Q2业绩略超预期，经营性现金流有所改善

Q2业绩增长略超预期，海外业务增长较快。2023H1公司实现营业总收入5908亿元，同增5.4%（调整后，后同）；实现归母净利润162亿元，同增7.4%，增速略超预期；实现扣非归母净利润152亿元，同增10.2%。分季度看，Q1/Q2营收分别同增2%/8%；归母净利润分别同增4%/11%，二季度业绩增长提速，主要因Q2单季收入提速以及冲回减值17亿元。分业务看，上半年基建实现营收5073亿元 ， 同增5%， 其中铁路/公路/市政及其他工程分别实现营收1364/886/2823亿元，同比+22%/-4%/+1%；设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收93/133/209/399亿元，同比+7%/+4%/-11%/+25%。分区域看，境内/境外分别实现营收5586/322亿元，同增5%/16%。 毛利率保持稳定，减值损失比下行促净利率提升。2023H1公司主营业务毛利率9.03%，与上年同期基本持平。分业务看，基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.02/+0.01/+0.05/+0.64/-1.7个pct，地产盈利有所改善，其他业务毛利率下降预计主要因相对低毛利的资产经营业务增长较快。2023H1期间费用率为4.64%，同比+0.25个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.04/+0.04/+0.14/+0.04个pct，费用率上行主要受研发投入增长影响。资产（含信用）减值损失少计提14亿元，减值额占业绩比下降11个pct。所得税率同比下降2个pct。归母净利率为2.75%，同比+0.05个pct。 ROE受资产周转影响略降，现金流有所改善。2023H1公司ROE达5.35%，同比下降0.06个pct，杜邦拆解看：归母净利率2.75%，同比提升0.05个pct；总资产周转率0.36次，同比下降0.03次；权益乘数5.46，同比上升0.29，ROE下降主要受资产周转率下行影响。H1经营性现金流净流出约300亿元，流出额较上年收窄77亿元，现金流有所改善。投资性现金流净流出345亿元，较上年同期多流出29亿元，基本持平。收现比与付现比分别为102%/105%，分别同比变动+7/+4个pct。 矿产资源业务平稳发展，贡献归母利润超15%。上半年公司矿产资源板块经营整体平稳，其中铜/钴/钼产量分别位14.83/0.25/0.81万吨，同比变动-5.75%/-5.25%/+4%。公司旗下矿产资源子公司中铁资源实现归母净利润25.2亿元，与去年同期基本持平，占归母净利润的比例达到15.6%。 新签合同额稳健增长，在手订单充裕。2023H1公司新签合同额12738亿元，同增5.1%。分业务看，工程建造新签合同额9292亿元，同增43%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建合同额分别同比增长32%/6%/21%/55%/58%，交通、房建订单增长亮眼。地产开发销售额361亿元，同增67%，去化持续提速。新兴业务新签合同额1259亿元，同比下降41%，主要因城市运营业务有所收缩，清洁能源及生态环保板块维持稳健增长。设计/装备/资产经营/资源利用/金融物贸签单额分别同比-26%/+3%/-66%/+67%/+17%。分区域看，境内/境外分别新签11894/844亿元，同增5.1%/5.7%。截止2023H1末，公司未完合同额为55103亿元，较2022年末增长11.8%，是公司2022年收入的4.8倍，合同储量充裕，有望支撑公司未来收入保持稳健增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为350/394/441亿元，分别增长12%/13%/12%，EPS分别为1.41/1.59/1.78元，当前股价对应PE分别为4.7/4.2/3.8倍，目前PB（lf）为0.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）