更多国标实施，配方颗粒有望迎来复苏

公司发布2023年半年报，2023H1实现收入34.23亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.45亿元（yoy-1.92%），扣非归母净利润3.20元（yoy+2.75%），其中2023Q2实现收入17.64亿元（yoy+11.73%）,归母净利润约1.70亿元（yoy+48.96%），扣非归母净利润约1.63亿元（yoy+51.03%）。 药品业务复苏，血必净注射液快速放量 2023H1公司药品业务收入约24.33亿元（yoy+12.85%），营收占比约71.06%，其中中药配方颗粒收入15.89亿元（yoy-2.46%）、血必净注射液收入约5.20亿元（yoy+102.71%）。2022H1公司可销售配方颗粒库存企标产品，表现相对高基数，2023H1公司推进各省标备案与渠道下沉，配方颗粒基本持平； 公司发布血必净注射液（非抗生素药物）治疗脓毒症双盲随机对照临床研究结果，有望推动血必净产品持续高增长。 加快全产链布局，稳定核心业务毛利率 2023H1配方颗粒业务占公司收入约46.42%，毛利率为65.02%（yoy-0.08%），基本持平。上游中药材价格持续上涨，叠加企标向国标切换下配方颗粒的生产成本增加，公司配方颗粒毛利率2022H1下滑至65.10%（yoy-3.31%）; 公司2023年上半年加快配方颗粒全产业链布局，在全国范围内布局八大生产基地，实现配方颗粒全品种溯源，依托智能制造降本增效以稳定毛利率。 更多国标实施，配方颗粒有望环比增长 受行业政策影响，现配方颗粒标准仍是数量不足，限制临床组方；截至2023年8月，配方颗粒国标达到265个，其中第四批国标（48个）在2023年6月30日实施、第五批国标（含修订标准）分别于2023年10月与2024年1月实施。在更多国标实施下，配方颗粒有望实现环比增长。 盈利预测、估值与评级 考虑国标实施较慢影响销售与中药材价格上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为72.81/83.90/96.78亿元（原值为84.02/103.17/127.71亿元），同比增速分别为9%/15%/15%；归母净利润分别6.90/7.74/9.16亿元（原值为8.59/11.03/14.97亿元），同比增速分别为10%/12%/18%，EPS分别为0.23/0.26/0.31元/股，3年CAGR为14%，对应PE分别为19/17/14倍。鉴于政策推动中药配方下沉到基层医疗机构，且公司为配方颗粒龙头企业，建议保持关注。 风险提示：盈利能力下滑风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表