主业与新兴业务持续高增长，产能陆续释放

业绩简评 2023年8月29日公司披露半年报，上半年公司实现营业收入46.21亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；实现扣非净利润15.67亿元，同比下降7.72%。 经营分析 业务拆分：扣除大订单后主业增长33%。1)小分子业务扣除大订单同比增长32.96%。上半年，小分子业务实现收入40.87亿元，同比下降12.36%；剔除大订单后收入21.42亿元，同比增长32.96%。其中，商业化项目端实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。毛利率59.11%，同比增加10.91%。临床项目新增56个，其中临床Ⅲ期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。公司多个重磅靶点的临床III期项目如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等将为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。2)新兴业务快速发展，同比增长34.89%。上半年新兴业务板块实现收入5.31亿元。 分版块看，生物大分子CDMO业务收入同比增长160.85%；制剂CDMO业务增长34.63%；临床研究服务增长26.59%；化学大分子CDMO业务增长29.58%。化学大分子CDMO业务中，公司重点推进的寡核苷酸CDMO业务收入同比增长超过76%，多肽业务上半年新增9个项目。 产能释放、加大海外市场和新兴业务板块销售布局：报告期内公司固定资产同比增长41.81%。其中，化学大分子专属生产车间1已经顺利投产，其中布局10条寡核苷酸中试—商业化生产线，合成产能500kg/年，预计到2024年上半年，固相合成总产能将超过10,000L，满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。销售费用上半年同比增长59.7%，主要系公司积极深耕海外市场，加速拓展新兴业务板块所致。此外，公司上半年毛利率提升，或系汇兑损益由去年同期的-2.7亿下降至-0.7亿所致。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为14.47/12.67/10.70倍，维持“买入”评级。 风险提示 服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。