2023Q2业绩超预期，收入和利润均创新高

海天精工(601882)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,730 3177 3802 4402 5011 增长率yoy%67% 16% 20% 16% 14% 净利润（百万元）371 521 630 752 877 增长率yoy%168% 40% 21% 19% 17% 每股收益（元）0.71 1.00 1.21 1.44 1.68 每股现金流量0.84 0.42 -0.04 1.53 1.55 净资产收益率23% 26% 25% 24% 22% P/E41.4 29.5 24.4 20.4 17.5 PEG0.61 1.80 1.24 1.29 1.27 P/B9.3 7.7 6.1 4.9 3.9 备注：股价取自2023年8月29日 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收16.95亿元，同比+11.87%，实现归母3.21 亿元，同比+25.70%，实现扣非归母2.67亿元，同比+24.93%，超市场预期。 2023Q2收入和利润创新高，盈利能力显著提升。 （1）成长性：2023Q2，公司实现营收9.12亿元，同比增长12.61%，归母净利润1.86亿元，同比增长27.87%，收入和利润均创历史新高。在去年疫情叠加行业需求下行（尤其二季度后，国内市场需求转弱，行业层面，2023年上半年，中国机床工具工业协会重点联系企业金切机床产量同比下降11.0%，产值同比下降0.1%，其中数控金切机床产量同比下降13.1%，产值同比下降0.1%。此外，行业竞争加剧，多数同行2023年一季度业绩承压）的背景下，且公司收入和利润基数较高（2020年以来，业绩逐季度均在增长），而二季度依然实现稳健高增，难能可贵。我们认为，公司业绩在行业下行背景下逆势高增，主因是两方面：①当前国际局势下，高端机床的进口替代在加速（详细分析见下文），海天是国内高端机床的代表，充分受益；②公司在海外的开拓力度持续加大，2022年海外收入占比为10.62%，较2021年提升3.70PCT。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。（2）盈利能力：2023Q2，公司毛利率和净利率分别为28.86%、20.39%，同比分别增长3.38pct和2.44pct，盈利能力大幅增加，且净利率单季度首次超过20%，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2022年海外毛利率较国内毛利率高9.69pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022年5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过5个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 数控机床进口替代持续加快，公司充分受益。高端数控机床是制造业的基础，欧美等 发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：4.1日，全球排名第三的德玛吉森（DMGMORI）决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由DMG或其授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，22年金切机床进口额为56.1亿美元（按照8.29日1美元≈7.2948人民币计算，对应约409亿人民币），占当年国内金切机床消费额1240亿元的32.98%，进口占比依然很高。海天精工数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。 维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.30/7.52/8.77亿元， 对应的PE分别为24/20/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。 评级：买入(维持) 市场价格：29.42 分析师：�可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)522 流通股本(百万股)522 市价(元)29.42 市值(百万元)15357.24 流通市值(百万元)15357.24 股价与行业-市场走势对比 相关报告 2023Q2业绩超预期，收入和利润均创新高 证券研究报告/公司点评2023年8月29日 图表1：海天精工盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 520 1,141 1,321 1,973 营业收入 3,177 3,802 4,402 5,011 应收票据 0 309 119 181 营业成本 2,310 2,738 3,148 3,573 应收账款 301 389 447 505 税金及附加 24 29 34 36 预付账款 4 5 6 7 销售费用 152 183 211 251 存货 1,575 2,119 2,436 2,765 管理费用 41 38 44 75 合同资产 0 114 33 47 研发费用 118 152 176 225 其他流动资产 1,236 1,781 1,895 2,111 财务费用 -33 -10 -11 -12 流动资产合计 3,637 5,743 6,224 7,543 信用减值损失 -6 0 0 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 509 459 415 378 投资收益 7 5 5 0 在建工程 75 55 35 15 其他收益 14 10 12 122 无形资产 236 269 318 387 营业利润 542 688 817 979 其他非流动资产 66 66 66 67 营业外收入 41 5 0 0 非流动资产合计 886 849 835 846 营业外支出 0 0 0 35 资产合计 4,523 6,592 7,059 8,389 利润总额 583 693 817 944 短期借款 0 720 279 335 所得税 62 63 65 67 应付票据 421 517 633 732 净利润 521 630 752 877 应付账款 514 744 846 909 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 276 80 114 归属母公司净利润 521 630 752 877 合同负债 1,054 1,262 1,461 1,663 NOPLAT 491 622 742 866 其他应付款 113 113 113 113 EPS（按最新股本摊薄） 1.00 1.21 1.44 1.68 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 269 285 324 427 主要财务比率 流动负债合计 2,378 3,923 3,742 4,299 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.4% 19.7% 15.8% 13.8% 其他非流动负债 159 159 159 159 EBIT增长率 34.9% 24.2% 18.0% 15.6% 非流动负债合计 159 159 159 159 归母公司净利润增长率 40.3% 21.1% 19.3% 16.7% 负债合计 2,537 4,082 3,901 4,459 获利能力 归属母公司所有者权益 1,985 2,510 3,157 3,931 毛利率 27.3% 28.0% 28.5% 28.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.4% 16.6% 17.1% 17.5% 所有者权益合计 1,985 2,510 3,157 3,931 ROE 26.2% 25.1% 23.8% 22.3% 负债和股东权益 4,523 6,592 7,059 8,389 ROIC 34.0% 24.1% 26.8% 25.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 56.1% 61.9% 55.3% 53.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 8.3% 35.3% 14.1% 12.7% 经营活动现金流 218 -22 798 808 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 现金收益 563 715 831 955 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 存货影响 -297 -544 -317 -329 营运能力 经营性应收影响 -25 -397 130 -121 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -156 602 22 196 应收账款周转天数 31 33 34 34 其他影响 134 -398 132 107 应付账款周转天数 89 83 91 88 投资活动现金流 -508 18 -84 -120 存货周转天数 222 243 260 262 资本支出 -325 -57 -76 -101 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.00 1.21 1.44 1.68 其他长期资产变化 -183 75 -8 -19 每股经营现金流 0.42 -0.04 1.53 1.55 融资活动现金流 -190 625 -534 -36 每股净资产 3.80 4.81 6.05 7.53 借款增加 3 720 -441 56 估值比率 股利及利息支付 -186 -108 -108 -108 P/E 29 24 20 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 6 5 4 其他影响 -7 13 15 16 EV/EBITDA -2 -2 -2 -1 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：