短期低点已过，出海加速成长

业绩简评 2023年8月30日公司披露中报，2023年H1营收6.5亿元，同减 12%；归母净利0.67亿元，同减47%。Q2营收3.2亿元，同减14%；归母净利润0.26亿元，同减63%。 经营分析 分业务来看，H1新能源车、通信连接器收入为5.5/0.6亿元，同减11%、16%，占比85%、9%。收入下降主要系下游客户去库存所致。H1、Q2公司毛利率为25.8%、24.2%，较去年同期下降0.7、3.8pct，我们认为主要体现了Q1供应链降价的影响。H1、Q2公司净利率为10%、8%，较去年同期下降7、11pct，主要系海外工厂费用增厚、股权激励费用增长、研发费用提升，H1研发费率提升4pct至8%，公司研发费用为0.54亿元、同增68%，公司在研项目 29项，未来成长动力充裕。 出海加速，助力成长。1）5月公司公告收到欧洲车企ccs定点，项目于2026年启动量产，生命周期前8年预计收入达30亿元。2） 5月公司公告子公司美国瑞可达于与美国某知名光伏发电跟踪系 统提供商签订销售合同，公司为其提供光伏连接件及结构件产品， 118.00 700 合同金额为1.06亿美元，自合同生效之日起两年内全部履行完成。 105.00 600 公司预计第一批产品订单将于2023年8月进行交付。3）伴随海 92.00 500400 外大定点落地，公司出海进一步加速。公司规划2023年后国际市场收入占比达30%。 79.00 66.00 53.00 300200100 品类扩张，单车价值量提升。1）公司目前主营业务为车载高压连 40.00 0 接器、换电连接器，高压连接器单车价值量2000元、国产化率仅 220830 30%。公司积极拓展高速连接器、CCS，单车价值量增量超2000元， 沪深300 看好公司成为连接行业综合解决方案商。2）2022年公司车载高速 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额瑞可达 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 902 1,625 1,849 2,820 3,696 营业收入增长率 47.73% 80.23% 13.77% 52.51% 31.06% 归母净利润(百万元) 114 253 198 299 420 归母净利润增长率 54.65% 121.91% -21.83% 51.32% 40.65% 摊薄每股收益(元) 1.054 2.233 1.247 1.887 2.654 每股经营性现金流净额 0.36 0.95 4.13 2.40 3.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.42% 13.39% 7.36% 10.43% 13.49% P/E 132.11 47.77 35.20 23.26 16.54 P/B 15.08 6.40 2.59 2.43 2.23 连接器已完成全系列开发，包括Fakra、MiniFakra、HSD、以太网等产品。 盈利预测、估值与评级 考虑下游去库存、产品降价的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至2、3、4.2亿元，（原值为3.5、5、7亿元），同比 -22%/51%/41%，对应PE为35、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 610 902 1,625 1,849 2,820 3,696 货币资金 201 461 1,070 1,868 1,822 1,887 增长率 47.7% 80.2% 13.8% 52.5% 31.1% 应收款项 417 542 1,016 759 1,145 1,489 主营业务成本 -441 -681 -1,185 -1,395 -2,130 -2,779 存货 123 256 364 382 583 761 %销售收入 72.3% 75.5% 72.9% 75.5% 75.5% 75.2% 其他流动资产 9 7 7 10 15 19 毛利 169 221 440 454 690 916 流动资产 750 1,267 2,456 3,020 3,565 4,156 %销售收入 27.7% 24.5% 27.1% 24.5% 24.5% 24.8% %总资产 78.1% 82.4% 82.4% 82.5% 82.0% 82.4% 营业税金及附加 -4 -4 -6 -9 -11 -15 长期投资 25 37 35 35 35 35 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 固定资产 144 163 397 507 640 742 销售费用 -13 -19 -27 -41 -56 -74 %总资产 15.0% 10.6% 13.3% 13.8% 14.7% 14.7% %销售收入 2.2% 2.1% 1.6% 2.2% 2.0% 2.0% 无形资产 9 52 54 95 102 109 管理费用 -31 -29 -40 -83 -113 -140 非流动资产 211 270 526 641 781 891 %销售收入 5.1% 3.3% 2.5% 4.5% 4.0% 3.8% %总资产 21.9% 17.6% 17.6% 17.5% 18.0% 17.6% 研发费用 -31 -46 -88 -129 -183 -222 资产总计 961 1,537 2,983 3,661 4,346 5,047 %销售收入 5.0% 5.1% 5.4% 7.0% 6.5% 6.0% 短期借款 60 1 84 0 0 0 息税前利润（EBIT） 90 123 279 191 327 466 应付款项 329 494 903 886 1,352 1,764 %销售收入 14.8% 13.6% 17.2% 10.3% 11.6% 12.6% 其他流动负债 23 28 59 78 118 155 财务费用 -4 0 10 2 1 -2 流动负债 413 523 1,046 964 1,470 1,919 %销售收入 0.6% 0.0% -0.6% -0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -1 -27 -23 -26 -27 其他长期负债 14 16 46 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 427 539 1,092 972 1,478 1,926 投资收益 -4 -5 5 10 10 10 普通股股东权益 534 997 1,887 2,686 2,865 3,117 %税前利润 n.a n.a 1.8% 4.6% 3.0% 2.1% 其中：股本 81 108 113 118 118 118 营业利润 84 127 282 219 332 467 未分配利润 238 345 547 666 845 1,097 营业利润率 13.7% 14.1% 17.4% 11.9% 11.8% 12.6% 少数股东权益 0 0 3 3 3 3 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 961 1,537 2,983 3,661 4,346 5,047 税前利润利润率 8413.7% 12714.1% 28217.4% 21911.9% 33211.8% 46712.6% 比率分析 所得税 -11 -13 -29 -22 -33 -47 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.2% 10.3% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 73 114 253 198 299 420 每股收益 0.909 1.054 2.233 1.247 1.887 2.654 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 6.588 9.235 16.678 16.952 18.085 19.677 归属于母公司的净利润 74 114 253 198 299 420 每股经营现金净流 1.395 0.357 0.954 4.134 2.399 3.756 净利率 12.1% 12.6% 15.5% 10.7% 10.6% 11.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.668 1.011 1.421 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.80% 11.42% 13.39% 7.36% 10.43% 13.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.66% 7.41% 8.47% 5.40% 6.88% 8.33% 净利润 73 114 253 198 299 420 投入资本收益率 13.11% 10.95% 12.63% 6.39% 10.25% 13.43% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 38 27 61 75 106 138 主营业务收入增长率 20.07% 47.73% 80.23% 13.77% 52.51% 31.06% 非经营收益 7 7 -20 2 -10 -10 EBIT增长率 32.18% 35.88% 127.43% -31.60% 70.93% 42.59% 营运资金变动 -4 -110 -186 215 -111 -104 净利润增长率 75.17% 54.65% 121.91% -21.83% 51.32% 40.65% 经营活动现金净流 113 39 108 489 284 444 总资产增长率 14.67% 59.93% 94.09% 22.72% 18.72% 16.13% 资本开支 -40 -59 -228 -185 -221 -221 资产管理能力 投资 1 -12 1 0 0 0 应收账款周转天数 129.4 115.7 113.7 115.0 115.0 115.0 其他 3 6 11 10 10 10 存货周转天数 92.8 101.4 95.4 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -36 -65 -216 -175 -211 -211 应付账款周转天数 170.8 150.9 145.6 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 368 675 680 0 0 固定资产周转天数 81.7 61.3 44.3 60.5 56.9 53.6 债权募资 8 -60 80 -114 0 0 偿债能力 其他 -21 -17 -57 -82 -120 -168 净负债/股东权益 -26.38% -46.08% -52.12% -69.48% -63.51% -60.46% 筹资活动现金净流 -13 291 698 484 -120 -168 EBIT利息保障倍数 25.2 -1,865.6 -29.1 -108.8 -280.0 283.4 现金净流量 63 265 594 799 -47 65 资产负债率 44.42% 35.08% 36.62% 26.54% 34.00% 38.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价目标价 1 20