每日晨报

每日晨报2023年8月31日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指18,48 3 0.00 -2.52 国指6,35 7 -0.47 -5.20 呂浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com上A3,28 8 0.00 1.52 上B25 5 0.00 -9.53 23年上半年业绩超市场预期，由于销售强劲，净利率创历史新高：农夫山深A 2,049 0.37 -0.85 农夫山泉上半年业绩超预期，强执行力及份额增长得以验证；上调至买入 9633HK 评级:中性 收盘价:港元43.25 目标价:港元47.40 潜在涨幅:+9.6% 深B 1,157 -0.05 0.01 道指 34,890 0.11 5.26 标普500 4,515 0.38 17.59 泉上半年销售额同比增长23%，净利润同比增长25%至57.75亿元人民币。毛利率上升0.9个百分点至60.2%，而销售费用则同比增长30%。净利润率 上升0.5个百分点，达到创纪录的28.2%，高于市场预期1.3个百分点。 纳指 14,019 0.54 33.94 英国富时100 7,474 0.12 0.29 销售全面加速；长期增长前景健康：由于基数较低、外出人流增加以及今年 法国CAC 7,364 -0.12 13.76 天气比往年炎热，23年上半年销售额增长强劲。分品类看，饮用水/茶饮料/ 德国DAX 15,892 -0.24 14.14 功能饮料/果汁饮料/其他产品分别同比增长12%/60%/21%/32%/-8%。 茶饮料份额大幅增长：农夫山泉的茶饮销售额超过同业，现已超过统一中国的茶饮料。强劲的增长来自于茶π和东方树叶。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 布兰特85.51 16.04 -0.47 期金1,936.50 -1.10 6.42 期银24.22 4.15 1.15 期铜8,375.00 3.11 -0.14 日圆145.85 -4.14 -9.53 英镑1.27 2.56 5.81 欧元1.09 1.87 2.40 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.48 -5.32 17.98 美国10年债息4.11 11.00 4.93 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 18,482.86 三个月 年初至 上调销售指引：农夫山泉上调全年销售增长指引到中至高双位数，意味着下半年销售额同比增长7-17%。毛利率没有量化指引，管理层指出7-8月的PET价格与上半年相似，意味着下半年可能会受益于成本有利因素。 上调至买入评级，上调目标价至51.7港元：我们将2023-24年的每股盈利上调3-7%，预计下半年毛利率将继续上升。将目标价上调至51.7港元。 收盘价升跌%今升跌 昆仑能源业绩增长优于同业，维持行业首选股和买入评级 135HK 评级:买入 收盘价:港元5.65 目标价:港元8.32↓ 潜在涨幅:+47.3% 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 50天平均线18,913.35 200天平均线19,528.78 昆仑上半年盈利增长按年达4.6%至32.2亿人民币，与市场预期相若。其中，天然气销售板块税前利润同比增长26%，当中零售气量同比上升9.5%，高于同业的水平。 LNG加工方面，公司同比减亏3千万元至亏损6千万元，期内受加工厂检修的影响，利用率下降6个百分点，同时，LNG码头处理量同比下降2.5%，导至LNG板块税前利润同比下跌约20%。 管理层预期下半年国内整体天然气需求增长达7%，高于上半年约6%的幅度。我们预测公司23年仍保持10%的零售气量增速，毛差略改善0.3分至0.505元/方。LNG板块方面，我们预期公司LNG码头全年利用率为89%，LNG加工能扭亏至约1千万元的税前利润。 14天强弱指数47.54 沽空(百万港元)19,509 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 我们根据运营预测调整，轻微下调公司2023-25年盈利预测2-3%，因计及人民币汇率的下跌，我们下调目标价至8.32港元，维持买入评级。同时昆仑继续是我们燃气行业的首选。 大唐新能源新增装机加快不明朗，估值提升仍待新催化剂；下调评级及目标价 1798HK 评级:中性↓ 收盘价:港元1.94 目标价:港元2.25↓ 潜在涨幅:+16.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司上半年报表盈利同比上升1%至17.8亿元人民币，低于市场预期。我们认为市场预期偏高，原因在于去年同期公司有3.2亿元的一次性项目。撇除一次性因素，公司税前利润仍有22.9%的同比增长。 业绩发布会上，管理层对全年新增装机并没有给出明确目标，同时，亦否定会在母公司新能源资产收购方面有实质性进展和意向，这与公司此前方向相比似乎有所转变，公司曾于3月业绩会时提出将研究对集团内部资源整合。 鉴于公司对新能源项目收购方面的取态仍不明朗，我们下调公司23-25年年底新增装机，同时下调公司每股盈利预测6%-25%，以反映整体新增装机较保守的发展速度。我们的目标价下调至2.25港元，较现价潜在涨幅有限。我们认为市场仍需要等待新的催化剂出现，才有望迎来较大的 估值提升空间，下调评级至中性。 欢聚集团BIGO企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性 YYUS 评级:中性↓ 收盘价:美元33.96 目标价:美元35.00 潜在涨幅:+3.1% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2季度利润超预期。欢聚2023年2季度收入同比降8%，略高于我们和市场预期2%。经调整净利润9,700万美元，对比我们/市场预期的3,600/3,100万美元，受益于高于预期的毛利率以及利息/汇兑收益。 BIGO收入同比降幅进一步收窄，环比企稳微增。BIGOLiveMAU维持稳健增长。LikeeDAU环比微增，收入环比增11%，显示商业化能力提升。 展望：管理层3季度收入指引中线低于市场预期，主要因语音直播业务玩法调整。我们预计3季度BIGO收入同比微降1%，4季度有望恢复同比正增长。考虑毛利率优化略好于预期，我们上调全年调整后经营利润至1.2亿美元。 估值：考虑公司强劲的现金储备和稳定的股东回馈，我们认为股价下行空间有限。自我们上调至买入评级以来股价上涨26%，已经基本体现市场对收入增长恢复预期，鉴于长期前景不变，按2024-2033年10年DCF 维持目标价35美元，下调评级至中性。 中国飞鹤婴儿配方奶粉市场仍严峻，但国标过渡期带来的干扰或于下半年缓解 6186HK 评级:中性 收盘价:港元4.81 目标价:港元4.40 潜在涨幅:-8.5% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年上半年业绩疲弱，符合预期：飞鹤2023年上半年销售持平，但净利润同比下降24.8%，分别97.35亿元/16.96亿元人民币。上半年毛利率下降2.3个百分点至65.3%，而经营支出占销售比例上升4.0个百分点，导致经营利润率/净利润率分别下降8.3个/5.9个百分点。 高利润星飞帆经典系列的销售占比下降，利润率面临压力：按板块划分，乳制品和营养保健品增长2%，其中EBIT利润率下降5.5个百分点，至26.4%。婴儿配方奶粉中，超高端/高级/基础款系列销量同比+6%/-13%/-21%，分别达到总收入的61%/27%/3%。 为4万多家线下门店推出数字生态系统，长期看好：飞鹤自5月起在4万家门店推出了"数字生态系统"，消费者在店内也在网上下单，并直接向飞鹤付款，然后飞鹤将返还销售分成给零售商。 展望：4季度竞争有望缓解：管理层预计今明两年将继续面临人口逆风，但8月份市场逐步淘汰旧国标产品可能会减少竞争并推动市场整合。 重申中性，下调目标价至4.4港元：由于收入和利润率下降，我们将目 标价下调至4.4港元。尽管公司的销售前景面临挑战，但飞鹤仍然具有高利润率、高股本回报率和高股息收益率。 妙可蓝多23年二季度的销售额和利润率低于预期，下调目标价 600882CH 评级:中性 收盘价:人民币18.87 目标价:人民币17.60 潜在涨幅:-6.7% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 23年上半年销售额/净利润分别同比下降20%/78%：妙可蓝多2023年上半年销售额/净利润分别同比下降20.4%/78.4%至20.66亿/2.99亿元人民币。分业务来看，奶酪/乳制品贸易/液态奶收入分别同比下降19%/31%/10%。毛利率下降3.3个百分点至33.0%。经营费用率上升2.0 个百分点，导致经营利润率/净利润率下降5.6/3.7个百分点至 1.8%/1.4%。 家庭餐桌系列意外的疲软或带来隐忧：受消费者情绪疲软的影响，鉴于妙可蓝多奶酪棒的偏零食的可选属性，公司的增长势头自2022年4季度开始持续走弱。 在消费疲软的环境中寻求新的增长动力：公司正在积极开发新产品，拓宽奶酪的适用边界，并不断提高渠道运营能力、线上渠道和组织运营效率。 下调目标价至人民币17.6元，维持中性评级：由于23年2季度的销售额和利润率低于预期，我们下调了2023-25年的每股收益，并假设整体消费环境有所改善，预计公司最快将于2024年实现销售复苏。尽管短期疲软，但我们认为负面因素已反映在公司的股价表现中，年初至今公司股价下跌40%（沪深300指数下跌3%），且长期前景较为乐观（在新兴奶酪品类中的领先地位、强劲的长期增长潜力及与蒙牛的运营协同效 应）。我们维持对妙可蓝多的中性评级。下调目标价至人民币17.6元。 新华保险新业务价值增长显著依赖银保渠道；下调目标价 1336HK 评级:中性 收盘价:港元20.30 目标价:港元23.00↓ 潜在涨幅:+13.3% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 新华上半年实现归母净利润同比增长8.6%，低于此前市场预期，但在同业中仍表现较好。 新业务价值同比增长17%，略好于市场预期，但增速低于同业。新业务价值增长依赖银保渠道。保费增长主要来自银保渠道期交保费的贡献。 年化净/总投资收益率3.4%/3.7%，同比分别下降1.2/0.5个百分点，净投资收益率同比降幅超同业。 下调目标价，维持中性评级。新华下半年新业务价值同比基数极低，预计全年增速有望较上半年保持平稳，表现好于同业；但公司负债端对于银保渠道依赖度显著提升，代理人渠道转型仍相对滞后。基于0.22倍23 年PEV，我们将目标价从27港元下调至23港元，维持中性评级。 2318HK 中国平安保险 2023年上半年主要业务指标好于预期 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 上半年归母营运利润同比下降5%，降幅好于我们预期4个百分点，主要由于财险好于预期。中期股息0.93元，同比增1.1%，分红保持增长。 新业务价值同比增长32.6%，增速高于我们和市场预期，增速高同业 （太保、太平、国寿和新华）。代理人数量环比下降，但产能和收入显著提升。财险盈利增长主要来自投资收益，综合成本率同比上升。总投资收益率同比上升。 平安上半年归母营运利润和新业务价值增速均好于预期。我们暂维持买入评级，并将于业绩会后调整预测。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 8月29日世界大型企業聯合會消费者信心指数 117.00 8月30日制造业采购经理人指数 49.50 49.30 8月31日首次