81 23.39 18.80 日联科技 增持 103.51 130.36 1.20 2.023.36 5.06 108.2464.49 38.85 25.75 平均值 76.1446.16 29.20 21.44 奕瑞科技 买入 251.37 247.00 8.82 8.1510.38 13.43 28.0030.29 23.80 18.39 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1425 2709 2495 2787 3222 营业收入 1187 1549 2100 2732 3457 应收款项 369 460 638 746 912 营业成本 531 661 892 1143 1425 存货净额 330 658 696 897 1073 营业税金及附加 5 10 15 18 23 其他流动资产 87 36 95 130 134 销售费用 58 87 105 131 156 流动资产合计 3047 4528 4760 5394 6177 管理费用 56 91 95 119 131 固定资产 228 441 945 1420 1922 研发费用 146 239 256 328 398 无形资产及其他 20 174 168 162 156 财务费用 (17) (62) 20 18 15 投资性房地产 243 675 675 675 675 投资收益 33 18 30 37 34 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 81 51 35 30 30 资产总计 3537 5819 6548 7651 8930 其他收入 29 115 130 135 135 短期借款及交易性金融负债 61 149 105 105 120 营业利润 550 709 912 1176 1507 应付款项 135 228 193 305 384 营业外净收支 10 (0) 5 7 10 其他流动负债 181 146 237 307 341 利润总额 560 709 917 1183 1517 流动负债合计 376 523 535 718 844 所得税费用 75 70 91 131 156 长期借款及应付债券 0 1176 1176 1176 1176 少数股东损益 1 (3) (3) (4) (6) 其他长期负债 84 216 275 358 449 归属于母公司净利润 484 641 830 1056 1367 长期负债合计 84 1392 1451 1534 1626 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 461 1915 1987 2252 2470 净利润 484 641 830 1056 1367 少数股东权益 24 27 24 21 16 资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 3052 3877 4537 5379 6444 折旧摊销 32 29 47 84 118 负债和股东权益总计 3537 5819 6548 7651 8930 公允价值变动损失 (81) (51) (35) (30) (30) 财务费用 (17) (62) 20 18 15 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (396) (611) (160) (77) (144) 每股收益 6.67 8.82 8.15 10.38 13.43 其它 0 (2) (3) (4) (4) 每股红利 1.02 2.24 1.66 2.11 2.96 经营活动现金流 40 6 679 1030 1306 每股净资产 42.07 53.33 44.59 52.85 63.32 资本开支 0 (293) (510) (524) (584) ROIC 23% 18% 21% 29% 34% 其它投资现金流 169 170 (170) 0 0 ROE 16% 17% 18% 20% 21% 投资活动现金流 170 (123) (680) (524) (584) 毛利率 55% 57% 58% 58% 59% 权益性融资 (16) 30 0 0 0 EBITMargin 33% 30% 35% 36% 38% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 36% 32% 37% 39% 42% 支付股利、利息 (74) (163) (169) (215) (301) 收入增长 51% 30% 36% 30% 27% 其它融资现金流 47 1697 (44) 0 15 净利润增长率 118% 32% 29% 27% 29% 融资活动现金流 (117) 1401 (213) (215) (287) 资产负债率 14% 33% 31% 30% 28% 现金净变动 92 1284 (214) 291 436 息率 0.4% 0.9% 0.9% 1.2% 1.7% 货币资金的期初余额 1333 1425 2709 2495 2787 P/E 37.0 28.0