1H23盈利能力大幅提升，拟收购捷普业务有望增厚利润

事件：1H23收入561.8亿元人民币，同比上升28.6%，由于北美大客户、汽车、新型智能产品业务收入同比上升；毛利润44.09亿元人民币，同比大幅上升89.4%，对应毛利率为7.8%，同比上升2.5pct，其中2Q毛利率继续环比上升0.3pct至8.0%，盈利能力持续提升，由于：1）高毛利的汽车、新型智能产品业务收入占比上升；2）结构件&组装业务产能利用率上升。由于毛利润同比上升，1H23录得归母净利润15.16亿元人民币，同比大幅上升139%，介于7月14日盈利预告115%~146%；归母净利率为2.7%，同比上升1.2pct。 安卓收入同比下降，北美大客户收入持续提升：1H23结构件业务收入49.86亿元人民币，同比下降25.7%；组装业务收入360.62亿元人民币，同比上升36.4%。北美大客户核心产品线份额上升、叠加品类扩充，驱动收入持续提升，对冲安卓结构件&组装收入下降影响。盈利能力方面，产能利用率提升驱动组装业务2Q毛利率环比上升。展望2H23，我们预期：1）北美大客户进入拉货旺季，收入有望环比上升；2）安卓旗舰机型发布，结构件业务有望触底回升。 新能源汽车业务收入高速增长，长期有望构筑二次成长曲线；新型智能产品收入延续稳健增长，户用储能业务表现亮眼：1H23新能源汽车业务收入61.33亿元人民币，同比上升89.5%，公司深度布局智能座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架、热管理等领域，期内多个新产品实现量产交付。鉴于公司：1）单车价值量持续提升；2）具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，我们预计汽车业务23/24年收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。1H23新型智能产品收入89.99亿元人民币，同比上升30.1%。其中户储业务表现亮眼，出货量及收入规模保持增长。 拟收购捷普新加坡，或与北美大客户业务形成协同效应，有望显著增厚利润：公司于8月28日公告，拟以约158亿元人民币收购捷普旗下子公司捷普新加坡100%股权，其业务包括位于成都、无锡的产品生产制造业务。根据北美大客户发布的2022财年供应商名单，捷普位列其中，我们预计本次收购或将扩大公司北美大客户产品线，与现有业务形成协同效应，即使考虑到拟贷款带来的财务费用支出，亦有望显著增厚利润。 盈利预测、估值与评级：由于收购捷普新加坡仍在磋商阶段，盈利预测暂不考虑本次收购带来的潜在财务费用及利润贡献。鉴于公司盈利能力提升超预期，我们上调23/24/25年净利润预测27%/26%/26%至31.66/39.66/50.94亿元人民币。公司当前股价35.4港币对应23/24年EPS预测23.4/18.7x P/E，考虑到：1）北美大客户收入有望持续提升；2）汽车业务、户储等业务高速增长；3）拟收购有望显著增厚利润，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；北美大客户项目进展不及预期；汽车、户储业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表