中报点评：业绩符合预期，动力储能放量

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩符合预期，动力储能放量 11900 ——亿纬锂能(300014)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-29) 收盘价(元)50.76 一年内最高/最低(元)98.49/48.60 沪深300指数3,790.11 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 发布日期：2023年08月30日 市净率(倍)3.19 流通市值(亿元)944.93 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)15.92 每股经营现金流(元)1.61 毛利率(%)15.93 净资产收益率_摊薄(%)6.61 资产负债率(%)60.16 总股本/流通股(万股)204,572.15/186,156.6 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 亿纬锂能沪深300 3% -5% -13% -20% -282%022.08 -36% -44% -52% 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《亿纬锂能(300014)年报点评：业绩符合预期，动力储能齐发力》2023-04-20 《亿纬锂能(300014)年报点评：业绩符合预期，动力电池将持续高增长》2021-04-20 《亿纬锂能(300014)中报点评：业绩符合预期，动力电池业务放量》2020-08-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收229.76亿元， 同比增长53.93%；营业利润27.21亿元，同比增长125.12%；净利润21.51亿元，同比增长58.27%；扣非后净利润12.56亿元，同比增长5.22%；经营活动产生的现金流净额33.0亿元，同比增长82.39%；基本每股收益1.05元，加权平均净资产收益率6.80%，业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收117.90亿元，环比增长5.41%；净利润10.11亿元，环比下降11.27%。2023年上半年，公司非经常性损益合计8.95亿元，其中计入当期损益的政府补 助10.83亿元。目前，公司的主要业务是消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比提升。根据CleanTechnica数据：2022年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长54.6%，占比由2021年的9%提升至2022年的14%。2023年1-6月，全球新能源乘用车合计销售581.88万辆，同比增长40.14%。SNEResearch统计显示：2022，全球动力电池装车量517.9GWh，同比增长71.8%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升 12.1个百分点至60.4%；2023年1-6月，全球动力电池装车量304.3GWh，同比增长50.0%，Top10中中国企业入围6家，6家中国企业市场占比65.9%，较2022年同期提升6.0个百分点。总体预计2023年全球新能源汽车仍将保持两位数增长，SNEResearch预计全年全球动力电池出货749GWh，同比增长44.5%。 我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长， 其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比 12.4092%3。年21-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增 长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023 年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池优势企业将受益。 公司动力电池出货高增长，46系列助力公司动力电池业绩长期释放。公司动力电池技术体系包括三元和磷酸铁锂，主要产品包括46系列大圆柱、方形铁锂、方形三元、大型软包三元电池等。2023年上半年，公司动力电池出货12.65GWh，同比增长79.46%；对应营收121.19亿元，同比增长71.92%，在公司营收中占比52.75%。预计下半年及长期公司动力电池业绩将持续增长，主要基于：一是全球及我国动力电池需求将持续增长。二是公司46系列大圆柱电 池商业化进展取得阶段性成果，该大圆柱电池在安全性和成本方面具有优势，已得到更多主流车企认可。公司获得了海外一流车企的重要订单后，相继在国内外更多车企实现定点，现已取得5年客户 意向性订单合计约472.31GWh。产能方面，公司近期完成了100万颗46系列三元电池下线，预计2023年内完成20GWh产能落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等超50GWh建设安排。三是公司动力电池行业地位提升。SNEResearch和中国动力电池产业创新联盟统计显示：2023年上半年，公司以6.6GWh位居全球动力电池装机第八名，市场占比2.2%；公司动力电池装机量位列我国第四名，市场占比4.35%。 公司储能电池显著放量，预计全年高增长。公司储能电池产品包括大铁锂、方形铁锂、圆柱铁锂电池，涵盖电芯、模组、系统到BMS等全方面产品及解决方案。2023年上半年，公司储能电池出货8.98GWh，同比增长102.30%；对应营收70.71亿元，同比增长120.17%，在公司营收中占比30.78%。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段，根据SMM统计显示：2023年上半年，全球储能电池出货量87.0GWh，同比增长122%。根据InfoLink数据显示：2023年上半年，公司储能电芯出货量位列全球第三。结合行业发展趋势，公司发布了LF560K储能产品，该产品采用超大容量(单体电芯容量 560AH)的CTT电芯方案，循环次数超12000次，目前已获取5年内的意向性客户需求超过140GWh，同时公司规划的行业首个单体规模最大的60GWh超级工厂已正式启动建设。结合行业发展潜力及公司储能领域行业地位，预计全年储能电池将高增长。 公司盈利能力提升，预计2023年总体将改善。2023年上半年，公司销售毛利率15.93%，同比提升0.97个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压；第二季度毛利为15.07%，环比一季度回落 1.76个百分点。公司分产品毛利率显示：动力电池毛利率为 14.11%，同比提升0.36个百分点；储能电池为15.63%，同比提升 14.70个百分点；消费电池为21.30%，同比回落4.44个百分点。考虑2023年电池上游原材料价格总体将承压，预计公司全年盈利能力将改善。 关注重大合同及海外项目落地进展。2023年6月，公司相继签署供货协议：一是6月14日与Powin签订了采购协议：亿维动力根 据约定向Powin生产和交付10GWh方形磷酸铁锂电池。二是6月15日与ABS签订了主采协议：公司根据预定预计向ABS生产和交付13.389GWh方形磷酸铁锂电池。同时，2023年5月以来，公司相继公布拟在海外购买土地用于动力电池生产：一是与匈牙利Debrecen政府的子公司签订意向书，向卖方购买其位于德布勒森西北工业区的土地，用于生产圆柱形动力电池；二是孙公司在马来西亚签订购地协议暨投资建设圆柱锂电池制造项目；三是公司与EA集团拟在泰国共同组建合资公司，建设至少6GWh的电池生产基地。后续重点关注供货进展，以及海外扩产项目进展，供货协议显示公司产品得到客户认可，正加速完善全球化产业布局。 股份回购显示公司发展信心。8月24日，公司公布股份回购方案：拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元，回购价格不超过 85.31元/股，回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，如未在股份回购完成后的36个月内使用完毕，尚未使用的已回购股份将予以注销，此次股份回购彰显公司管理层对公司内在价值的认同和发展前景的信心。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为2.42元与3.48元，按8月29日50.76元收盘价计算，对应的PE分别为20.94倍与14.58倍。目前估值相对行业水平合 理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 53,436 76,538 98,880 增长比率（%） 107.06 114.82 47.19 43.23 29.19 净利润（百万元） 2,906 3,509 4,959 7,121 8,520 增长比率（%） 75.89 20.76 41.32 43.59 19.65 每股收益(元) 1.42 1.72 2.42 3.48 4.16 市盈率(倍) 35.74 29.59 20.94 14.58 12.19 资料来源：中原证券，Wind 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：全球新能源乘用车销量及增速图4：全球动力电池装机概况 资料来源：中原证券，CleanTechnica，EVSales资料来源：中原证券，SNEResearch 图5：我国新能源汽车销售及增速图6：我国动力电池产量及增速 资料来源：中原证券，中汽协资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 图7：公司收入构成(2023年上半年) 资料来源：中原证券，Wind 注：2023年上半年公司收入统计口径发生变化 图8：公司单季度盈利能力图9：公司主营产品盈利能力(2023年上半年) 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,221 36,857 38,711 51,624 58,645 营业收入 16,900 36,304 53,436 76,538 98,880 现金 6,809 8,979 7,763 6,603 6,925 营业成本 13,254 30,338 44,642 63,821 82,565 应收票据及应收账款 5,698 10,841 12,315 16,078 20,940 营业税金及附加 59 112 187 268 346 其他应收款 299 936 542 1,819 1,074 营业费用 389 513 695 957 1,187 预付账款 551 2,040 2,429 3,882 4,757 管理费用 572 1,447 1,603 2,296 2,966 存货 3,712 8,588 9,600 16,338 17,259 研发费用 1,310 2,153 2,