纯碱月度报告：暂时观望为主 等待库存拐点

国信期货月度报告 纯碱暂时观望为主等待库存拐点 2023年8月27日 主要结论 供给端，成本方面，进入9月份，夏季高温用电需求将走弱，保供政策下的高供应叠加偏高库存，煤炭价格预计将重新开启下行趋势，同时随着高利润刺激下尿素装置生产的陆续恢复，液氨价格续涨压力明显，9月份纯碱成本端支撑预计将走弱。随着碱厂陆续完成检修计划，高利润刺激下纯碱厂商开工负荷率将持续提升，同时新产能或已调试完毕，9月份纯碱市场货源供给量同比8月份预计将有较为明显的提升。 分析师助理：林泓 从业资格号：F03114551 电话：0755-23510000-301708 邮箱：15701@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 需求端，浮法玻璃方面，随着“金九”传统消费旺季的到来，叠加政策刺激下房地产行业竣工端情况的继续好转，浮法玻璃需求或将有所好转，浮法玻璃日融量或小幅提升。光伏玻璃方面，9月份光伏玻璃行业供大于求格局难以改变，光伏玻璃日融量增速预计仍将维持低位。轻碱方面，进入9月份，轻碱下游行业需求情况或将有所好转，但上游纯碱原材料货源紧张问题短期难以解决，高价纯碱对下游企业盈利能力形成压制，轻碱下游企业开工负荷率或仍将维持较低位，叠加纯碱价格快速上涨背景下轻碱烧碱价差的进一步扩大，轻碱需求预计仍将较为疲软。出口方面，随着国内纯碱价格的快速上涨，出口通道将暂时关闭，但企业前期出口订单预计仍将拉动纯碱出口需求，9月份纯碱出口需求预计下跌，但跌幅或较为有限。 库存端，进入9月份，随着供给端老产能的恢复以及新产能的投放，纯碱有望迎来库存拐点，但库存绝对值或仍将维持在较低位。 展望后市，短期纯碱近月现货紧张现实和远月供需宽松预期的矛盾突出，盘面博弈剧烈，期货价格波动幅度较大。中期随着老产能的恢复和新产能的投放，纯碱市场货源供给量将有较为明显的提升，随着库存拐点的出现，大规模低成本产能投放预期的打压下，纯碱将面临较大的价格下跌风险。 操作建议：投资者可等待现货库存拐点出现后逢高布局远月合约空单；现货企业应积极把握卖出套保机会 风险提示：新增产能投产进度不及预期（上行风险）环保政策趋严（上行风险） 一、行情回顾 本月纯碱供给端老产能检修力度超预期，新产能投放进度不及预期，需求端整体持稳，供需缺口持续存在，库存持续下跌，至月底开始出现一货难求的现象，下游企业不惜高价采购纯碱原材料，纯碱报价快速上涨，带动期货盘面大幅上涨。截至2023年8月25日，纯碱主力01合约月内涨幅超过18%。 图：纯碱主力合约走势 数据来源：博弈大师国信期货 图：纯碱现货价格走势 数据来源：卓创资讯国信期货 二、供需基本面分析 1、供给端：老产能陆续恢复，新产能开始释放 成本端，8月份受安全事故影响，煤炭成交重心略有提升，原盐价格维持低位震荡，而受尿素装置集中检修，供给量减少的影响，8月下旬液氨价格明显上涨。卓创资讯数据显示，目前华北地区氨碱法厂商 纯碱生产成本为1696元/吨，成本端支撑较弱。进入9月份，夏季高温用电需求将走弱，保供政策下的高供应叠加偏高库存，煤炭价格预计将重新开启下行趋势，同时随着高利润刺激下尿素装置生产的陆续恢复，液氨价格续涨压力明显。综合来看，9月份纯碱成本端支撑预计将进一步走弱。 图：动力煤价格（元/吨）图：原盐价格（元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：液氨价格（元/吨）图：纯碱生产成本（元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 供给端，8月份受一些意外因素的干扰，纯碱老产能开工负荷率不及预期，同时新产能释放进度较慢，纯碱市场货源供给同比7月下跌。进入9月份，随着碱厂陆续完成检修计划，高利润刺激下纯碱厂商开工负荷率将持续提升，同时新产能或已调试完毕，开始陆续释放产能。综合来看，9月份纯碱市场货源供给量同比8月份将有较为明显的提升。 图：纯碱厂商开工负荷率（%）图：纯碱厂商检修损失量（千吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 表：2023年纯碱产能投放计划 公司名称 地点 工艺 产能(万吨) 最早投放期 详情 中盐红四方 合肥 联减法 20 6月 装置扩产 远兴能源一期 阿拉善盟 天然碱法 150 8月 新增产线 150 8月 新增产线 100 9月 新增产线 100 10月 新增产线 湘渝盐化 重庆 联碱法 20 9月 装置扩产 河南金山 舞阳县 联碱法 200 8月 新增产线 江苏德邦 联碱法 60 10月-12月 新增产线 数据来源：卓创资讯国信期货 2、需求端：重碱稳中有升，轻碱难见好转 浮法玻璃方面，8月份浮法玻璃市场行情持稳，浮法玻璃日融量变动不大。随着“金九”传统消费旺季的到来，叠加政策刺激下房地产行业竣工端情况的继续好转，浮法玻璃需求或将有所好转，浮法玻璃日融量或小幅提升，纯碱刚需小幅提升。当前浮法玻璃厂商纯碱库存维持在3-15天，原材料进一步缩减空间较小。 图：浮法玻璃市场报价（元/吨）图：浮法玻璃生产毛利（元/吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：浮法玻璃企业库存（万重量箱）图：浮法玻璃日融量(T/D) 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：浮法玻璃厂商纯碱库存天数图：房地产行业宏观数据 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 光伏玻璃方面，8月份光伏玻璃市场行情持稳，厂商盈利能力较弱，部分产线按前期规划继续投产，但投产速度放缓，光伏玻璃日融量小幅提升。9月份光伏玻璃行业供大于求格局难以改变，光伏玻璃日融量增速预计仍将维持低位。 图：光伏玻璃报价（元/吨）图：光伏玻璃生产毛利（元/吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 图：光伏玻璃企业库存（万吨）图：光伏玻璃日融量（T/D） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 轻碱端，8月份仍处高温季节，轻碱下游企业开工率维持低位，同时烧碱价格低位震荡，轻碱烧碱价格扩大，一定程度上抑制轻碱的需求，轻碱需求没有明显的好转。进入9月份，轻碱下游行业需求情况或将有所好转，但上游纯碱原材料货源紧张问题短期难以解决，高价纯碱对下游企业盈利能力形成打压，轻碱下游企业开工负荷率或仍将维持较低位，叠加纯碱价格快速上涨背景下轻碱烧碱价格的进一步扩大，轻碱需求预计仍将较为疲软。 图：味精开工率（%）图：轻碱价格-烧碱折百价 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 出口端，随着国外纯碱价格的持续下跌，我国纯碱出口平均单价也持续下降。随着国内纯碱价格的快速上涨，出口通道将暂时关闭，但企业前期出口订单预计仍将拉动纯碱出口需求，9月份纯碱出口需求预计下跌，但跌幅或较为有限。 图：中国纯碱出口量（万吨）图：轻重碱库存（千吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 3、库存端：供给端减量明显，纯碱库存持续下降 8月份由于供给端的超预期减量，持续存在的供需缺口使得纯碱库存降低历史绝对低位，其中由于玻璃厂商对重碱为刚需，重碱去库幅度超过轻碱。进入9月份，随着供给端老产能的恢复以及新产能的投放，纯碱有望迎来库存拐点，但库存绝对值或仍将维持在较低位。 图：中国纯碱企业库存（万吨）图：轻重碱库存（千吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 三、结论及建议 供给端，成本方面，进入9月份，夏季高温用电需求将走弱，保供政策下的高供应叠加偏高库存，煤 炭价格预计将重新开启下行趋势，同时随着高利润刺激下尿素装置生产的陆续恢复，液氨价格续涨压力明显，9月份纯碱成本端支撑预计将走弱。随着碱厂陆续完成检修计划，高利润刺激下纯碱厂商开工负荷率将持续提升，同时新产能或已调试完毕，9月份纯碱市场货源供给量同比8月份预计将有较为明显的提升。 需求端，浮法玻璃方面，随着“金九”传统消费旺季的到来，叠加政策刺激下房地产行业竣工端情况的继续好转，浮法玻璃需求或将有所好转，浮法玻璃日融量或小幅提升。光伏玻璃方面，9月份光伏玻璃行业供大于求格局难以改变，光伏玻璃日融量增速预计仍将维持低位。轻碱方面，进入9月份，轻碱下游行业需求情况或将有所好转，但上游纯碱原材料货源紧张问题短期难以解决，高价纯碱对下游企业盈利能力形成压制，轻碱下游企业开工负荷率或仍将维持较低位，叠加纯碱价格快速上涨背景下轻碱烧碱价差的进一步扩大，轻碱需求预计仍将较为疲软。出口方面，随着国内纯碱价格的快速上涨，出口通道将暂时关闭，但企业前期出口订单预计仍将拉动纯碱出口需求，9月份纯碱出口需求预计下跌，但跌幅或较为有限。 库存端，进入9月份，随着供给端老产能的恢复以及新产能的投放，纯碱有望迎来库存拐点，但库存绝对值或仍将维持在较低位。 展望后市，短期纯碱近月现货紧张现实和远月供需宽松预期的矛盾突出，盘面博弈剧烈，期货价格波动幅度较大。中期随着老产能的恢复和新产能的投放，纯碱市场货源供给量将有较为明显的提升，随着库存拐点的出现，大规模低成本产能投放预期的打压下，纯碱将面临较大的价格下跌风险。 操作建议：投资者可等待现货库存拐点出现后逢高布局远月合约空单；现货企业应积极把握卖出套保机会 风险提示：新增产能投产进度不及预期（上行风险）环保政策趋严（上行风险） 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。