2023年半年报点评：业绩增长符合预期，全国战略全面推进

业绩增长符合预期，全国战略全面推进 大参林（603233.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|大参林 2023年08月30日 公司评级买入 股票代码603233.SH 事件：大参林发布2023年半年报，报告期内实现营收119.92亿元（同比 前次评级买入 +23.37%），归母净利润9.17亿元（同比+28.46%），扣非净利润8.98亿元 评级变动维持 （同比+27.48%）；其中23Q2实现营收60.45亿元（同比+19.85%），归母 净利润4.21亿元（同比+27.49%），扣非净利润4.01亿元（同比+29.82%） 上半年业绩增长稳健，主要来源于零售业已有店的内生增长和新开、行业并购而新增门店的业绩贡献以及管理效益的提升。分产品看，中西成药/中参药材/非药品分别实现营收86.24/13.94/16.82亿元，同比+23.92%/+19.81%/ +28.08%。分地区看，华南/华中/华东/其他地区分别实现营收81.72/11.35/8.50/15.44亿元，同比+18.02%/+14.64%/+35.85%/+72.14%。 全国战略全面推进。报告期内公司新增门店2,052家，其中自建/加盟/并购门店610/1080/362家；另关闭门店108家，净增门店1,944家；分区域看 当前价格26.43 近一年股价走势 大参林线下药店沪深300 34% 26% 18% 10% 2% -6% -14% 2022-082022-122023-04 华南/华中/华东/其他地区分别新增门店937/243/191/681家，净增门店885/ 216/178/665家。截至报告期末公司门店总数11,989家（含加盟店3,087家）其中华南/华中/华东/其他地区门店数分别为7,885/1,073/1,384/1,647家。 新零售快速增长，积极承接处方外流。公司组建了专业的新零售团队运营新零售业务，在选品、定价策略、营销体系、运营体系等方面针对线上的特点重新梳理打造；一系列变革后，线上业务规模快速增长的同时毛利率以及净利率均稳步提升。此外公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截至报告期末公司DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（两者有部分重叠） 维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润13.39/16.87/20.60亿元同比增长29.3%/26.0%/22.1%，EPS分别为1.18/1.48/1.81元，对应PE分 别为22.5/17.8/14.6x。公司为国内药品零售连锁龙头，维持“买入”评级。风险提示：政策调整风险、市场竞争加剧、并购门店经营不达预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,759 21,248 26,489 32,405 38,977 增长率 14.9% 26.8% 24.7% 22.3% 20.3% 归母净利润(百万元) 791 1,036 1,339 1,687 2,060 增长率 -25.5% 30.9% 29.3% 26.0% 22.1% 每股收益（EPS） 0.69 0.91 1.18 1.48 1.81 市盈率（P/E） 38.0 29.1 22.5 17.8 14.6 市净率（P/B） 3.8 4.0 4.3 3.7 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 大参林：经营业绩持续提升，规模化优势凸显 —大参林（603233.SH）2022年报及2023 年一季报点评2023-04-28 大参林：业绩增长符合预期，深根华南布局全国持续推进—大参林（603233.SH）2022年三季报点评2022-10-28 大参林：经营状况持续改善，省外扩张积极推进—大参林（603233.SH）2022年中报点评2022-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,792 4,493 5,481 6,963 9,266 营业收入 16,759 21,248 26,489 32,405 38,977 应收款项 1,193 2,006 1,884 2,475 3,012 营业成本 10,366 13,217 16,937 20,424 24,185 存货净额 3,630 3,872 5,319 6,517 7,466 营业税金及附加 68 80 105 128 152 其他流动资产 252 298 348 293 313 销售费用 4,266 5,160 6,093 7,712 9,588 流动资产合计 7,868 10,670 13,032 16,248 20,058 管理费用 965 1,184 1,417 1,734 2,085 固定资产及在建工程 1,920 2,457 2,514 2,544 2,592 财务费用 170 208 179 178 187 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (117) (21) (48) (40) (12) 无形资产 676 701 770 832 875 营业利润 1,041 1,421 1,807 2,270 2,790 其他非流动资产 6,871 7,014 5,796 6,604 6,421 营业外净收支 3 (6) (1) (1) (3) 非流动资产合计 9,468 10,172 9,080 9,980 9,888 利润总额 1,044 1,415 1,806 2,268 2,788 资产总计 17,336 20,841 22,112 26,228 29,946 所得税费用 240 336 432 534 661 短期借款 165 697 351 405 484 净利润 804 1,079 1,374 1,735 2,126 应付款项 6,992 8,982 10,534 12,820 15,052 少数股东损益 13 44 35 47 66 其他流动负债 18 28 17 21 22 归属于母公司净利润 791 1,036 1,339 1,687 2,060 流动负债合计 7,176 9,708 10,902 13,245 15,558 长期借款及应付债券 1,252 1,461 1,512 1,585 1,683 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 2,972 2,808 1,954 2,578 2,447 盈利能力 长期负债合计 4,224 4,269 3,467 4,163 4,130 ROE 14.6% 17.7% 20.2% 22.3% 23.5% 负债合计 11,400 13,977 14,369 17,409 19,687 毛利率 38.1% 37.8% 36.1% 37.0% 37.9% 股本 791 949 1,139 1,139 1,139 营业利润率 6.2% 6.7% 6.8% 7.0% 7.2% 股东权益 5,936 6,864 7,743 8,820 10,258 销售净利率 4.8% 5.1% 5.2% 5.4% 5.5% 负债和股东权益总计 17,336 20,841 22,112 26,228 29,946 成长能力营业收入增长率 14.9% 26.8% 24.7% 22.3% 20.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -28.1% 36.5% 27.2% 25.6% 23.0% 净利润 804 1,079 1,374 1,735 2,126 归母净利润增长率 -25.5% 30.9% 29.3% 26.0% 22.1% 折旧摊销 334 474 363 396 406 偿债能力 利息费用 170 208 179 178 187 资产负债率 65.8% 67.1% 65.0% 66.4% 65.7% 其他 247 1,995 850 121 770 流动比 1.10 1.10 1.20 1.23 1.29 经营活动现金流 1,555 3,757 2,765 2,429 3,490 速动比 0.59 0.70 0.71 0.73 0.81 资本支出 (1,295) (1,035) (455) (457) (478) 其他 327 (259) (1) 11 11 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (968) (1,294) (456) (446) (467) 每股指标 债务融资 754 610 (827) 158 (32) EPS 0.69 0.91 1.18 1.48 1.81 权益融资 (361) (476) (495) (658) (688) BVPS 4.81 5.45 6.20 7.10 8.30 其它 (2,005) (1,067) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,612) (934) (1,321) (500) (720) P/E 38.0 29.1 22.5 17.8 14.6 汇率变动 P/B 3.8 4.0 4.3 3.7 3.2 现金净增加额 (1,025) 1,529 988 1,482 2,303 P/S 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制