中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门

2023年07月27日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门 ——基金优选系列之三十八 摘要 基金经理简介 基金经理刘腾，金融学硕士。2012年加入中银基金管理有限公司，曾任研究员中银资产管理有限公司资产管理部投资经理。2017年9月起任中银金融地产混 合型证券投资基金基金经理。2018年9月起任中银双息回报混合型证券投资基金基金经理。2020年6月起担任中银顺兴回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年12月起任中银顺盈回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。 投资理念：首先，基金经理刘腾偏好在跌势中逆向，在市场大跌时敢于买入，在市场情绪相对较热的时候持有谨慎态度；其次，基金经理刘腾淡化择时与行业选 择，偏好于选择优质个股，坚定持有盈利能力强、分红水平高、公司治理优秀的好公司，在确定性投资以及安全边际的前提下，投资于优质的上市公司，来获取公司价值的内在成长；此外，做好波段，适当止盈止损；最后深挖绝对收益，关注冷门，适时规避热点。 代表基金——中银金融地产A（004871.OF） 产品简介：中银金融地产成立于2017年9月28日，为偏股混合型基金。本基金基于对金融地产行业的深入研究和分析，寻找金融地产行业内具有核心竞争优势 和持续成长潜力的优质上市公司，力争通过积极的主动管理实现长期稳健的超越业绩比较基准的收益。基金经理刘腾自2017年9月28日开始管理，当前规模 1.92亿元。截至2023年7月14日，任期回报26.86%，相对比较基准超额收益 42.35%，最大回撤为-37.63%，最高连续6个月回报42.39%。截至2023年7 月14日，年初至今收益达1.33%，同类排名1040/3548，业绩表现较为优秀。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年7月14日，任期累积收益26.86%，日度、月度、季度正收益比例分别为47.93%、50.00%、58.33%。从相对收益来 看，截至2023年7月14日，相对金融地产指数超额收益34.42%，相对比较基准超额收益42.35%，相对基准超额年化收益6.27%，业绩超额明显。 持有体验：正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为47.93%，正收益季度占比58.33。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益 历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为 52.31%，平均收益为1.48%；持有6个月盈利的概率为51.24%，平均收益为 2.89%；持有1年盈利的概率为58.24%，平均收益为7.5%。整体来看，基金胜率较高，随着持有时间的拉长平均收益呈现上升趋势。 板块稳定高仓位配置金融地产，适度配置TMT以及周期板块：中银金融地产板块风格稳定，2021年H1以及2021年H2在TMT板块配置超过10%。截至2022年H2，除金融地产外，中银金融地产在TMT和周期配置分别达到4.60%以及 4.61%。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：王天业 电话：17308103116 邮箱：wty@swsc.com.cn 相关研究 1.民生加银中证内地资源A：新旧资源品协同共舞(2023-07-27) 2.工银中证国新央企现代能源ETF：中特估叠加碳中和政策利好，把握“央企能源改革”投资契机(2023-07-24) 3.鹏华基金汤志彦：挖掘长期优质赛道，个股选择能力突出(2023-07-18) 4.稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023 年中期投资策略(2023-07-06) 5.宏利基金张勋：聚焦成长性优质全行业个股，注重胜率和长期价值创造(2023-07-04) 6.国金量化多因子A：以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性 (2023-06-29) 7.天弘指增张戈：四大优势特色环节，共促超额收益稳健可持续(2023-06-26) 8.新华基金栾超：着眼产业景气度，把握行业周期和企业成长性(2023-06-20) 9.汇添富基金赖中立：深耕中游制造，长期超配新能源(2023-06-18) 10.泰康基金傅洪哲：立足胜率与赔率，寻找“二阶导大于0”医药子行业投资机会(2023-06-16) 行业配置：除高仓位金融地产行业外，适当配置计算机以及建材行业。从历史各报告期披露的持仓数据来看，除了长期高仓位配置银行、非银行金融以及房地产行业，近期适当配置计算机行业以及建材行业。截至2022年H2，中银金融地产 在计算机行业以及建材行业分别配置4.02%以及3.79%。 超额收益主要来源于精选个股：基金超额收益主要来源于个股选择。基金经理任期内，个股选择超额收益平均3.54%，2020年H2选股超额收益达到11.92%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投 资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 目录 1基金经理刘腾1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——中银金融地产A（004871.OF）2 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主2 2.2业绩表现：业绩超额明显，震荡行情表现优秀2 2.3持有体验：长期业绩显著，持有一年平均收益为7.5%4 2.4资产配置：资产配置适度择时5 2.5行业板块配置：板块行业配置调整能力较强6 2.6个股配置：大盘风格凸显，偏好均衡盈利质量8 2.7操作风格：持股相对分散，近年来换手率逐年下降11 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于个股的选择13 2.9风格归因分析：长期主要暴露于市值因子14 2.10投资交易能力：具备一定调仓换股能力15 3风险提示15 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对金融地产指数超额收益3 图6：基金在不同涨跌区间与金融地产指数对比4 图7：基金正收益交易日占比5 图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率5 图9：股票仓位6 图10：行业风格板块配置（%）6 图11：行业集中度7 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）7 图13：基金持股所属指数8 图14：持股所属主要宽基指数8 图15：持股成长风格占比（%）8 图16：持股估值风格占比（%）8 图17：持股市值风格占比（%）9 图18：持股盈利风格占比（%）9 图19：重仓股季度加权平均超额收益10 图20：重仓股抱团广度11 图21：重仓股抱团深度（净值占比）11 图22：非打新股持股数量（只数）11 图23：持股集中度（季报数据）12 图24：基金换手率12 图25：基金重仓股稳定性13 图26：最新季报重仓股历史持有情况（%）13 图27：单期Brinson分解结果14 图28：Barra分析结果14 图29：实际净值与模拟组合（每半年）15 图30：实际净值与模拟组合（整体）15 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：中银金融地产A基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）9 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现10 1基金经理刘腾 1.1基金经理基本信息 基金经理刘腾，金融学硕士。2012年加入中银基金管理有限公司，曾任研究员、中银资产管理有限公司资产管理部投资经理。2017年9月起任中银金融地产混合型证券投资基金基金经理。2018年9月起任中银金融地产混合型证券投资基金基金经理。2020年6月起 担任中银顺兴回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年12月起任中银顺盈回报一年持有期混合型证券投资基金基金经理。 投资理念：首先，基金经理刘腾偏好在跌势中逆向，在市场大跌时敢于买入，在市场情 绪相对较热的时候持有谨慎态度；其次，基金经理刘腾淡化择时与行业选择，偏好于选择优质个股，坚定持有盈利能力强、分红水平高、公司治理优秀的好公司，在确定性投资以及安全边际的前提下，投资于优质的上市公司，来获取公司价值的内在成长；此外，做好波段，适当止盈止损；最后深挖绝对收益，关注冷门，适时规避热点。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 刘腾任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 004871.OF 中银金融地产A 2017-09-28 偏股混合型基金 1.92 刘腾 2017-09-28 4.19 -37.63 006243.OF 中银金融地产A 2018-09-27 偏股混合型基金 2.24 李建,刘腾 2018-09-27 10.10 -30.65 009345.OF 中银顺兴回报一年持有A 2020-06-16 偏债混合型基金 11.54 李建,刘腾 2020-06-16 -4.58 -30.32 010487.OF 中银顺盈回报一年持有 2020-12-08 偏债混合型基金 0.62 刘腾 2020-12-08 1.53 -10.25 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月14日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年3月31日 2代表基金——中银金融地产A（004871.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 中银金融地产A基金产品成立于2017年9月28日，为偏股混合型基金。本基金基于对金融地产行业的深入研究和分析，寻找金融地产行业内具有核心竞争优势和持续成长潜力的优质上市公司，力争通过积极的主动管理实现长期稳健的超越业绩比较基准的收益。基金经理刘腾自2017年9月28日开始管理，当前规模1.92亿元。截至2023年7月14日，任期回报26.86%，相对比较基准超额收益42.35%，最大回撤为-37.63%，最高连续 6个月回报42.39%。截至2023年7月14日，年初至今收益达1.33%，同类排名1040/3548，业绩较为优秀。 表2：中银金融地产A基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 004871.OF 中银金融地产A 中证金融地产指数收益率*60%+中债综合全价(总值)指数收益率*20%+中证香港上市可交易内地金融指数收益率*10%+中证香港上市可交易内地地产指数收益率*10% 偏股混合型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对比较基准超额收益（%） 2017-09-28 2017-09-28 26.86 355/474 42.35 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月14日 个人投资者占比逐渐升高。整体上看，刘腾管理期间，基金规模呈先升后降的趋势。截至2023年Q1，基金最新规模达1.92亿元。刘腾管理期间，基金持有人主要由机构投资者 逐渐转化为个人投资者，2019年H2后个人投资者比例逐渐升高，截至2022年H2，个人投资者占比达到94.44%。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年03月31日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年12月31日 2.2业绩表现：业绩超额明显，震荡行情表现优秀 从绝对收益来看，截至2023年7月14日，任期累积收益26.86%，任职年化收益10.10%，日度、月度、季度正收益比例分别为47.93%、50.00%、58.33%。从相对收益来看，截至