二季度净利润同比增长47%，在手订单储备充足

二季度净利润同比增长47%。2023年上半年，公司实现营收201.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润14.6亿元，同比-18.4%。单季度来看，二季度公司实现营业收入118.7亿元，同比+10.4%；实现归母净利润11.9亿元，同比+46.7%；实现扣非归母净利润9.3亿元，同比+23.7%。总体来看，公司各业务板块在手订单充足，推动上半年平稳增长；二季度受益于海洋板块推进节奏一定修复，同环比实现明显增长。 二季度毛利率同比提升，费用管控总体平稳。受益于上游大宗等原材料价格影响，二季度毛利率同比提升0.55pct至16.4%。费用端，三项费用率总体平稳，二季度销售/管理/研发费用率合计7.4%，同比降低0.1pct；财务费用受益于利息收入增加，同比增加收益0.54亿元。除此以外，二季度公司投资光迅科技等实现投资净收益3.35亿元，产生正贡献。 能源网络领域在手订单充足，海洋板块持续突围海外市场。截至8月28日，公司能源网络领域在手订单合计约236亿元，其中海洋系列约86亿元，电网建设约120亿元，新能源约30亿元。海洋板块陆续中标海内外项目，上半年公司中标如国华半岛南U2场址海上风电项目、惠州港口二PA、PB海上风电项目等国内项目以及墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV高压海缆、欧洲275kV高压交流输出海缆等海外项目。 光纤光缆稳步交付，持续推进光模块业务。光纤光缆领域，公司在运营商集采中份额领先，公司自主研发的超低损耗G.654.E光纤以第一名中标中国电信2023年干线光缆建设工程（第一批）。光模块领域，公司以第一名成绩中标中国电信通用光模块的集采项目，同时成功开发400G系列高速光模块，并积极部署下一代5G前传光模块和800G高速光模块的研发工作。深耕运营商市场基础上，公司馈线和数据中心等产品突破华为、中兴、中航富士达等新客户。 风险提示：原材料价格上涨；海上风电装机不及预期；光纤光缆价格下降。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，下调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由44/52/61亿元下调至38/48/61亿元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍。海风海缆长期景气趋势有望维持，看好公司海洋板块壁垒及新能源业务弹性，公司将持续聚焦线缆及新能源领域，综合实力持续增强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中天科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中天科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中天科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中天科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：中天科技单季度毛利率、净利率变化情况 图6：中天科技单季度三项费用率变化情况 图7：中天科技现金流量情况（亿元） 图8：中天科技存货及季度变动情况（亿元） 盈利预测 光通信及网络： 2023年上半年中国移动光纤光缆招标有一定会落，但长期受益于云计算、大数据、人工智能等新兴技术的快速发展，同时随着国家《“十四五”数字经济发展规划》的发布及“东数西算”工程的全面实施，全光算力网络将得到全面的推进和发展，基于以上变化，我们调整公司2023-2025年光通信及网络业务增速，预计未来三年公司光通信及网络收入增速为8%/10%/10%（调整前为10%/8%/7%）。毛利率保持稳定，未作明显调整。 电力传输： 我们预计电力传输业务整体保持平稳增长。维持此前预测，我们预计未来三年公司电力传输增速为10%/10%/10%，毛利率保持15%，未作明显调整。 海洋系列： 2023年上半年海风施工进度相较此前预期放缓，二季度开始节奏有所修复，公司二季度业绩环比一季度有明显改善。海外方面，多国加大海上风电建设规划，报告期内公司陆续中标了海内外大型海洋项目，截至2023年8月28日，公司海洋系列在手未执行订单约86亿元。基于以上变化，我们上调公司2024-2025年海洋系列业务增速，预计未来三年公司海洋系列收入增速为22%/30%/40%（调整前为22%/15%/10%）。基于国内竞争格局变化，我们下调2023-2025年毛利率预测，预计2023-2025年毛利率水平为31%/32%/33%（调整前为40%/38%/38%）。 新能源业务： 23H1公司大力开发海外储能市场，截至2023年8月28日，公司新能源在手未执行订单约30亿元，考虑到目前国内大储竞争格局激烈，公司正处于市场结构调整中，我们下调公司2023-2025年新能源业务增速，预计未来三年公司新能源收入增速为25%/30%/30%（调整前为82%/38%/31%）。毛利率方面，鉴于价格战影响，我们下调2023-2025年毛利率预测，预计2023-2025年毛利率水平为10%/11%/11%（调整前为14%/14%/14%）。 费用率假设如下： 研发费用：此前假设公司2023年研发费用率为3.4%，23H1研发费用率达到3.9%，因此略微上调研发费用率预测至3.9%，并预计2023-2025年研发费用率保持稳定。 管理费用：此前假设公司2023年管理费用率为1.7%，公司持续全面推行降本增效，提升生产效率，我们预计2023-2025年随着公司营收规模提升和管理效率提升管理费用率有望保持稳中下降趋势。 销售费用：此前假设公司2023年销售费用率为1.8%，23H1销售费用率达到2.3%因此略微上调研发费用率预测至2.3%，并预计2023-2025年随着收入规模的快速增长公司销售费用率保持小幅下降趋势。 表1：中天科技业务拆分 综上所述，预计未来3年营收分别为429/495/587亿元，同比+6%/15%/19%，毛利率分别为19%/19%/20%； 实现归母净利润38.1/47.9/60.5亿元 ， 同比+18.7%/25.6%/26.3%%。 投资建议：由于海风推进节奏以及宏观经济环境等影响，下调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由44/52/61亿元下调至38/48/61亿元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍。海风海缆长期景气趋势有望维持，看好公司海洋板块壁垒及新能源业务弹性，公司将持续聚焦线缆及新能源领域，综合实力持续增强，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）