鲲鹏展翅九万里，液体黄金谱新篇

鲲鹏展翅九万里，液体黄金谱新篇 2023年8月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《亮剑：新白马，新消费》2021.2 《赛轮速度引领行业，沈阳330万全钢胎提前投产》2020.11 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赛轮轮胎(601058) 事件： 近日，赛轮轮胎发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入116.31亿元，同比增长10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.46亿元，同比增长46.26%。公司2023年二季度实现营业收入62.60亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归属于上市公司股东的净利润6.91亿元，同比增长75.74%，环比增长94.53%。 点评： 产能释放叠加多重利好，公司盈利能力显著提升。（1）产能持续爬坡，二季度销量创新高。据公司公告，2023Q2公司轮胎销量1357万条，同比增长19.48%，环比增长17.64%。2022年公司柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎项目正式投入运营，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目 全线贯通；越南三期项目中年产5万吨非公路轮胎项目已基本建设完成。我们认为公司产能的持续爬坡是销量增加、业绩增长的重要基石。 （2）多重利好下，2023Q2毛利率和净利率同环比明显提升。2023Q2 公司毛利率27.12%，同比提升7.80pct，环比提升6.80pct；净利率11.48%，同比提升4.11pct，环比提升4.61pct。我们认为公司盈利能力 的提升主要受益于：�美国去库存结束，海外工厂订单以及开工率恢复。 从上半年美国进口轮胎数量来看，美国进口半钢胎数量连续多月均与2021年同期值相近，美国进口全钢胎数量在6月恢复至2021年同期值附近，我们判断去库存可能已经基本结束，美国进口需求有望恢复稳 健态势。②原材料价格走低，成本压力减轻。2023Q2，我们测算的综 合原材料价格指数同比下降13.93%，环比下降9.20%。我们认为随着主要原材料价格结束大幅波动状态，未来轮胎原材料价格有望稳定在合理区间，利好轮胎企业生产经营。 全球化发展战略有效规避贸易壁垒，持续深化全球化布局。（1）分地区来看，中、越、柬三基地均呈现稳中向好格局。根据公司公告以及我们 的测算，2023年上半年，越南工厂贡献净利润5.72亿元，同比基本持平，仍是公司最主要的利润来源；柬埔寨工厂贡献净利润1.36亿元， 超过2022年全年的0.30亿元，产能持续爬坡；国内工厂贡献净利润 3.79亿元，同比增长129%，净利率同比提升2.35pct，我们认为国内工厂盈利能力的增强主要受益于公司液体黄金轮胎和非公路轮胎凭借 其优异性能获得用户认可、公司品牌建设更有成效等因素。（2）全球化 布局持续加深。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产 基地的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略优势进一步得到凸显。公司还规划了青岛工厂非公路轮胎技术改造项目、越南三期项目年产100万条全钢胎和300万条半钢胎项目持续建设、青岛董家口项目等产能，我们认为公司未来产能有望继续增长， 全球化布局有望持续加深，提升公司应对贸易壁垒的能力，给业绩奠定坚实基础。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等 多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、 轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求， 产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎等优秀产品亮相青岛、广饶轮胎展会；公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新100+”精品展区，并 荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人 才交流大会悉数亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品 牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.25亿元、297.92亿元、329.76亿元，同比增长18.8%、14.5%、10.7%，归属母公司股东的净利润分别为19.13亿元、24.77亿元、29.76亿元，同比增长43.6%、29.5%、20.1%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.62元、0.81元和0.97元，维持“买入”评级。 主要财务指标（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 同比(%) 16.8% 21.7% 18.8% 14.5% 10.7% 归属母公司净利润 1,313 1,332 1,913 2,477 2,976 同比(%) -12.0% 1.4% 43.6% 29.5% 20.1% 毛利率(%) 18.9% 18.4% 19.6% 21.2% 22.8% ROE(%) 12.2% 10.9% 14.4% 15.7% 15.9% EPS（摊薄）（元） 0.43 0.43 0.62 0.81 0.97 P/E 27.85 27.46 19.12 14.76 12.29 P/B 3.41 2.99 2.76 2.32 1.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年8月30日收盘价 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 12,528 14,683 16,116 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 货币资金 4,841 4,903 3,575 4,447 5,509 营业成本 14,602 17,869 20,917 23,478 25,445 应收票据 13 7 8 14 9 营业税金及附 49 63 78 86 96 加 应收账款 2,359 2,714 3,069 3,714 3,756 销售费用 674 834 1,119 1,341 1,649 预付账款 254 263 314 359 384 管理费用 572 608 859 998 1,154 存货 4,308 4,115 4,600 5,183 5,420 研发费用 481 621 781 909 1,088 其他 697 815 963 967 1,038 财务费用 274 277 183 209 201 非流动资产 13,701 16,815 18,902 20,973 22,848 减值损失合计 -109 -93 5 4 4 长期股权投资 616 644 693 731 771 投资净收益 26 -15 0 0 0 固定资产（合 9,138 11,583 12,990 14,344 15,524 其他 86 76 76 85 95 计）无形资产 742 857 989 1,123 1,253 营业利润 1,349 1,598 2,168 2,861 3,441 其他 3,205 3,731 4,229 4,775 5,300 营业外收支 32 -35 -12 -12 -12 资产总计 26,173 29,632 31,430 35,656 38,964 利润总额 1,381 1,563 2,156 2,849 3,429 流动负债 11,841 11,305 11,965 13,589 13,764 所得税 39 135 155 246 297 短期借款 4,125 3,861 4,166 4,449 4,648 净利润 1,342 1,428 2,001 2,602 3,133 应付票据 2,234 2,765 3,046 3,476 3,592 少数股东损益 29 96 88 125 156 应付账款 3,532 2,942 2,869 3,653 3,415 归属母公司净 1,313 1,332 1,913 2,477 2,976 利润 其他 1,950 1,737 1,884 2,011 2,109 EBITDA 2,554 3,016 3,842 4,778 5,547 非流动负债 3,194 5,567 5,567 5,567 5,567 EPS(当 0.45 0.44 0.62 0.81 0.97 年)(元) 长期借款 2,971 3,440 3,440 3,440 3,440 其他 224 2,127 2,127 2,127 2,127 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,035 16,872 17,532 19,156 19,331 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 407 541 629 754 911 经营活动现金流 837 2,199 3,077 4,642 4,923 归属母公司股东 10,730 12,219 13,269 15,746 18,722 净利润 1,342 1,428 2,001 2,602 3,133 权益负债和股东权益 26,173 29,632 31,430 35,656 38,964 折旧摊销 960 1,146 1,501 1,718 1,915 财务费用 332 299 257 263 268 投资损失 -30 15 0 0 0 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-1,647-741-68458-394 营业总收入 17,998 21,902 26,025 29,792 32,976 其它-12152222 同比（%） 16.8%21.7%18.8%14.5%10.7%投资活动现金 归属母公司净利 1,313 1,332 1,913 2,477 2,976 资本支出 -2,582 -3,594 -3,471 -3,678 -3,676 流 -2,482-3,581-3,589-3,791-3,792 同比（%） -12.0%1.4%43.6%29.5%20.1%长期投资9180-119-113-117 毛利率（%） 18.9% 18.4% 19.6% 21.2% 22.8% 其他 9 -67 0 0 0 ROE%12.2%10.9%14.4%15.7%15.9%筹资活动现金 EPS(摊薄)(元) 0.43 0.43 0.