2023年半年报点评：业绩符合预期，新门类产品推进顺利

宏发股份（600885.SH）2023年半年报点评 业绩符合预期，新门类产品推进顺利2023年07月27日 事件：2023年7月26日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入66.72亿元，同比增长13.68%；归母净利润7.06亿元，同比增长13.75%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长24.99%；公司经营效率指标人均销售回款55.1万元，同比增长13.9%。单季度来看，23Q2公司实现收入33.92亿元，同比增长13.29%；归母净利润3.81亿元，同比增长11.61%；扣非归母净利润4.48亿元，同比增长33.14%。 继电器：新能源业务高速增长，“去库存”后相关业务有望恢复向上 1）功率继电器：同比小幅增长。与“风、光、储、充”相关业务实现高速增长，家电业务有所下滑。但随着夏季来临，空调销售进入旺季，需求呈现回升态势。2）信号继电器：同比有所下降。随着下游去库存已处于最后阶段逐步企稳，且 在新能源领域全新解决方案批量供货，预计Q3企稳回升。 3）工业继电器：同比小幅下降。主要受全球制造“去产能、去库存”业态影响，预计随着国内经济扶持政策密集出台，Q4工业继电器业务需求将逐步恢复增长。4）电力继电器：同比快速增长。受益海外智能电表装表快速复苏，叠加海外市 场份额继续提升，公司电力计量继电器上半年取得快速增长。 5）汽车继电器：同比微幅下降。预计随着下半年汽车行业景气度逐步恢复，零部件去库存渐近尾声，公司汽车继电器将恢复增长。 6）高压直流继电器：延续高速增长。全球新能源汽车产销持续快速增长，公司高压直流系列产品延续高速增长，继续获得欧洲标杆客户新一代平台项目长期指定，BDU业务顺利推进，持续扩大行业领先优势。 新门类产品：收入规模稳步扩大 公司主要产品门类实物质量稳定提升，新门类产品质量管理体系逐步完善，23年1-6月，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长39.9%。低压开关：同比基本持平，主要系国内建筑配电市场不景气影响，公司年初调整低压开关业务经营定位，重点布局于新能源领域及海外市场核心客户需求，Q2较Q1环比经营改善明显。 投资建议：公司是全球继电器龙头，下游多点开花，发展态势良好，我们预计公司23-25年的营收分别为139.99、168.80、203.93亿元，增速分别为19.3%、20.6%、20.8%；归母净利润分别为15.68、19.76、24.59亿元，增速分别为25.7%、26%、24.5%。7月26日收盘价对应公司23-25年PE为22、17、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11733 13999 16880 20393 增长率（%） 17.1 19.3 20.6 20.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1247 1568 1976 2459 增长率（%） 17.4 25.7 26.0 24.5 每股收益（元） 1.20 1.50 1.90 2.36 PE 28 22 17 14 PB 4.6 4.0 3.4 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：33.05元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：114388@mszq.com 相关研究 1.宏发股份（600885.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩符合预期，下游多点开花-2023/04/29 2.宏发股份（600885.SH）2022年年报点评继电器龙头地位稳固，扩大门类培育增长新动能-2023/04/02 3.宏发股份（600885.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，单季度毛利率明显改善-2022/10/31 4.宏发股份（600885.SH）2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，高压直流继电器延续高增态势-2022/08/16 5.宏发股份（600885.SH）2021年报及22Q 1季报点评：全球继电器领军企业，下游领域多点开花-2022/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11733 13999 16880 20393 成长能力（%） 营业成本 7737 9084 10933 13193 营业收入增长率17.07 19.31 20.58 20.81 营业税金及附加 88 98 118 143 EBIT增长率18.34 23.55 22.86 24.09 销售费用 405 560 658 775 净利润增长率17.39 25.72 26.01 24.46 管理费用 1068 1260 1502 1754 盈利能力（%） 研发费用 602 742 895 1081 毛利率34.06 35.11 35.23 35.30 EBIT 1933 2389 2935 3641 净利润率10.63 11.20 11.71 12.06 财务费用 3 93 56 58 总资产收益率ROA7.80 8.36 9.56 10.16 资产减值损失 -27 -16 -19 -23 净资产收益率ROE16.64 18.01 19.35 20.36 投资收益 30 42 51 61 偿债能力 营业利润 1859 2322 2910 3622 流动比率3.11 2.60 3.16 3.32 营业外收支 0 1 1 1 速动比率2.06 1.82 2.17 2.33 利润总额 1859 2323 2911 3623 现金比率0.45 0.58 0.60 0.78 所得税 170 232 277 344 资产负债率（%）37.76 37.69 32.99 31.69 净利润 1689 2091 2635 3279 经营效率 归属于母公司净利润 1247 1568 1976 2459 应收账款周转天数87.46 85.00 85.00 85.00 EBITDA 2667 3141 3762 4550 存货周转天数133.62 130.00 130.00 130.00 总资产周转率0.79 0.81 0.86 0.91 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1358 2601 2544 3938 每股收益1.20 1.50 1.90 2.36 应收账款及票据 4270 4979 6004 7254 每股净资产7.19 8.35 9.79 11.58 预付款项 195 227 273 330 每股经营现金流1.53 2.13 2.28 2.74 存货 2832 3219 3874 4676 每股股利0.36 0.45 0.57 0.71 其他流动资产 691 652 668 687 估值分析 流动资产合计 9346 11678 13364 16884 PE28 22 17 14 长期股权投资 14 14 14 14 PB4.6 4.0 3.4 2.9 固定资产 4319 4663 4895 5030 EV/EBITDA13.31 11.30 9.43 7.80 无形资产 487 486 486 486 股息收益率（%）1.09 1.37 1.73 2.15 非流动资产合计 6645 7080 7305 7324 资产合计 15991 18758 20669 24207 短期借款 41 41 41 41 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1905 2265 2726 3289 净利润1689 2091 2635 3279 其他流动负债 1064 2178 1458 1749 折旧和摊销734 752 828 909 流动负债合计 3010 4484 4225 5079 营运资金变动-972 -594 -1069 -1305 长期借款 591 123 123 123 经营活动现金流1595 2222 2377 2861 其他长期负债 2438 2464 2471 2471 资本开支-1517 -1140 -1044 -926 非流动负债合计 3028 2587 2593 2593 投资-502 1 0 0 负债合计 6038 7070 6818 7672 投资活动现金流-2003 -1111 -993 -865 股本 1043 1043 1043 1043 股权募资7 0 0 0 少数股东权益 2457 2980 3638 4458 债务募资568 487 -960 0 股东权益合计 9953 11688 13851 16535 筹资活动现金流47 131 -1440 -603 负债和股东权益合计 15991 18758 20669 24207 现金净流量-343 1242 -56 1393 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本