毛利率创新高，盈利能力提升

更新报告 建桥教育（1525 HK） 评级：买入 毛利率创新高，盈利能力提升 目标价：6.20港元 2023年上半年收入同比增长22.2%，符合预期 建桥教育上半年收入实现稳健增长，同比提升22.2%至5.0亿元（人民币，下同）。其中学费收入同比增加18.6%，住宿费在去年同期有退费的情况下今年同比增加41.6%。受到校园利用率提升的利好，半年毛利率轻微提升至68.5%，创半年新高。得益于管理费用的减少和规模效应的显现，销售和行政费用占收入比从去年上半年的21.1%下滑至今年同期17.5%。上半年净利润1.8亿，同比增长37.8%，净利润率37.1%。公司资本结构持续优化，上半年有息负债下降6%至7.6亿；加权贷款利率从4.20%下降至3.85%。公司宣布每股派息0.1港元，派息率20%。 提升办学实力，扩大地域优势 2022/2023学年在校生2.4万人，2023/24学年总招生计划7,800人，我们预计在校生人数上升至2.6万，利用率进一步提升。今年建桥学院新增小学教育和数字经济本科专业；学校中有40%的专业被列为上海一流本科专业；在全国应用型专业排名中，约3/4比例专业位列全国前20。公司称，2022届毕业生就业率98.9%，毕业生中66%在上海就业。为进一步扩大建桥在浦东临港的区位优势，校园扩建第四期工程将建设一栋教学楼、一栋多功能研发中心以及三栋人才公寓，与临港新片区内企业深度合作，实现产教城融合发展。工程总投入约3.5亿，将于2024年9月竣工。我们预计FY23E-FY24E每年资本开支约2亿元。 目标价提升至6.20港元 上 半 年 运 营 开 支 低 于 预 期 ， 我 们 下 调 了FY23E/24E运 营 开 支8.3%/5.7%； 微调升FY23E/FY24E净利润预测至2.8亿/3.2亿元，同比上升24.2%/14.1%。公司维持全年30%派息率，对应股息率为6.0%-7.0%。现实估值为FY23E/FY24E市盈率5.2/4.6倍，我们提升目标价至6.20港元，对应8倍FY23E市盈率。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220404–更新报告：把握政策红利，未来平稳发展20220830–更新报告：业绩稳健，量价提升空间大20230404–更新报告：稳健内生增长；加强产教融合 投资风险 1）招生低于预期；2）校园扩建速度不及预期；3）职业教育政策风险。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 3979 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 39792805