染费低位收窄盈利空间，印染主业恢复可期

证券研究报告公司研究点评报告富春染织（605189.SH)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 染费低位收窄盈利空间，印染主业恢复可期 2023年8月31日 事件：公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%，实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%，扣非净利润3433.17万元、同降57.41%，EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元，同增11.54%，实现归母净利润2044.93万元，同增-78.10%，扣非净利润为1525.92万元，同增 -68.14%。23H1公司收入实现稳健增长，利润有所承压。点评： 销量增长提振收入，染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1）收入端，2023H1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2）利润端，一方面上半年市场需求相对疲软，公司加工费价格下降，另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提，计提金额达2786.01万元，2023H1经营业绩较同期有所下滑。 染费下降拖累毛利率水平，期间费用率保持稳定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响，叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。其中，销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长，员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致，研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。3）2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元，同比增加251.22%，同比显著改善。 成本优势助力份额提升，产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面，公司持续投入，不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级，提高产品质量和竞争力。成本控制方面，公司通过优化生产工艺、加强技术改造，带动生产成本下降；此外公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，我们认为2023H1后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。 盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元（原值为2.47/3.34/4.44亿元），目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,175 2022A2,208 2023E2,531 2024E3,302 2025E4,171 增长率YoY% 43.6% 1.5% 14.6% 30.5% 26.3% 归属母公司净利润 233 163 144 244 270 (百万元)增长率YoY% 105.4% -30.0% -11.7% 69.8% 10.5% 毛利率% 18.5% 11.8% 11.9% 13.7% 13.8% 净资产收益率ROE% 15.5% 9.4% 7.8% 11.8% 11.5% EPS(摊薄)(元) 1.55 1.09 0.96 1.63 1.80 市盈率P/E(倍) 10.35 14.78 16.74 9.86 8.93 市净率P/B(倍) 1.61 1.40 1.31 1.16 1.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月30日收盘价 流动资产 1,3811,746 2,072 2,2262,352 营业总收入2,1752,2082,531 3,302 4,171 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金6428821,048969965营业成本1,7721,9472,2292,8483,596 应收票据00000 营业税金及 附加 10 10 8 10 13 应收账款2622234340销售费用1112101321 预付账款150145146213258管理费用4743385079 存货418352503620678研发费用70716899125 其他144345352380411财务费用-7-103911 非流动资产7321,3541,3761,6671,941减值损失合-10-3000 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益4391213 固定资产（合 计）5375151,4701,6921,896其他15281721 营业利润 267 139 211 301 360 无形资产111216231246261 其他84623-325-271-215营业外收支143-46-20-50 利润总额 268 182 165 281 310 资产总计2,1133,1003,4483,8934,293 流动负债5057509831,1741,291所得税3619223740 短期借款 70 191 196 198 199 净利润 233 163 144 244 270 应付票据201283423448511少数股东损 益 00000 应付账款 106 160 212 342 357 归属母公司 净利润 233 163 144 244 270 非流动负债 110 626 631 640 653 EBITDAEPS(当 年)(元) 308184 2.081.31 350 0.96 428 1.63 504 1.80 其他128115152185224 长期借款 其他 27 83 97 529 102 529 111 529 124 529 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计6151,3761,6141,8141,944 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 65 163 429 366 469 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 2,1133,100 3,448 3,8934,293 折旧摊销5158148130145 归属母公司1,4971,7241,8352,0792,349净利润233163144244270 重要财务指标 单位:百万元 财务费用26252526 营业总收入2,1752,208 2,531 3,3024,171 营运资金变-229 其它11 -75 14 79 43 -42 20 -9 50 投资损失-4-3-9-12-13 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）43.6%1.5%14.6%30.5%26.3% 归属母公司233163144244270 净利润 投资活动现 资本支出 -137-531 -213 -440 -470 金流-246-648-214-430-462 毛利率（%）18.5%11.8% 11.9% 13.7%13.8% 其他 5 4 9 12 13 同比（%）105.4-30.0%-11.7%69.8%10.5%长期投资-114-121-10-2-5 ROE%15.5%9.4%7.8%11.8%11.5%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 1.55 1.09 0.96 1.63 1.80 吸收投资546565000 金流 528705-48-14-12 P/B 1.61 1.40 1.31 1.16 1.03 EV/EBITDA 8.43 11.97 6.12 5.22 4.47 P/E10.3514.7816.749.868.93借款139315101114 支付利息或 股息 -61 -32 -58 -25 -26 现金流净增 加额347221167-79-5 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相