二季度业绩环比大幅改善，越南基地扩展加速全球化步伐

公司研究/公司快报 2023年8月30日 二季度业绩环比大幅改善，越南基地扩展加速全球化步伐 增持-B(维持) 海利得（002206.SZ） 涤纶 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营收为27.7亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润为1.72亿元，同比下降19.03%。第二季度实现营业收入14.19亿元，同比增长5.39%，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，较一季度环比增长55.37%。2023年上半年公司毛利率为15.43%，较一季度提升1.78%；上半年公司净利率为 6.24%，较一季度提升1.23%。 事件点评 市场数据：2023年8月29日 收盘价（元）：5.24 年内最高/最低（元）：7.63/5.03流通A股/总股本（亿）：9.16/11.68流通A股市值（亿）：48.00 总市值（亿）：61.19 基本每股收益： 0.15 摊薄每股收益： 0.15 每股净资产(元)： 3.04 净资产收益率： 4.86 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 受益于产能释放及下游需求稳步恢复，公司Q2业绩环比大幅改善。2023年第二季度公司实现营业收入14.19亿元，较一季度环比增长5.02%；实现归母净利润1.05亿元，较一季度环比增长55.37%。一方面，上半年公司越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能全面释放，推动毛利和净利大幅改善。根据中报数据显示，香港控股公司上半年实现净利润 247.20万元，而2022年全年为-8532.39万元，反映公司越南基地经营状态已经大幅改善，或扭亏为盈。另一方面，2023年上半年全球涤纶工业丝及帘子布需求实现了温和复苏。根据Wind数据，2023年上半年中国涤纶工业丝出口数量累计同比增长0.54%，中国涤纶工业丝机织物出口数量累计同比增长83.27%，反映全球汽车、建筑和交运等领域下游需求有所恢复。伴随涤纶工业丝产能的全面释放和海外需求复苏，我们预计越南基地经营业绩有望进一步改善。 公司拟实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，全球化步伐有望进一步加快。根据8月1日公告，公司拟以自筹资金投资约5200万美元建设年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，有望加速公司全球化步伐，与公司涤纶工业丝产能构成一体化优势，提升全球竞争力，在一定程度上也有利于降低国际贸易摩擦风险。 投资建议 我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收56.05/60.5/67.64亿元，同比增长1.69%/7.94%/11.79%；实现归母净利润3.88/4.48/5.54亿元，同比增长16.85%/15.45%/23.59%，对应EPS分别为0.33/0.38/0.47元，PE为 15.38/13.32/10.78倍，维持“增持-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观环境风险：当前国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，地缘政治冲突不断，可能导致上游供货不稳定、原材料价格上涨，下 游需求降低，进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。 行业内部竞争风险：中国的制造业面临产能过剩，公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。公司以技术品质优势领先同行，差别化产品和服务是公司的核心竞争能力，但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险：目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地，且在持续推进国内项目导入，由于光伏反射膜属于新兴技术，客户前期接受度存在不确定性，如果推进项目进度推迟，可能影响未来中期的推广效果。 汇率波动的风险：公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币，且海外业务处于持续增长中，因此汇率的波动，可能影响公司的盈利能力。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,067 5,512 5,605 6,050 6,764 YoY(%) 44.3 8.8 1.7 7.9 11.8 净利润(百万元) 575 332 388 448 554 YoY(%) 128.5 -42.2 16.9 15.5 23.6 毛利率(%) 21.4 16.6 15.8 16.5 17.0 EPS(摊薄/元) 0.49 0.28 0.33 0.38 0.47 ROE(%) 17.8 9.5 10.5 11.2 12.6 P/E(倍) 10.4 18.0 15.4 13.3 10.8 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 11.3 6.0 6.9 7.4 8.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3157 3724 4377 4408 4893 营业收入 5067 5512 5605 6050 6764 现金 899 1670 2082 2031 2066 营业成本 3983 4597 4722 5054 5615 应收票据及应收账款 953 832 983 977 1214 营业税金及附加 19 28 47 70 78 预付账款 94 92 98 107 122 营业费用 46 47 48 52 58 存货 1114 1091 1175 1249 1444 管理费用 161 162 164 182 203 其他流动资产 96 39 39 43 46 研发费用 186 214 146 163 183 非流动资产 3775 3761 3546 3544 3697 财务费用 31 74 32 13 -5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -44 -6 -6 -7 固定资产 2760 2880 2743 2770 2914 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 258 254 258 247 238 投资净收益 15 1 -1 -1 4 其他非流动资产 758 627 545 527 545 营业利润 643 385 441 512 631 资产总计 6932 7485 7923 7952 8589 营业外收入 2 2 1 1 1 流动负债 2952 3350 3681 3528 3889 营业外支出 2 7 3 3 4 短期借款 1642 2436 2436 2436 2436 利润总额 644 379 440 510 628 应付票据及应付账款 824 600 863 703 1037 所得税 64 45 48 58 70 其他流动负债 485 314 382 390 416 税后利润 580 334 392 452 558 非流动负债 725 611 501 391 281 少数股东损益 5 2 4 4 4 长期借款 663 550 440 330 220 归属母公司净利润 575 332 388 448 554 其他非流动负债 62 61 61 61 61 EBITDA 1082 871 861 949 1109 负债合计 3677 3961 4182 3919 4170 少数股东权益 4 6 10 14 18 主要财务比率 股本 1223 1168 1168 1168 1168 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 884 724 724 724 724 成长能力 留存收益 1433 1648 1836 2035 2339 营业收入(%) 44.3 8.8 1.7 7.9 11.8 归属母公司股东权益 3251 3518 3731 4019 4401 营业利润(%) 114.9 -40.2 14.7 16.0 23.1 负债和股东权益 6932 7485 7923 7952 8589 归属于母公司净利润(%) 128.5 -42.2 16.9 15.5 23.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.4 16.6 15.8 16.5 17.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 11.3 6.0 6.9 7.4 8.2 经营活动现金流 183 799 771 570 844 ROE(%) 17.8 9.5 10.5 11.2 12.6 净利润 580 334 392 452 558 ROIC(%) 11.9 6.9 7.3 7.8 9.0 折旧摊销 322 358 313 340 385 偿债能力 财务费用 31 74 32 13 -5 资产负债率(%) 53.0 52.9 52.8 49.3 48.5 投资损失 -15 -1 1 1 -4 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -793 -21 34 -234 -89 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 59 54 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -449 -438 -98 -337 -533 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 377 115 -261 -284 -276 应收账款周转率 6.6 6.2 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率 4.9 6.5 6.5 6.5 6.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.28 0.33 0.38 0.47 P/E 10.4 18.0 15.4 13.3 10.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 0.68 0.66 0.49 0.72 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.01 3.20 3.44 3.77 EV/EBITDA 7.0 8.4 8.0 7.2 6.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于