外销拐点如期兑现，单季扣非利润增长_谢丽媛

2023年8月28号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入63.55谢丽媛 亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%，扣非归母净利润4.47资格编号：S0120523010001 亿元，同比-9.20%。单季度来看，23Q2营业总收入35.25亿元，同比+1.18%，邮箱：xiely＠tebon.com.cn 归母净利润2.56亿元，同比-16.82%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%。 收入端：外销恢复拐点如期兑现，内销品牌调整表现平稳。国外市场：23H1公司实现国外营业收入46.62亿元，同比-14.42%，上半年海外小家电需求整体仍然较弱，但随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务表现拐点如期兑现，23Q2有所企稳，预计23Q2公司国外收入同比约+2%（23Q1预计约-30%）。随着海外需求企稳叠加公司外销去年同期基数走低，预期 H2 公司外销业务有望延续改善趋势。国内市场：23H1公司实现国内营业收入16.93亿元，同比+0.82%，总体保持平稳态势，或系国内小家电需求相对平淡，奥维云网数据显示23H1线上电饭煲（-6%）、电水壶（-4%）、料理机（-20%）销额均有不同幅度下滑。单季度来看，23Q2公司营收实现小幅增长（+1%），预计国外营收+2%，国内营收较为平淡。 利润端：套期保值有所拖累，单季扣非利润实现增长。23H1公司实现毛利率22.09%，同比+3.44pct，或主要系高毛利率（23H1：27.02%，同比+0.93pct）内销业务占比提升及外汇助力国外业务毛利率提振（23H1：20.29%，同比+3.94pct），以及公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施助力。单季度来看，23Q2公司毛利率22.24%，同比+1.46pct，费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比分别+0.65pct、-0.45pct、+0.72pct、+0.06pct，销售费率增加主要系广告宣传费用增加；23Q2公司实现归母净利率7.27%，同比-1.57pct。受汇率波动影响，23H1公司实现汇兑收益0.83亿元（22H1：1.27亿元），远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87亿元（22H1：-0.26亿元），即汇兑收益较去年同期减少0.43亿元（23Q1汇兑损失较同期增加0.32亿元，23Q2预期汇兑收益较同期减少0.11亿元），远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期增加0.62亿元。 投资建议：公司小家电代工出口龙头地位巩固，近年来内外销业务并重发展，其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低有望迎来恢复，内销受市场环境影响品牌短期有所调整，静待复苏。受内销品牌调整影响，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为138.65、155.64、172.88亿元，同比分别+1.2%、+12.3%、+11.1%，调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.86、11.76、13.21亿元，同比分别+2.6%、+19.3%、+12.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、12x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。 财务报表分析和预测