策略·专题：反弹关注小盘股的弹性机会

策略·专题 证券研究报告 2023年08月31日 作者 反弹关注小盘股的弹性机会 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 1.中证2000：高成长性、风险分散的小盘指数 中证2000指数（代码：932000.CSI）反映我国小市值上市公司的整体股票价格表现，重点覆盖机械、TMT、医药等高景气成长行业，小盘风格突出。 横向对比主要宽基指数，中证2000指数行业更聚焦于高景气新兴产业，且权重相对更分散，风险分散能力较好。中证2000的行业权重分配较为均衡，前三大行业权重不到30%，这为中证2000提供了更好的风险分散能力。 中证2000指数长期收益及成长性俱佳。中证2000指数年化收益率近7%（以2012年1月1日为基点）、23年预测业绩增速达65%（以有盈利预测的个股口径计算），均显著高于其他宽基指数，表明中证2000长期收益较好的同时，还具备优秀的成长能力。 2.从美股50年经验看，23年下半场小盘风格可能依然占优 宏观层面，市值风格往往取决于经济环境和行业格局的变化。复盘过去50年美股风格切换的规律，两种情形下小盘风格大概率占优： （1）极端动荡的年代或是事件危机之后，由于基数作用或流动性过剩，中小盘股票在一段时间内盈利修复弹性更大，出现趋势性跑赢大盘股的情形。 （2）政策、产业或贸易环境催化的增量经济的机会，随着经济体或产业蛋糕不断被做大，中小公司有望充分享受经济或产业爆发红利而迎来逆袭的机会。 下半年可能类似于第二类情形：考虑到增量政策的加力和效用转化需要一个过程，大盘风格反弹的空间相对有限，小盘风格可能在AI、数字经济、机器人等成长产业的成长性加持下体现更大的弹性。 3.专精特新企业占比较高，成为中证2000景气度另一支撑 中小企业是经济增长、充分就业、科技创新的重要载体，近年来产业政策持续向中小型创新企业倾斜，一个重要标志是19年以来政府多次强调发展专精特新企业。中证2000成分股中专精特新企业占比22%，在主要宽基指数中排名第一。同时，在成长性支撑下，19年名单公布以来有整体上有不错的收益。 因此，中证2000作为市场上专精特新占比最高的宽基指数，未来其成分股有更高的可能性被 更多纳入接下来几批专精特新名单之中，在政策与产业红利的双重支撑下，中证2000的高景气周期有望得到进一步延展。 4.华夏中证2000ETF基金（认购代码：562663）以紧密追踪中证2000指数为目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资者提供一键布局中证2000指数的投资工具，9月1日进行发售，认购期1天，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 逸昕分析师 SAC执业证书编号：S1110522080002 yixin@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨A股市场策略】-4月决断：一季报后的行业比较思路》2023-05-07 2《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》2023-03-01 3《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前瞻》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.中证2000：高成长性、风险分散的小盘指数3 2.从美股经验看，22年下半场小盘风格可能依然占优4 2.1.美股50年，大小盘风格如何演变？4 2.2.大小盘风格背后，美股超额收益由什么决定？5 2.3.什么环境有利于小盘，什么环境有利于大盘？7 2.4.下半年，小盘股的空间可能继续优于大盘9 3.专精特新企业占比较高，成为中证2000景气度另一支撑10 4.华夏中证2000ETF基金：紧密追踪中证2000指数的ETF12 图表目录 图1：中证2000指数中，机械、计算机、电子医药权重占比居前（%）3 图2：中证2000指数中小盘风格显著3 图3：中证2000指数集中在新兴成长行业，且权重分配合理3 图4：中证2000指数年化收益率高且23年预期业绩增速较高4 图5：美股1990-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数)5 图6：美股1970-2019年，涨幅分组与每组净利润增速(中位数)6 图7：美股1970-2019年，【动荡年代】的小盘风格与【舒适年代】的大盘风格7 图8：美股【科技行业】1970-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数)8 图9：300非金融股债收益差再度跌回-2X之下9 图10：主要景气成长板块在产业周期中的调整表现回溯10 图11：专精特新“小巨人”企业申报条件11 图12：主要宽基指数专精特新公司数量占比11 图13：“专精特新”企业市场表现12 图14：华夏中证2000ETF基金产品信息12 1.中证2000：高成长性、风险分散的小盘指数 中证2000指数（代码：932000.CSI)选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，主要反映小市值个股的股价表现。 行业分布方面，中证2000指数行业分布广泛，重点覆盖机械、计算机、电子、医药、电 新、化工等行业，成长性良好。截至2023年8月28日，中证2000指数成分覆盖除了银 行以外的30个申万一级行业，其中前三大权重行业为机械、计算机、电子，分别占比11.85%、8.78%、8.35%,；此外，成长性较强的计算机、电子、医药、电新、通信、传媒等行业权重合计接近40%。 市值方面，中证2000指数小盘风格显著。截至8月28日，中证2000指数样本总市值中 位数为38.8亿元，72%的成分股市值小于50亿，接近99%的个股市值小于100亿，小盘风 格突出。 图1：中证2000指数中，机械、计算机、电子医药权重占比居前（%）图2：中证2000指数中小盘风格显著 其他,32.34 建筑装饰,3.37 传媒,3.55 通信,4.01 汽车,5.56 机械设备,11.85 计算机,8.78 电子,8.35 医药生物,8.24 基础化工,7.7 电力设备, 6.25 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 72.40%占比 26.20% 1.40% 0-50亿50-100亿200-500亿 资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日 横向对比主要宽基指数，中证2000指数行业更聚焦于高景气新兴产业，且权重相对更分 散，风险分散能力较好。对于前十大权重行业，中证2000主要集中在计算机、电子、医 药、电新、传媒、通信等新兴成长行业，沪深300、中证800则在消费、金融风格赋予了较高权重。此外，作为同样聚焦成长风格的指数，创业板指前三大权重行业的占比超过60%，相比之下，中证2000的行业权重分配较为均衡，前三大行业权重不到30%，这为中证2000提供了更好的风险分散能力。 图3：中证2000指数集中在新兴成长行业，且权重分配合理 中证2000 沪深300 中证800 创业板指 排序 行业名称 权重% 行业名称 权重% 行业名称 权重% 行业名称 权重% 1 机械设备 11.85 食品饮料 11.89 电力设备 10.11 电力设备 36.41 2 计算机 8.78 银行 10.99 食品饮料 9.5 医药生物 18.8 3 电子 8.35 电力设备 10.64 非银金融 9.46 电子 9.39 4 医药生物 8.24 非银金融 10.1 银行 8.76 非银金融 6.49 5 基础化工 7.7 电子 7.64 电子 8.07 计算机 5.01 6 电力设备 6.25 医药生物 6.44 医药生物 7.5 机械设备 4.93 7 汽车 5.56 计算机 4.93 计算机 4.83 农林牧渔 4.11 8 通信 4.01 有色金属 3.56 有色金属 4.46 通信 3.52 9 传媒 3.55 汽车 3.45 汽车 3.38 国防军工 2.89 10 建筑装饰 3.37 交通运输 3.2 基础化工 3.29 美容护理 2.07 权重总计 67.66 权重总计 72.84 权重总计 69.36 权重总计 93.62 资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日 中证2000指数长期收益及成长性俱佳。中证2000指数年化收益率近7%（以2012年1月 1日为基点）、23年预测业绩增速达65%（以有盈利预测的个股口径计算），均显著高于其 他宽基指数，表明中证2000长期收益较好的同时，还具备优秀的成长能力。 图4：中证2000指数年化收益率高且23年预期业绩增速较高 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 中证2000中证1000沪深300上证指数创业板指中证500 10.0% 64.60% 23E业绩增速(%) 年化收益率(右轴,%) 45.23% 33.88% 31.38% 12.53% 15.78% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所。截至2023年8月28日 2.从美股经验看，22年下半场小盘风格可能依然占优 2.1.美股50年，大小盘风格如何演变？ 拉长时间维度来看，在美股过去50年历史中，一共有4次明显的小盘股行情。 第1次：1975-1979年的滞胀年代（经济回落+通胀高企），持续5年。背景是高通胀、高利率、两次石油危机、地缘战争等极端宏观环境。75-83年：平均CPI为8.2%；平均10Y国债为10%；平均GDP%为2.6%。 第2次：1992-1993年的动荡年代（增长放缓+战争冲击），持续2年。1990年第三次石油危机、1991年海湾战争、1992年欧洲货币危机等。 第3次：2001-2004年的动荡年代（经济下行+战争冲击），持续3年。2001年科网泡沫破灭、911事件、安然事件、阿富汗战争，2002年世通事件，2003年伊拉克战争等。 第4次：2009年的金融危机，持续1年。次贷泡沫破灭、经济崩溃、量化宽松成常态 （2008-2014年，QE1-QE3）。 总结来说： （1）在经济极端动荡的年代：比如1975年-1979年、1992年-1993年、2001-2004年，宏观经济和大企业盈利陷入泥潭，未来经济前景具有强烈的不确定性，此时中小盘股因为新兴产业或事件驱动，容易出现趋势性跑赢大盘股的情形。 （2）在事件危机的年份：宏观经济和大企业均受波及，此时中小盘股一般也会更活跃，但是否有明显的风格区分，取决于事件冲击程度的大小。风格无趋势性影响的情况，比如1987年的“黑色星期一”（利率快速上行冲击）、1997年的东南亚金融危机；风格阶段性 转为小盘行情的，比如09年的次贷危机、20-21年的新冠疫情。 （3）在经济平稳发展或繁荣阶段（稳定增长、通胀较低）：通常大盘蓝筹股业绩占优，股价也持续领跑。典型的比如1994-2000年、2010-2019年。 （4）长期来看，只要经济趋势向上，大盘蓝筹是胜率更高的方向。美股50年，大盘蓝筹股的胜率为75%，小盘股胜率为25%（刨掉风格不明显的4年）。 图5：美股1990-2019年，年初市值分组与每组涨幅(中位数) 每组涨幅（中位数） 1990 1991 1992 1993 1