疫情影响短期业绩，印染主业恢复可期

相关研究 《业绩符合预期，运动鞋龙头成长稳健》2022.1 《疫情管控得力，业绩增长稳健》 2022.4 《头部客户订单拓展，运动龙头业绩亮眼》2022.4 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 富春染织（605189.SH) 疫情影响短期业绩，印染主业恢复可期 2023年5月1日 事件：公司2023年一季度实现收入4.73亿元、同降0.24%，实现归母净利润2269.38万元、同降13.08%，扣非净利润1907.25万元、同降41.69%，EPS为0.18元。受纺织行业整体需求疲软影响，公司染费有所下降，且1月份受疫情影响开工率下降，收入同比下滑，毛利率下降导致公司净利降幅较大。 点评： 产品销量同比增长，染费处于低位影响收入增速。2023Q1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2022年受新冠疫情影响，棉花、棉纱价格下跌，下游需求疲软，公司下调染费适度让利客户，2023Q1公司维持低价染费抢占市场份额，影响收入同比增速。 毛利率同比下降，经营现金流净额同比改善。1）2023Q1公司毛利率同降2.97PCT至11.61%，主要由于染费同比下降以及1月份新冠疫情影响。2）2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.64%、2.39%、3.82%、-0.48%，同增0.16PCT、0.20PCT、0.06PCT、-0.25PCT，费用率基本保持稳定。3）2023Q1公司经营现金流净额为-527.53万元，同比有所改善，主要由于经营活动支付的现金同比减少。 短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，2023Q2后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。2023年1月受疫情管控调整后员工感染等影响，公司产能利用率下降，利润率低于正常水平，目前公司运营恢复正常，未来盈利能力预计有所修复。 盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年EPS预测为1.98/2.67/3.56元（原值为2.30/2.92/3.69元），目前股价对应23年10.08倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,175 2022A2,208 2023E2,986 2024E3,855 2025E4,737 增长率YoY% 43.6% 1.5% 35.2% 29.1% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 233 163 247 334 444 增长率YoY% 105.4% -30.0% 51.6% 35.2% 32.9% 毛利率% 18.5% 11.8% 14.7% 15.6% 16.5% 信达证券股份有限公司 净资产收益率ROE% 15.5% 9.4% 12.5% 14.5% 16.1% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS(摊薄)(元) 1.86 1.31 1.98 2.68 3.56 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 市盈率P/E(倍) 10.70 15.28 10.08 7.46 5.61 邮编：100031 市净率P/B(倍) 1.66 1.44 1.26 1.08 0.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,381 1,746 1,974 2,357 2,567 营业总收入2,175 2,208 2,986 3,855 4,737 货币资金 642 882 1,090 1,231 1,336 营业成本1,772 1,947 2,548 3,255 3,956 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及10附加 10 9 12 14 应收账款 26 22 31 46 49 销售费用11 12 12 19 24 预付账款 150 145 166 244 283 管理费用47 43 45 58 90 存货 418 352 625 659 770 研发费用70 71 81 116 142 其他 144 345 61 177 129 财务费用-7 -10 42 47 47 非流动资产 732 1,354 1,437 1,738 2,016 减值损失合-10 -3 -11 -10 -9 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益4 3 11 13 14 固定资产 537 515 565 837 1,091 其他1 5 33 19 24 无形资产 111 216 231 246 261 营业利润267 139 282 371 493 其他 84 623 641 655 665 营业外收支1 43 2 13 17 资产总计 2,113 3,100 3,411 4,095 4,583 利润总额268 182 284 384 510 流动负债 505 750 808 1,149 1,181 所得税36 19 37 50 66 短期借款 70 191 201 213 228 净利润233 163 247 334 444 应付票据 201 283 261 454 446 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 106 160 173 271 261 归属母公司净利润233 163 247 334 444 其他 128 115 173 211 246 EBITDA308 184 397 524 667 非流动负债 110 626 631 640 653 EPS(当2.08 1.31 1.98 2.68 3.56 长期借款 27 97 102 111 124 其他 83 529 529 529 529 现金流量表 单位:百万元 负债合计 615 1,376 1,440 1,790 1,834 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权0益 0 0 0 0 经营活动现65金流 163 212 577 531 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 益 归属母公司1,497 1,724 1,971 2,305 2,749 净利润 233 163 247 334 444 负债和股东2,113权益 3,100 3,411 4,095 4,583 折旧摊销 51 58 76 110 132 财务费用 2 6 64 63 65 重要财务指单位:百 投资损失-4-3-11-13-14 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -229 -75 -170 86 -88 营业总收入 2,175 2,208 2,986 3,855 4,737 其它 11 14 6 -3 -8 投资活动现 同比（%）43.6%1.5%35.2%29.1%22.9% 归属母公司233163247334444 净利润 金流-246-64846-394-389 资本支出 -137-531 -165 -407 -403 同比（%）105.4%-30.0%51.6%35.2%32.9%长期投资-114-12120000 毛利率 （%） 18.5%11.8% 14.7% 15.6% 16.5% 其他 5 4 11 13 14 ROE%15.5%9.4%12.5%14.5%16.1%筹资活动现 EPS(摊 薄)(元) 1.86 1.31 1.98 2.68 3.56 吸收投资546565000 金流 528705-49-42-37 P/B1.661.441.261.080.91 P/E10.7015.2810.087.465.61借款139315152128 EV/EBITDA8.4311.975.513.952.99 支付利息或 股息 -61 -32 -64 -63 -65 现金流净增 加额347221208141105 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880