单季度盈利环比持续改善，继续看好再生铝和高端产品放量

2023年8月30日 公司研究 单季度盈利环比持续改善，继续看好再生铝和高端产品放量 ——明泰铝业（601677.SH）2023年半年报点评 要点 事件：公司于8月29日晚发布2023年半年报，2023年上半年实现营收126.4亿元，同比下降18.3%；归母净利润8亿元，同比下降26.4%；扣非归母净利润为6.4亿元，同比下降31.5%。 点评： 铝价及加工费同比下跌拖累2023H1业绩表现。2023H1公司综合毛利率11.8%，较去年同期下降0.2个百分点。上半年业绩同比下滑的主要原因为1）铝价同比走弱，2022H1/2023H1长江有色铝均价分别为2.14/1.85万元/吨（同比下降13.6%）；2）铝加工行业景气度同比有所回落，加工费同比有所下降。产品销量方面，上半年铝产品销量60.3万吨，与2022年同期基本持平（60.1万吨）。 2023Q2单季度盈利环比大增。2023Q2单季度归母净利润4.5亿元，环比增长 27%；扣非归母净利润3.6亿元，环比增加31%。2022Q1-2023Q1单季度扣非归母净利润分别为4.9/4.5/1.4/1.8/2.8亿元，自2022Q4开始季度盈利环比持续改善。2022Q1-2023Q2单吨铝产品扣非归母净利润（未考虑其他业务利润）约为1697/1421/462/639/932/1187元/吨。 经营性现金流大幅改善，应收账款小幅下降。2023Q2/2023Q1财务费用 -6656/2531万元，主要系汇兑损益增加；2023Q2/2023Q1经营活动现金流分别为16.3/-5.7亿元，提升明显；2023Q2/2023Q1应收账款分别为13/15亿元。定增募资完成，高附加值产品占比有望逐步增加。8月12日，公司公告定增募 资完成，总募资额12.8亿元（定增价格12.8元/股，发行股份1亿股），募集 资金主要用于新能源电池用铝产品（规划产能25万吨/年，包括电池箔、铝塑膜、精切电池箔，电池pack包用板材、水冷板等）。该项目建设期2年，预计达产后平均净利润6.5亿元/年。 盈利预测、估值与评级：看好公司高端产品的占比提升，以及再生铝继续扩产之后将带来的成本端改善，业绩有望继续稳定增长。维持前期对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.9/22.2/24.9亿元，同比增长18.5%/17.0%/12.4%，对应当前股价的PE估值分别为8/7/6X，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：铝价大幅波动风险；公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,613 27,781 32,794 36,234 40,260 营业收入增长率 50.69% 12.87% 18.04% 10.49% 11.11% 净利润（百万元） 1,852 1,599 1,894 2,216 2,492 净利润增长率 73.08% -13.68% 18.48% 17.02% 12.44% EPS（元） 2.71 1.65 1.77 2.07 2.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.35% 13.10% 12.45% 12.86% 12.78% P/E 5 8 8 7 6 P/B 0.9 1.1 1.0 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29（因公司非公开发行股份、转债转股等事项，公司2021/2022/2023年股本总额分别为6.8/9.7/10.7亿股） 增持（维持） 当前价：13.63元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.70 总市值(亿元)：145.82 一年最低/最高(元)：12.03/24.79近3月换手率：143.46% 股价相对走势 36% 16% -4% -24% -44% 07/2209/2212/2204/23 明泰铝业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.98 9.75 -36.03 绝对 -13.57 9.96 -42.64 资料来源：Wind 相关研报多因素拖累2022年业绩，2023Q1单季盈利环比持续改善——明泰铝业（601677.SH）2022年年报与2023年一季报点评（2023-04-22） 明泰铝业（601677.SH） 图1：公司各季度铝产品产销量（万吨）图2：公司单季度归母净利润变化（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2021Q1-2023Q2）资料来源：公司公告，光大证券研究所（2020Q1-2023Q2） 表1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 主营业务收入 58.72 62.91 75.63 74.89 79.90 65.41 57.61 60.93 65.46 同比增长率 52% 80% 57% 53% 36% 4% -24% -19% -18% 毛利 9.44 9.95 5.97 9.94 8.65 4.35 4.17 7.59 7.29 毛利率 16.08% 15.82% 7.89% 13.27% 10.83% 6.64% 7.24% 12.46% 11.14% 销售费用 0.12 0.16 0.32 0.19 0.09 0.18 0.24 0.23 0.06 财务费用 0.25 0.07 0.40 0.18 -1.06 -0.73 0.29 0.25 -0.67 管理费用 0.56 0.70 0.62 0.70 0.59 0.61 0.57 0.56 0.57 研发费用 2.53 2.56 2.38 2.90 3.00 2.80 1.25 3.13 3.30 期间费用率 5.89% 5.55% 4.93% 5.30% 3.29% 4.36% 4.07% 6.85% 4.99% 资产减值损失 0.04 0.00 -0.18 0.00 -0.08 -0.06 -0.12 0.01 -0.03 投资净收益 0.11 0.04 0.26 0.13 0.17 -0.08 0.27 -0.08 0.01 营业外收入 0.00 0.01 0.00 0.00 0.02 0.02 0.00 0.00 0.01 营业外支出 0.01 0.15 0.15 0.00 0.04 0.04 0.00 0.00 0.00 税前利润 7.13 7.72 2.67 7.53 6.72 2.50 2.75 4.13 4.99 归属母公司净利润 5.21 5.57 4.50 5.91 5.00 2.29 2.79 3.54 4.49 净利率 8.87% 8.86% 5.96% 7.89% 6.25% 3.50% 4.85% 5.80% 6.86% 同比增长率 275% 446% 28% 83% -4% -59% -38% -40% -10% 扣非净利润 4.48 4.71 3.96 4.85 4.48 1.41 1.80 2.77 3.63 期末净资产 100 106 111 118 121 123 126 128 131 ROE（摊薄） 5.57% 5.63% 4.31% 5.37% 4.35% 1.95% 2.32% 2.86% 3.54% 存货/销售收入 13.82% 14.73% 12.31% 15.08% 12.29% 13.45% 16.78% 17.55% 16.04% 带息负债 10.3 11.8 14.3 14.1 11.2 12.4 12.8 11.9 12.4 货币资金 21.8 21.2 29.1 26.0 43.5 45.1 18.8 16.2 26.3 资产负债率 33.30% 35.95% 41.53% 42.28% 39.70% 37.43% 33.33% 30.33% 34.62% 存货金额 32.5 37.1 37.2 45.2 39.3 35.2 38.7 42.8 42.0 自由现金流 4.4 5.1 6.2 0.9 3.8 (0.1) (15.0) (6.3) 16.5 最新总股本（亿股） 10.70 10.70 10.70 10.70 10.70 10.70 10.70 10.70 10.70 摊薄EPS（元/股） 0.487 0.521 0.421 0.552 0.467 0.214 0.261 0.331 0.420 资料来源：Wind，光大证券研究所 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 24,613 27,781 32,794 36,234 40,260 总资产 18,929 18,955 22,916 25,393 28,219 营业成本 21,469 25,071 29,299 32,253 35,836 货币资金 2,909 1,876 3,605 5,120 6,938 折旧和摊销 433 532 593 627 658 交易性金融资产 2,144 1,385 1,385 1,390 1,395 税金及附加 111 140 164 181 201 应收账款 1,146 800 1,299 1,435 1,594 销售费用 74 71 82 91 101 应收票据 1,633 2,424 3,279 3,623 4,026 管理费用 236 247 295 326 362 其他应收款（合计） 15 16 18 20 22 研发费用 953 995 1,181 1,304 1,449 存货 3,724 3,867 4,516 4,964 5,510 财务费用 81 -133 42 24 -8 其他流动资产 487 525 551 568 588 投资收益 51 48 30 30 30 流动资产合计 12,771 11,737 15,592 18,126 21,160 营业利润 2,173 1,954 2,325 2,721 3,061 其他权益工具 419 422 422 422 422 利润总额 2,142 1,950 2,320 2,716 3,056 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 251 308 371 435 489 固定资产 3,686 5,018 4,922 4,753 4,503 净利润 1,890 1,642 1,949 2,281 2,567 在建工程 1,072 692 744 745 709 少数股东损益 38 44 55 65 75 无形资产 442 432 473 508 547 归属母公司净利润 1,852 1,599 1,894 2,216 2,492 商誉 7 7 7 7 7 EPS（元） 2.71 1.65 1.77 2.07 2.33 其他非流动资产 412 559 610 610 610 非流动资产合计 6,157 7,217 7,324 7,267 7,059 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 7,860 6,317 7,211 7,601 8,089 经营活动现金流 2,067 -856 1,607 2,279 2,458 短期借款 376 291 0 0 0 净利润1,8521,5991,8942,2162,492 应付账款9339921,1591,2761,418 折旧摊销 433 532 593 627 658 应付票据 2,