新能源业务持续发力，业绩维持高增速

2023年08月30日 斯达半导(603290.SH) 新能源业务持续发力，业绩维持高增速 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价233.04元股价(2023-08-30)200.90元 事件：公司发布2023半年度报告，公司在2023H1实现营业收入16.88亿元，同比增长46.25%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长24.06%，实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 34,313.96 流通市值(百万元) 34,313.96 总股本(百万股) 170.80 流通股本(百万股) 170.80 12个月价格区间 191.7/421.51元 23.77%。 新能源业务势头持续强劲，助推业绩高增长 2023H1公司业绩高速增长，主要系公司新能源行业收入同比增长达 81.46%，营收占比达到58.78%。据公司半年报，在新能源汽车、风光储市场带动下，中国IGBT市场呈现结构性快速增长态势，2022年中国IGBT市场总规模达321.9亿元，预计2025年市场总规模有望达 斯达半导 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 468.1亿元，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。公司作为IGBT的本土优质龙头生产商，未来有望持续受益于新能源汽车、光伏、储能、风电等行业的蓬勃发展。 新能源汽车：产品结构持续改善，SiC产品进展顺利2023H1，公司为主电机控制器生产的车规级IGBT模块配套超过 60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，销售结 构持续优化。同时，公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等领域的新能源汽车半导体器件份额继续提高。 在乘用车主控制器领域，800V高压系统已成趋势。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主电机控制器项目定点。公司亦实现了车规级SiCMOSFET模块的持续放量，新增多个使用该模块的800V系统车型主电机控制器项目定点。此外，公司使用自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块已完成客户验证，并开始小批量出货。 光伏储能：单管+模块产品布局全面，彰显市场领先地位 公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.1 -8.5 -45.1 绝对收益 -7.2 -9.8 -52.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告车规级IGBT持续放量，业绩 2023-04-08 大幅增长新能源板块收入占比进一步 2022-10-25 提升，车规级产品快速放量 出海步伐加快，研发投入和产能建设为长期发展筑基 公司积极布局海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货，子公司斯达欧洲2023H1实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%，预计下半年将继续保持高增长势头。此外，公司持续高研发投入，2023H1研发费用为1.13亿元，同比增长44.45%，位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作亦持续高效开展。产能方面，公司正积极推进SiC芯片和高压特色工艺功率芯片建设项目，有望为公司高压特色工艺硅基产品和SiC产品的研发量产提供重要的工艺平台支持和量产支持。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为44.4%、38.2%、32.5%，净利润的增速分别为21.6%、30.6%、32.1%，成长性突出。公司作为国内IGBT龙头企业，在应用于汽车/光伏/储能等高端领域的模块类产品布局领先，充分受益行业发展和国产替代趋势。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为233.04元，相当于2023年40.04x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车、光伏市场增长不及预期；行业竞争加剧；公司SiC等新产品进展不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,706.6 2,705.5 3,906.9 5,398.5 7,151.0 净利润 398.4 817.6 994.2 1,298.4 1,715.7 每股收益(元) 2.33 4.79 5.82 7.60 10.05 每股净资产(元) 29.26 33.59 37.67 43.00 50.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 86.1 42.0 34.5 26.4 20.0 市净率(倍) 6.9 6.0 5.3 4.7 4.0 净利润率 23.3% 30.2% 25.4% 24.1% 24.0% 净资产收益率 8.0% 14.2% 15.5% 17.7% 20.1% 股息收益率 0.3% 0.7% 0.9% 1.1% 1.5% ROIC 43.0% 56.6% 35.6% 34.8% 47.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,706.6 2,705.5 3,906.9 5,398.5 7,151.0 成长性 减:营业成本 1,079.9 1,615.1 2,496.9 3,483.6 4,609.0 营业收入增长率 77.2% 58.5% 44.4% 38.2% 32.5% 营业税费 7.3 11.3 13.7 18.9 25.0 营业利润增长率 120.1% 105.8% 20.0% 31.3% 32.2% 销售费用 24.4 30.9 43.0 66.0 82.6 净利润增长率 120.5% 105.2% 21.6% 30.6% 32.1% 管理费用 51.5 71.4 78.1 102.6 132.3 EBITDA增长率 115.1% 80.6% 31.0% 32.4% 31.4% 研发费用 110.2 188.9 265.7 361.7 479.1 EBIT增长率 130.5% 84.1% 29.8% 33.3% 32.7% 财务费用 -2.5 -101.8 -79.1 -83.8 -104.6 NOPLAT增长率 123.5% 85.3% 25.9% 33.1% 32.7% 加:资产/信用减值损失 -5.6 -11.2 - - - 投资资本增长率 40.9% 100.1% 36.3% -2.1% 25.2% 公允价值变动收益 1.1 7.8 17.3 4.6 -3.6 净资产增长率 332.0% 14.9% 12.2% 14.2% 16.4% 投资和汇兑收益 3.5 11.6 6.9 7.3 8.6 营业利润 450.7 927.3 1,112.9 1,461.5 1,932.6 利润率 加:营业外净收支 3.3 -0.2 7.3 3.5 3.5 毛利率 36.7% 40.3% 36.1% 35.5% 35.5% 利润总额 454.0 927.1 1,120.1 1,464.9 1,936.1 营业利润率 26.4% 34.3% 28.5% 27.1% 27.0% 减:所得税 54.6 106.4 123.2 162.6 214.9 净利润率 23.3% 30.2% 25.4% 24.1% 24.0% 净利润 398.4 817.6 994.2 1,298.4 1,715.7 EBITDA/营业收入 27.8% 31.7% 28.7% 27.5% 27.3% EBIT/营业收入 25.3% 29.4% 26.5% 25.5% 25.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 72 70 77 70 56 货币资金 2,971.2 2,868.1 2,077.5 3,026.2 3,344.9 流动营业资本周转天数 148 116 126 112 108 交易性金融资产 751.1 702.7 720.0 724.6 721.0 流动资产周转天数 614 660 468 379 354 应收帐款 340.5 541.9 760.3 1,049.8 1,321.5 应收帐款周转天数 62 59 60 60 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 73 83 78 80 预付帐款 8.5 10.3 12.5 23.1 24.5 总资产周转天数 733 842 653 516 456 存货 396.3 701.7 1,101.6 1,227.3 1,953.9 投资资本周转天数 233 258 281 232 196 其他流动资产 289.5 333.9 319.1 314.2 322.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.0% 14.2% 15.5% 17.7% 20.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.2% 11.5% 14.2% 15.4% 17.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 43.0% 56.6% 35.6% 34.8% 47.1% 固定资产 384.2 667.8 1,000.1 1,086.5 1,123.2 费用率 在建工程 201.5 957.7 842.7 754.1 619.3 销售费用率 1.4% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 无形资产 91.4 89.5 83.1 76.7 70.2 管理费用率 3.0% 2.6% 2.0% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 87.8 254.0 122.2 154.7 177.0 研发费用率 10.2% 11.7% 10.6% 10.4% 10.4% 资产总额 5,522.0 7,127.8 7,039.2 8,437.2 9,677.8 财务费用率 -0.1% -3.8% -2.0% -1.6% -1.5% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 10.8% 7.0% 7.9% 8.3% 8.2% 应付帐款 206.9 491.4 400.8 869.8 903.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 9.5% 19.5% 8.5% 12.9% 11.6% 其他流动负债 96.9 87.6 79.7 87.9 85.4 负债权益比 10.5% 24.2% 9.3% 14.8% 13.1% 长期借款 103.5 663.7 - - - 流动比率 15.66 8.91 10.39 6.65 7.77 其他非流动负债 117.9 143.9 118.6 126.8 129.7 速动比率 14.35 7.70 8.09 5.36 5.80 负债总额 525.2 1,386.6 599.1 1,084.5 1,119.0 利息保障倍数 -173.88 -7.82 -13.07 -16.44 -17.48 少数股东权益 -0.4 3.3 5.9 9.7 15.1 分红指标 股本 170.6 170.8 170.8 170.8 170.8 DPS(元) 0.70 1.44 1.75 2.28 3.01 留存收益 4,827.2 5,567.6 6,263.4 7,17