旗下各主机厂表现分化，售后保障任务减少或因良率提升

事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收177.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润7.3亿元，同比+11.4%，扣非归母净利润5.5亿元，同比+16.6%； 单季度来看，2023Q2公司实现营收116.2亿元，同比+23.6%，实现归母净利润6.4亿元，同比+8.9%。 主业增长稳健，23H1毛利率同比改善：2023H1公司3大业务板块来看，航空发动机及衍生产品实现营收165.0亿元，同比+20.5%；外贸出口转包业务实现营收9.0亿元，同比+24.9%；非航空产品及其他业务实现营收1.1亿元，同比-16.8%。盈利能力来看，公司2023H1综合毛利率11.9%，同比+0.22pcts。 售后保障任务减少，税改政策带来成本压力：2023H1公司期间费用率同比下降0.49pcts至7.3%，其中销售费用率同比-0.32pcts至1.40%，主要由于售后保障任务减少，或标志着公司产品良率提升；管理费用率同比-0.35pcts至4.21%，主要由于职工薪酬、差旅费增加；研发费用率同比下降0.42pcts至1.40%，主要由于部分研发项目未到结项时间，结转费用同比减少；财务费用率同比+0.60pcts至0.29%，主要由于带息负债规模增加、活期存款利息减少、汇兑收益减少所致。同时税金及附加项目同比+312.4%至1.6亿元，主要受国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。 各主机厂表现分化，黎明子公司利润高增：2023H1公司四大主机厂经营情况分化明显，1）黎明公司实现营收112.0亿元，同比+17.2%，实现利润总额3.56亿元，同比+49.4%；2）西航公司（母公司）实现营收61.7亿元，同比+50.2%，实现利润总额4.9亿元，同比+19.5%；3）南方公司实现营收25.4亿元，同比-14.9%，实现利润总额1.5亿元，同比-3.8%；4）黎阳公司实现营收13.4亿元，同比+2.6%，实现利润总额1027万元，同比-94.7%。 盈利预测、估值与评级：公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。我们维持公司盈利预测，预计航发动力2023-2025年归母净利润分别为15.1/18.0/20.5亿元，当前股价对应PE分别为69/58/50x。在国内战斗机更新换代、存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下，长期看好公司未来发展。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险； 国际业务受中美贸易摩擦的风险。 公司盈利预测与估值简表