资产负债表和债务周期视角的解释：美国或可以软着陆的一个理由

美国经济衰退的概率仍不高，或可以软着陆。基于实体经济变量的、美联储追踪的Chauvet, M.（1998）的衰退模型显示，美国现在衰退的概率仅为个位数。历史上，连续三个月该概率高于80%是新衰退开始的可靠信号。基于金融市场3m/10s利差变量的模型显示，当下2023年4季度美国经济衰退的概率为57%左右，2024年4月衰退的概率最高为71%。从模型的结果来看，金融市场的利差情况预测衰退最可能发生在明年的2季度。美国目前居民和非金融企业部门杠杆率都从高点回落，再次有了加杠杆的空间，目前处于加杠杆的紧缩周期，2024或进入加杠杆的宽松周期。这或成为美国这次可以软着陆的重要理由之一。日本的资产负债表周期也长达20年。在日本的债务周期中，更主要的变化来自于非金融企业部门。从1980年开始，到2004年，日本非金融企业部门的杠杆率经历了一个完整的上升到下降的周期，历时20多年。日本非金融企业部门杠杆率在周期开始的时候大概是峰值水平的不到7成，而当泡沫破灭之后非金融企业部门的杠杆率大概又回到了约峰值水平的7成。和非金融企业部门杠杆率的变化很不一样，居民部门的杠杆率在日本90年代经济泡沫破灭之后的2000年左右才达到最高点，之后回落的幅度也较小，回落到阶段性低点的时候也仍然有高点的85%。在2018年之后居民部门的杠杆率重新回到了上升的趋势。加杠杆周期下经济表现或可能较好。目前美国居民部门的资产负债表非常健康，这让经济软着陆的可能性增大。软着陆下的股市表现可能较好，2024可能是一个加杠杆的宽松周期。历史上，2015年是一个较为温和的周期，去杠杆结束叠加降息的2019年股市表现强劲。2007-2015是一个去杠杆的宽松周期，经济增速较慢，银行信贷增速和通货膨胀都低。风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期。

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