在手订单充足，充分受益国产替代

2023年08月30日北方华创(002371.SZ) 在手订单充足，充分受益国产替代 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价380.67元股价(2023-08-29)261.41元 事件： 交易数据总市值(百万元) 138,521.84 流通市值(百万元) 138,104.80 总股本(百万股) 529.90 流通股本(百万股) 528.31 12个月价格区间217.82/352.0元 公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入84.27亿元，同比增长54.79%；实现归属于母公司所有者净利润17.99亿元同比增长138.43%；实现扣非归母净利润16.09亿元，同比增长149.36%。 23Q2盈利能力环比大幅提高： 北方华创 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 公司2023H1较上年业绩同期大幅上涨，主要系公司集成电路订单增加带来销售量的增加。从营收结构来看，电子工艺装备业务实现营收73.49亿元，同比增加79.26%，毛利率同比增加1.92pct至38.37%电子元器件业务10.59亿元，同比减少20.62%，毛利率同比减少6.53pct至70.16%。公司在手订单充足，且以集成电路订单为主，截止2023年5月31日新增订单相较去年同期增长超过30%。从Q2单季度来看，2023年Q2实现营业收入45.55亿元，同比上升37.71%，环比上升17.67%；实现归母净利润12.08亿元，同比上升120.29%，环比上升104.05%；毛利率为43.37%，环比增加2.19pct；净利率为27.28%，环比增加11.39pct,公司盈利能力大幅提高。 多产品线发力，打造平台型设备公司： 公司在高端电子工艺装备及精密电子元器件两大主业板块在国内市场均处于领先地位，目前公司刻蚀、薄膜沉积、炉管及清洗设备均批量供应市场，工艺覆盖度和市占率持续提升。具体来看（1）刻蚀设备：公司刻蚀设备面向12英寸逻辑、存储、功率、先进封装等客 户，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔，8英寸CCP刻蚀设备已批量供应市场，12英寸CCP刻蚀设备已进入客户端验证。（2）薄膜设备：公司突破了PVD、CVD和ALD等多项核心关键技术，产品覆盖铜互联、铝、钨、硬掩膜、介质膜、TSV薄、背面金属等，成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000腔 （3）立式炉设备：凭借优异的量产稳定性获逻辑、存储、功率、封装、衬底材料等领域主流客户的认可。持续获得重复订单，累计出货超过500台。（4）外延设备：20余款量产设备覆盖集成电路、功率器件、硅材料、第三代半导体等领域应用需求。（5）清洗设备：拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12英寸集成电路领域。（6）卧式炉管设备：20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 半导体设备市场有望回暖，国产替代潜力大： 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.2 绝对收益-5.3 3M -13.0 -14.2 12M -0.7 -8.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 相关报告订单持续高增，23Q2盈利能 2023-07-16 力大幅提高23Q1营收同比高增，持续受 2023-04-14 益半导体设备国产替代22Q4营收环比接近持平，股 2023-01-17 权激励费用影响短期净利率盈利能力持续提高，国产替 2022-10-16 代有望加速推进 guowang@essence.com.cn 2024年半导体资本开支有望大幅改善：根据semi的数据，受到宏观经济不景气的影响，2023年半导体制造设备全球销售额将从2022 年创纪录的1074亿美元减少18.6%，至874亿美元。在下游终端需 求复苏的带动下，预计2024年将复苏至1000亿美元，半导体设备需求有望大幅回暖。从国内来看，半导体设备具备较大的替代空间，根据芯谋研究的数据，在2020至2023年间，中国大陆的晶圆厂采购 中，国产设备厂商的销售额从9.9亿美元增长至33亿美元，市场占比从7%增加至11%，市场占比快速提高。从中长期来看，半导体设备国产率还有巨大提升空间，公司作为国产半导体设备龙头，有望持续受益。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为203.70亿元、274.58亿元、350.09亿元，归母净利润分别为37.44亿元、50.08亿元、 64.71亿元，维持“买入-A”。综合考虑国产替代趋势及公司平台化布局，结合wind行业一致预期，给予公司23年53.8XPE，对应目标价 380.67元。 风险提示：行业景气度不及预期；市场开拓不及预期；产品研发不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,683.5 14,688.1 20,369.5 27,458.1 35,009.0 净利润 1,077.4 2,352.7 3,744.3 5,007.6 6,470.8 每股收益(元) 2.03 4.44 7.07 9.45 12.21 每股净资产(元) 31.89 37.26 43.79 52.29 63.28 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 147.0 67.3 42.3 31.6 24.5 市净率(倍) 9.4 8.0 6.8 5.7 4.7 净利润率 11.1% 16.0% 18.4% 18.2% 18.5% 净资产收益率 6.4% 11.9% 16.1% 18.1% 19.3% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 42.1% 61.1% 50.5% 58.6% 38.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,683.5 14,688.1 20,369.5 27,458.1 35,009.0 成长性 减:营业成本 5,867.0 8,249.6 11,366.2 15,376.5 19,675.1 营业收入增长率 59.9% 51.7% 38.7% 34.8% 27.5% 营业税费 84.3 135.3 126.3 186.7 238.1 营业利润增长率 84.8% 131.9% 49.6% 33.2% 29.3% 销售费用 512.0 802.1 1,018.5 1,372.9 1,750.5 净利润增长率 100.7% 118.4% 59.1% 33.7% 29.2% 管理费用 1,193.3 1,421.4 1,629.6 2,196.6 2,800.7 EBITDA增长率 88.3% 125.8% 60.0% 32.6% 28.7% 研发费用 1,297.2 1,845.3 2,444.3 3,157.7 3,746.0 EBIT增长率 168.1% 185.8% 70.9% 36.0% 31.2% 财务费用 -46.1 -83.0 -113.7 -153.8 -196.8 NOPLAT增长率 96.4% 118.6% 60.0% 33.1% 29.3% 资产减值损失 -56.7 -18.0 -60.0 -60.0 -60.0 投资资本增长率 50.6% 93.7% 14.7% 99.0% 4.8% 加:公允价值变动收益 - -2.6 - - - 净资产增长率 141.8% 16.2% 19.0% 20.8% 22.2% 投资和汇兑收益 0.9 0.5 0.7 0.7 0.6 营业利润 1,236.4 2,867.5 4,289.0 5,712.1 7,386.1 利润率 加:营业外净收支 16.2 -13.0 17.5 17.5 17.5 毛利率 39.4% 43.8% 44.2% 44.0% 43.8% 利润总额 1,252.6 2,854.5 4,306.5 5,729.6 7,403.6 营业利润率 12.8% 19.5% 21.1% 20.8% 21.1% 减:所得税 59.2 313.5 215.3 286.5 370.2 净利润率 11.1% 16.0% 18.4% 18.2% 18.5% 净利润 1,077.4 2,352.7 3,744.3 5,007.6 6,470.8 EBITDA/营业收入 12.6% 18.7% 21.6% 21.2% 21.4% EBIT/营业收入 8.1% 15.3% 18.9% 19.0% 19.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 84 60 45 34 26 货币资金 9,067.6 10,434.6 14,470.7 19,506.5 24,870.8 流动营业资本周转天数 57 88 102 144 169 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 620 655 605 601 610 应收帐款 1,937.3 3,061.4 4,443.5 5,246.2 7,142.8 应收帐款周转天数 63 61 66 64 64 应收票据 1,347.9 1,345.6 3,144.7 2,631.0 4,536.3 存货周转天数 241 258 234 239 245 预付帐款 657.8 1,550.8 603.3 2,655.1 1,733.3 总资产周转天数 903 902 790 726 708 存货 8,034.6 13,040.6 13,479.7 22,902.5 24,672.2 投资资本周转天数 125 146 149 177 189 其他流动资产 1,277.4 1,684.5 1,235.8 1,399.2 1,439.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 11.9% 16.1% 18.1% 19.3% 长期股权投资 - 2.0 2.0 2.0 2.0 ROA 3.8% 6.0% 8.7% 8.5% 9.5% 投资性房地产 59.4 57.4 57.4 57.4 57.4 ROIC 42.1% 61.1% 50.5% 58.6% 38.1% 固定资产 2,422.8 2,484.2 2,615.4 2,615.3 2,522.6 费用率 在建工程 143.8 1,223.2 862.9 608.6 429.2 销售费用率 5.3% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 2,062.5 2,003.0 1,893.0 1,748.4 1,575.2 管理费用率 12.3% 9.7% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 4,043.4 5,664.1 4,007.4 4,540.3 4,715.1 研发费用率 13.4% 12.6% 12.0% 11.5% 10.7% 资产总额 31,054.5 42,551.4 46,815.9 63,912.6 73,696.7 财务费用率 -0.5% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 - 227.3 525.2 856.4 1,278.2 四费/营业收入 30.5% 27.1% 24.4% 23.9% 23.1% 应付帐款 3,706.6 5,755.8 6,241.0 10,199.0 11,257.6 偿债能力 应付票据 5