期待煤电业绩持续改善，各业务稳定性与成长性并存

事件 公司公布2023年中报，上半年实现营业收入139.02亿元，同比增长8.91%； 实现归母净利润18.47亿元，同比增长127.09%。 煤电经营有所改善，但高煤炭库存下业绩仍然承压 从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，上半年系统采购标煤价同比下降50元/吨；从收入端来看，公司上半年煤电完成发电量191.06亿千瓦时，同比增长5.4%，各类型电源上网电价均价达到0.527元/KWh（含税），同比提高4.56%。成本及收入端双重影响下，煤电板块经营情况得到有效改善。但由于上半年煤炭库存水平处于高位，导致市场煤价的下滑未能得到充分体现，因此该板块中期业绩仍相对承压，其中上海外高桥第三发电、吴泾第二发电、申皖发电、申能发电H1分别实现净利润0.15、-0.85、0.27、-0.02亿元，下半年存在较大改善空间。 新能源发电业务规模持续扩张，贡献成长新动能 截至2023年6月底，公司新能源控股装机规模达到434.34万千瓦（含分布式项目），同比增长15.8%，占比达到26.9%，其中风电装机规模为230.78万千瓦，同比增长5.5%，光伏发电装机（含分布式）规模为203.56万千瓦，同比增长30.2%。装机规模扩张带动其发电量显著提高，上半年完成风电发电量28.27亿千瓦时，同比增长8.8%，光伏（含分布式）发电量11.21亿千瓦时，同比增长23.5%。公司计划至“十四五”末，总控股装机容量达到2200万至2600万千瓦，其中非水可再生能源装机新增800至1000万千瓦，占比达到50%，高装机目标下新能源业务有望继续保持高速增长。 气电、油气及参股投资等多业务板块筑底，稳定性与成长性并存 气电方面，上半年完成发电量28.21亿千瓦时，同比增长89.2%，其中申港燃机发电、奉贤热电分别实现净利润1.21、0.35亿元，分别同比变化+105.74%、-5.26%，该板块中期业绩或显著提高。油气管输方面，上海天然气管网公司及石油天然气公司上半年分别实现净利润1.53、0.80亿元，整体同比增长45.61%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电在内的多种能源发电企业，其收益弹性与稳定性并存，业绩贡献规模可观，上半年实现投资净收益8.73亿元，同比增长103.50%。 盈利预测与估值：考虑煤电下半年改善空间及其他各项业务增速较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为33.43、38.85、42.80亿元（原预测为23-25年31.99、38.06、42.78亿元），同比增加208.83%、16.22%、10.17%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等 财务数据和估值