点评报告：轨交业务稳健增长，深化布局“AI+大交通”

证券研究报告|计算机 ” 买入(维持) 轨交业务稳健增长，深化布局“AI+大交通 2023年08月30日 ——佳都科技（600728）点评报告 事件: 公司近日发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入 25.15亿元，同比+7.83%；实现归母净利润3.64亿元，同比+86.34%；实现扣非归母净利润-0.44亿元。 投资要点: 净利润短期承压，公允价值波动影响归母净利润。公司2023上半年扣 非归母净利润亏损，一方面是由于公司的成本费用有所提升，23H1公司的毛利率同比下降1.04pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加0.25pct/0.02pct/0.58pct；另一方面是由于公司应收、存货等计提大额减值损失所致。公司23H1信用减值及资产减值合计损失 0.49亿，较上一年同期增加0.46亿，对公司当期业绩造成较大影响。公司23Q1和23Q2的归母净利润分别为13.5亿元和-9.86亿元，主要是由于公司战略投资的企业云从科技23H1股权价值波动较大，从而导致公司净利润受公允价值变动的影响呈现较大波动性。 在手订单持续交付，行业智能解决方案业务稳健增长。公司整体营收稳健增长。分业务来看：1）公司行业智能解决方案业务实现收入10.63 亿元，同比增长25.24%。轨道交通方面，公司在手订单充足，各订单持续交付，其中广州“十三🖂”十条地铁线的128个车站，截止23H1已有77个车站完成封顶环节，占比60.16%；智慧城市方面，公司中标了 1.27亿信宜市“一网统管”及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目；2）公司行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，主要受益于“华佳Mos地铁智慧大脑”“智慧车站”等各类自研行业智能产品销售的企稳回升；3）公司ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，整体较为平稳。 发布“知行交通大模型”，定增加码“AI+大交通”：7月14日，公司在重庆与云从科技、重庆交通开投集团联合正式发布首个知行城市交通行业大模型，该模型在技术架构、算法训练、能力测评、安全应用等方面构建起一系列技术优势，在轨道交通与城市交通两个应用场景能力突 2022A2023E2024E2025E 出。此外，公司此前定增募集资金18.14亿元，旨在进一步加码在人工智能技术应用上的研发，为公司在“AI+大交通”赛道上保持技术市场优势提供有力支撑。 营业收入(百万元)5336.386017.467284.098820.58 基础数据 总股本（百万股）2,144.49 流通A股（百万股）2,133.66 收盘价（元）5.67 总市值（亿元）121.59 流通A股市值（亿元）120.98 个股相对沪深300指数表现 佳都科技沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩修复可期，AI+智能交通带来新机遇疫情影响项目进度，新签订单保证公司长期业绩 Q1利润高增，中标成都项目打开西部广阔市场 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)-14.2612.7621.0521.09 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-183.40140.32144.6170.93 净利润(百万元)-262.11105.70258.54441.93 市盈率(倍)-46.39115.0447.0327.51 每股收益(元)-0.120.050.120.21 市净率（倍）2.241.661.611.52 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应8月29日收盘价PE分别为115.04/47.03/27.51倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广 不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5336 6017 7284 8821 货币资金1224 2478 2161 1959 同比增速(%) -14.26 12.76 21.05 21.09 交易性金融资产2 2 2 2 营业成本 4674 5197 6197 7385 应收票据及应收账款3304 3260 3963 4882 毛利 663 821 1087 1435 存货818 776 927 1128 营业收入(%) 12.42 13.64 14.92 16.27 预付款项289 274 330 403 税金及附加 16 18 22 26 合同资产1224 1568 1821 2199 营业收入(%) 0.29 0.31 0.30 0.30 其他流动资产358 363 375 395 销售费用 191 211 240 273 流动资产合计7217 8722 9578 10968 营业收入(%) 3.59 3.50 3.30 3.10 长期股权投资990 990 990 990 管理费用 301 271 313 362 固定资产204 219 237 260 营业收入(%) 5.63 4.50 4.30 4.10 在建工程5 5 5 5 研发费用 236 271 321 379 无形资产576 700 919 1166 营业收入(%) 4.43 4.50 4.40 4.30 商誉169 169 169 169 财务费用 0 -17 -55 -46 递延所得税资产109 105 105 105 营业收入(%) 0.00 -0.28 -0.76 -0.52 其他非流动资产1895 2682 2682 2682 资产减值损失 11 -13 -8 -5 资产总计11165 13591 14685 16345 信用减值损失 -37 -42 -29 -21 短期借款205 259 305 378 其他收益 58 73 87 99 应付票据及应付账款3936 4324 5075 6109 投资收益 6 49 32 43 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债271 344 383 475 公允价值变动收益 -309 0 0 0 应付职工薪酬85 94 112 133 资产处置收益 3 0 0 0 应交税费34 58 67 78 营业利润 -349 133 328 556 其他流动负债880 931 1011 1130 营业收入(%) -6.54 2.22 4.51 6.31 流动负债合计5206 5751 6647 7925 营业外收支 -2 -4 -4 -3 长期借款236 176 116 56 利润总额 -351 129 325 553 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) -6.57 2.14 4.46 6.27 递延所得税负债106 150 150 150 所得税费用 -79 25 66 111 其他非流动负债189 193 193 193 净利润 -272 104 258 442 负债合计5736 6270 7106 8324 营业收入(%) -5.09 1.73 3.55 5.01 归属于母公司的所有者权益5420 7314 7572 8014 归属于母公司的净利润 -262 106 259 442 少数股东权益9 7 7 7 同比增速(%) -183.40 140.32 144.61 70.93 股东权益5428 7320 7579 8021 少数股东损益 -10 -2 0 0 负债及股东权益11165 13591 14685 16345 EPS（元/股） -0.12 0.05 0.12 0.21 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额-189 508 62 175 投资153 0 0 0 基本指标 资本性支出-195 -289 -379 -413 2022A 2023E 2024E 2025E 其他5 -723 32 43 EPS -0.12 0.05 0.12 0.21 投资活动现金流净额-37 -1012 -346 -371 BVPS 2.53 3.41 3.53 3.74 债权融资-30 -8 0 0 PE -46.39 115.04 47.03 27.51 股权融资57 1783 0 0 PEG 0.25 0.82 0.33 0.39 银行贷款增加（减少）301 -6 -14 13 PB 2.24 1.66 1.61 1.52 筹资成本-60 -20 -19 -19 EV/EBITDA 64.80 42.15 26.02 16.71 其他-173 9 0 0 ROE -4.84% 1.45% 3.41% 5.51% 筹资活动现金流净额95 1758 -33 -6 ROIC -0.82% 1.14% 2.62% 4.70% 现金净流量-130 1254 -317 -201 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确