用户投入策略初见成效，多项业务运营效率持续优化

事件：阿里巴巴披露1QFY24业绩，季度内总收入同比+13.9%至2,342亿元，高于彭博一致预期4.6%。整体调整后EBITA同比+31.8%至454亿元，对应整体调整后EBITA利润率19.4%。调整后归属普通股东净利润同比+42.7%至447亿元,好于彭博一致预期16.4%，主要得益于核心电商业务的复苏和国际商业、本地生活、菜鸟等多个业务板块运营效率的提升。自本季度起，在新的组织架构下，公司将以六大业务集团列示收入分部，分别是淘天集团、阿里国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团以及大文娱集团。 淘天集团用户聚焦策略初见成效，CMR重拾增长：季度内淘天集团收入同比+12.1%至1,150亿元，占收比49.1%，同比略有下滑，其中CMR收入同比+10.0%至797亿元（VS上季度同比-5.0%），同比恢复正增长。6月淘宝App的DAU同比+6.5%，在用户聚焦策略的执行下，公司通过丰富内容布局增强消费者互动，同时注重强化价格竞争力，618期间用户的订单量和平均订单金额实现稳健增长，其中88VIP会员的消费金额实现双位数增长，季度内淘天集团经调整EBITA同比+9.1%至493亿元，主要得益于CMR的复苏，部分被电商板块用户投入和直营业务占收比增加所抵消。 国际零售业务增长强劲，板块亏损大幅收窄：季度内国际数字商业集团收入同比+40.7%至221亿元，其中国际零售收入同比+59.5%至171亿元，国际批发收入达50亿元，同比较为稳定。季度内零售商业整体订单同比+25%，其中lazada订单录得同比双位数增长，速卖通及Trendyol单量实现强劲增长，得益于单量的强劲增长及运营效率的提升，季度内国际数字商业集团经调整EBITA亏损同比大幅收窄至4亿元。 云业务短期依旧承压，推动AI落地应用：季度内云智能集团总收入同比+4.1%至251亿元，同比主要由存储、网络、AI计算相关产品所驱动，部分被CDN业务需求下滑所抵消，截至7月，公司的开源平台魔搭（ModelScope）已托管1,000+AI模型，累计模型下载量超4,500万次，此外公司还在7月推出了文生图模型通义万相。本季度钉钉接入通义千问能力，并向企业客户开放测试，未来有望进一步向合作伙伴释放AI能力，截至3月末，钉钉付费企业已达10万，其中小微企业占比达58%，中型企业和大型企业分别占比30%/12%。 投资建议：维持买入-A评级，SOTP目标价至144港币。公司今年以来执行的用户聚焦策略已初见成效，核心电商业务正逐步复苏，同时在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善，此外有序推动各个业务集团上市有助于 务开启复苏 激发组织活力，推动业务敏捷度。我们预计FY24/25收入同比增长12.1%/11.5%，调整后EBITA为1,775亿元/2,086亿元。 阿里巴巴：核心电商业务短期承压，云计算组织架构调整 2023-01-20 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险波动；架构重组调整不及预期。 阿里巴巴：运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心阿里巴巴：核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效 2022-11-23 摘要(百万元)主营收入 表1：阿里巴巴-1QFY24业绩快览 表2：阿里巴巴–收入利润表 表3：阿里巴巴–现金流量表 表4：阿里巴巴–资产负债表